時隔四年再攀新高：晶方科技營收大增，凈利潤仍存改善空間

蘇州晶方半導體科技股份有限公司（股票簡稱：晶方科技）2005年成立，2014年2月在上交所主板上市，是一家致力于開發與創新新技術，為客戶提供可靠的，小型化，高性能和高性價比的半導體封裝量產服務商。

晶方科技的CMOS影像傳感器晶圓級封裝技術，徹底改變了封裝的世界，使高性能，小型化的手機相機模塊成為可能。這一價值已經使之成為有史以來應用最廣泛的封裝技術，現今已有近50％的影像傳感器芯片可使用此技術，大量應用于智能手機，平板電腦和可穿戴電子等各類電子產品。

2025年，晶方科技的營收同比增長超三成，總算超過2021年的規模，事隔多年后再創新高。晶方科技近年這種雙跌雙增的大幅度“俯臥撐”模式，還是相當有特色的，好在波動中還是有增長的趨勢。

“芯片封裝及測試”是其占比近八成的核心業務，2025年的主要增長就來自于該業務；“光學及其他”業務也有所增長，占比兩成出頭；還有少量的“設計收入”，但其規模和占比都在下降。

內銷市場增長更快，其占比也從2023年的27.4%，持續兩年上升后，達到了近1/3的水平；但主要的營收仍然是外銷市場貢獻的，這就會對國際貿易環境等依賴較大，這幾年的整個國際經濟形勢對晶方科技的影響是相當大的。

凈利潤近幾年的波動方向與營收一致，2025年的增幅也比營收大，但盈利額還是不及2021年，沒能一并創下新高。這主要是因為2021年時是行業大繁榮時的“意外驚喜”，不可能成為經營中的常態。

2023年前三季度的營收都在同比下跌之中 ，通過四季度的小幅增長過渡之后，2024年以來的各個季度都在同比快速增長之中。哪怕已經是連續的“螺旋增長”，至今仍未看到減速的跡象。2025年的營收略高于2021年，但實現方式卻明顯不同，2021年是靠產品價格異常上漲完成的，2025年則主要是正常的業務量增長。

毛利率在波動中增長的趨勢明顯，2025年三季度實現了超五成的峰值水平后，四季度有所回落。結合著營收的增長，哪怕期間費用增長也比較快，主營業務盈利空間還是有明顯提升的。2025年三季度的主營業務盈利空間超過三成，前后兩個季度也離三成不遠，現在的經營形勢一片大好。

按年度來看，毛利率在2021年超過五成后創下峰值，之后持續下跌，2023年觸底時，已經不足四成。2024年和2025年持續反彈后，還是離2021年和2020年有一定的距離，現在這個水平能穩住的話，也是相當不錯的了。

銷售凈利率的表現與毛利率基本平行，從2022年以來的距離有所擴大，這主要是期間費用占營收比增長所致，具體情況后面再說。

凈資產收益率的表現其實并不是特別優秀，原因當然是“杠桿”用得太小了，也就是高流動性、低收益的現金類資產過多，嚴重稀釋了凈資產的平均收益水平。

2021年的主營業務盈利空間為37.3個百分點，連續兩年下跌后，2023年僅余18.5個百分點；后續兩年大幅增長，2025年為28.2個百分點，較2021年仍有9.1個百分點的差距。

主營業務盈利空間的下跌，除了受毛利率下滑的影響，還受到期間費用占營收比上升的影響，實際上就是營收下跌，導致了期間費用占營收比上升。2024年的營收和毛利率均在反彈，效果上就倒著來了，也就是盈利空間提升了。

2025年的毛利率繼續反彈，營收雖然創下新高，但期間費用占營收比不降反升，原因是原來凈貢獻的財務費用，轉為了凈支出狀態。財務費用變化的主要原因，他們在財報解釋是銀行存款利率下降和匯率波動，經查詢細節及變化情況，確實如此。

2021年凈利潤創下新高，也有其他收益方面的凈收益，貢獻比較大的因素影響。最近四年在這方面，雖然也有所波動，但金額不高，這方面總體上影響不大。

如果僅看“扣非凈利潤”，2025年和2021年的差距就相對要小一些。晶方科技靠非經常性業務收益的規模不大，自身主營業務的良性循環能力早已建成，這方面倒不用擔心。

晶方科技“經營活動的現金流量凈額”表現很好，凈流入金額較大且持續穩定，這主要是近些年的營收出現波動，而不是那種在持續增長的狀態下，需要持續墊入營運資金的情況。

每年的固定資產投資規模不小，其實不靠凈融資，自身的造血功能是有條件解決這些資金來源的，但晶方科技總體上還是在增加融資，至少不是太愿意通過分紅等方式降低那些過多的低收益現金類資產。

其“經營性長期資產”其實是有所下降的，2025年末的在建工程規模有明顯下降，在后續年份中，這類固定投入的規模也有可能會下降。由于這一行并不主要拼裝置或產能，非流動資產占總資產的比例還在下降，必要的投入，也就足夠了。

晶方科技的資產負債率極低，短期償債能力過于夸張，僅現金類資產就是總負債的5倍左右，這樣當然會導致嚴重的資源“浪費”。我們就視為他們后續期間還有較大的投資等安排，為了省去再融資的麻煩而暫時這樣做的。

晶方科技在2025年已經消化完了上次行業大繁榮后“衰退期”的影響，在以外銷為主的情況下，能克服國際貿易環境的影響，而取得這樣的成績，還是相當厲害的。至于說，后續期間的業績會不會再創新高，完全走出“俯臥撐”模式，我個人認為，這種概率還是比較大的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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