濱湖建設債券遭撤標：“借新還舊”承壓，資產流動性與盈利隱憂

作者 | 城投君

35%額度債券撤標引關注，26只超短融“借新還舊”

2026年2月26日，常州濱湖建設發展集團有限公司（以下簡稱“濱湖建設”或“公司”）發布2026年度第四期超短期融資券撤標情況的公告。該期債券發行金額為2.00億元，申購區間為1.5%-2%，募集資金用于償還公司存量有息債務。

在申購結束前一小時內，作為簿記管理人的江蘇江南農村商業銀行股份有限公司，分別以1.69%和2.00%的申購價位撤標3000.00萬元和4000.00萬元，合計占發行金額的35%。據債券發行情況公告，該債券發行利率為1.68%，申購期間有效認購倍數為1.4倍。

據企業預警通統計，2025年至今，濱湖建設共發行26期超短期融資券，募集資金均用于償還債券。

濱湖建設成立于2004年9月，是武進高新區最重要的市政基礎設施及配套項目投融資及開發建設主體，承擔國有資產投資與經營、市政工程施工等職能。截至2025年末，公司注冊資本和實繳資本均為30.00億元，控股股東為江蘇武進高新投資控股有限公司，實際控制人為武進國家高新技術產業開發區管理委員會。2026年1月，經新世紀評級評定的主體長期信用等級為AA+，評級展望為穩定。

營收凈利雙降與補貼不確定性

公開數據顯示，截至2024年末，濱湖建設營業收入17.02億元，同比下降31.62%；利潤總額1.83億元，凈利潤1.18億元，同比下降42.82%；總資產459.72億元，總負債300.23億元，資產負債率65.31%；經營現金流量凈額2.60億元；流動比率224.16%。公司2024年營業收入及凈利潤大幅下降，主要系當期房地產業務無新增交付項目，以及所得稅費用金額增長所致。

2025年第三季度財報顯示，公司營業收入5.33億元，同比下降19.36%；利潤總額5879.46萬元，凈利潤2405.42萬元，同比增長156.76%；總資產477.58億元，總負債312.85億元，資產負債率65.51%；經營現金流量凈額24.18億元；流動比率231.64%。

從具體業務來分析，2024年濱湖建設貿易業務收入3.35億元，毛利率1.92%；代建工程收入7.81億元，毛利率13.04%；房地產業務收入0.19億元，毛利率88.96%；租賃業務2.53億元，毛利率99.20%；土地一級整理服務業務收入0.93億元，毛利率100%；其他收入0.46億元，毛利率6.77%。公司代建工程業務區域專營性強，通過租賃、商品貿易等業務多元化布局；公司代建項目待回款規模大，對資金形成大量占用；貿易業務利潤空間有限。

2022-2024年，公司利潤總額分別為1.80億元、2.33億元、1.83億元，補貼收入分別為2.02億元、47.63萬元和527.02萬元；公司還面臨盈利能力較弱且政府補貼收入不確定的風險。

存貨占比超五成，受限資產過百億

截至2024年末，濱湖建設總資產為459.72億元；流動資產295.95億元，占比64.38%；非流動資產163.77億元，占比35.62%。

從具體項目來看，2024年公司存貨255.25億元，以土地開發和工程施工項目為主，占比為55.52%；貨幣資金20.09億元，其中非受限貨幣資金8.94億元；其他應收款為10.15億元，主要為應收當地財政局的土地款及當地政府的項目投資款；應收賬款為0.91億元。

投資性房地產為81.59億元，占比17.75%；其他非流動資產為62.01億元，以待結算的拆遷及土地整理項目為主；其他非流動金融資產為10.76億元，主要為權益工具投資；在建工程為2.33億元。

受限方面，公司2024年受限資產為103.28億元，占同期凈資產比重為64.76%，受限原因為質押及抵押借款。

綜合來看，公司資產結構以流動資產為主；2024年存貨周轉率僅0.05次/年，存貨規模較大且占用水平較高；考慮到市場價格波動等因素，投資性房地產可能面臨公允價值變動的風險；公司資產受限比例較高，資產流動性較弱且整體資產價值較低。

有息債務占比超八成，償債高度依賴外部融資

由于濱湖建設在安置房、標準廠房等項目投入資金量較大、融資需求較大，公司負債規模呈波動上升趨勢，并且有息債務維持在較高水平。截至2024年末，公司總負債為300.23億元，資產負債率為65.31%。其中，流動負債為132.03億元，一年內到期的非流動負債為36.36億元，非流動負債為168.21億元。同期，公司有息債務為244.92億元，占總負債比重為81.58%。

近年公司流動負債呈波動增長趨勢，主要為短期借款、其他應付款等項目增加所致。截至2024年末，公司短期借款30.56億元；其他應付款36.10億元，主要為與當地公司的往來款；其他流動負債14.31億元；應付賬款6.08億元，主要為工程款。2024年非流動負債主要為86.58億元的長期借款、79.69億元的應付債券。

或有風險方面，截至2025年9月末，公司對外擔保金額為248.89億元，占同期凈資產比重為151.09%；雖然大部分被擔保對象為國企，但擔保規模較大需持續關注公司代償風險。從償債指標來看，2024年公司流動比率為2.24倍，速動比率為0.31倍，EBITDA利息保障倍數為1.10倍。由于公司存貨規模較大，因此流動比率較高、速動比率較低，高流動性資產不足以覆蓋短期負債；公司利息支出較大，EBITDA對利息的保障能力有待提升。

現金流方面，2022-2024年，公司經營現金流量凈額分別為4.51億元、26.78億元、2.60億元，投資現金流量凈額分別為5.45億元、6.58億元、-13.21億元，籌資現金流量凈額分別為-21.14億元、-23.42億元、4.30億元。公司經營活動現金流量受項目結算進度影響，存在大幅波動；2024年經營現金流量凈額與投資現金流量凈額之和為負，公司償債能力依賴于外部融資。

授信方面，2025年9月末公司獲得銀行綜合授信額度207.65億元，未使用額度為76.40億元，具有一定備用流動性。

綜合來看，公司債務以長期債務為主，但短期債務規模較大，將面臨集中償債壓力。公司借款以銀行借款、債券融資為主，雖然未使用銀行授信額度規模尚可、融資渠道暢通，但考慮到公司未來建設項目資本性支出壓力仍然較大，并且目前仍處于“借新還舊”的階段，需關注項目回款進度，以及回款能否提升經營現金流的規模及穩定性。

數據來源：公司年報、公司公開債券募集說明書、企業預警通等公開數據。