淡季不淡，逆勢擴產：中國企業正在暗暗蓄力 | 最新報告

回望2025年，中國產業經濟在不確定性中展現出深沉定力。長江商學院的BSI（Business Sentiment Index，中國產業經濟景氣指數）作為連續10年的重要經濟參考指標，持續為我們呈現企業視角下的經濟脈動。

長江商學院BSI四季度指數錄得53，穩居榮枯線之上，凸顯制造業基本盤堅挺。數據呈現顯著的“預期與行動背離”：企業家在經營預期上理性回調，卻在生產端逆勢擴產。這種“悲觀預期、樂觀行動”的表現，不僅折射出務實的實業精神，更標志著中國經濟正處于高質量蓄勢與適應性進化的關鍵階段。

CKGSB

作者 | 甘潔 李學楠 王小龍

來源 | 第一財經

歷史的長河奔流不息，潮涌越過2025年，中國產業經濟剛剛走過了一段波瀾壯闊的歷程。外界的喧囂從未停止：全球地緣政治的板塊重組仍在繼續，國際貿易體系的規則正在重寫。通過長江商學院BSI（中國產業經濟景氣指數）的微觀窗口審視中國經濟的毛細血管，我們看到了一種深沉的定力與有序的張力。

2025年四季度，BSI錄得53。盡管較上季度微幅調整，但仍穩健地站在榮枯線之上。這標志著在經歷了全年的外部風雨洗禮后，中國制造業的基本盤依然堅如磐石，擴張的態勢未改，發展的動能未減。

更值得注意的是，雖然預期指標出現了周期性的回調，但在生產端，機器轟鳴的強音依然清晰。這種“行勝于言”的數據表現，印證了中國實業家的務實精神：他們選擇用實實在在的產能釋放，去搶占未來的先機。

這是一場高質量的蓄勢。

2025年從破浪到行穩

要讀懂2025年四季度的“靜默蓄勢”，必須將其置于全年的時間軸上進行審視。2025年的中國經濟，是一部在挑戰中不斷自我進化、在不確定性中尋找錨點的史詩。回顧四個季度BSI報告，我們看到了一條“認知升級”與“行為進化”的昂揚曲線。

2025年一季度，守望微光，逆流而上。

年初，面對全球經濟的復雜動蕩，中國企業展現出了難能可貴的敏銳。彼時，投資時機擴散指數歷史性地躍升至51，那是市場對政策托底的“首因效應”。企業在微光中看到了希望，用“逆流而上”的勇氣為全年定下了韌性的基調。雖然宏觀環境偏冷，但信心鏈條的初步修復，為后續的抗壓測試打下了心理地基。

二季度，微光未散，靜辨風向。

4月一紙關稅讓全球供應鏈神經緊繃。BSI記錄下了那段日子的“屏息時刻”：生產與價格雙降，但企業選擇了“防御性扎根”。大家“守住基本盤，輕裝小步走”，在風聲驟起時修煉內功，通過降本增效和多元化布局，完成了對外部沖擊的第一輪“脫敏”。

三季度，行情作證，信號在路上。

三季度是轉折之季，A股的強勢反彈與中美經貿關系的階段性緩和，構成了內外雙重利好。BSI捕捉到了“評價謹慎、行為修復”的積極張力，雖然口頭預期依然審慎，但生產與庫存開始“備貨式修復”。企業主動擁抱變化，利用資本市場的回暖修復資產負債表，為四季度的沖刺積蓄了勢能。

四季度，靜水流深，理性蓄勢。

年終收官，BSI指數定格在53。這一年，從“守望”到“靜辨”，從“信號”到“蓄勢”，中國企業完成了一次完整的“適應性進化”。四季度一部分BSI數據的“背離”，正是這種成熟心態的體現：預期向下（更理性），生產向上（更務實），金融寬裕（更從容）。

生產側昂揚向上，情緒理性回歸

在四季度的BSI版圖中，最令人振奮的亮色來自于生產側的昂揚向上。數據展現出的不僅是現狀，更是對未來的提前投票。

四季度本是企業盤點庫存、收縮戰線的淡季。2025年的數據打破了常規：生產量擴散指數從51攀升至53，成品庫存擴散指數也溫和回升至50。這種“淡季不淡、逆勢擴產”的現象，本質上是企業對2026年開局需求的“搶先卡位”。隨著國內促消費政策的持續加碼，敏銳的企業家已經嗅到了今年春季可能出現的市場回暖。現在的生產，是為了防止未來的踏空。這是一種極具戰略眼光的“左側布局”。

去年四季度預期經營狀況擴散指數回落至48。這是情緒的理性回歸。在經歷了去年三季度由政策利好驅動的情緒高漲后，企業家們在年底開始回歸冷靜的算賬邏輯。BSI的宏觀調查中，57.6%的企業依然預計下季度宏觀GDP會上升，這說明大家對大勢的判斷是清晰的。

BSI指數中，關于生產、成本、金融三個維度的相關指標，更全面地還原了微觀企業的生存狀態。

銀行借貸態度指數達到了歷史極值100，金融系統的大門已敞開。然而，新增貸款企業比例僅為2.1%。這組數據的巨大張力，揭示了當下中國企業一種極度清醒的生存哲學：這并非單純的“不想貸”，而是對無效擴張的主動拒絕。

在預期經營指數回落至48的背景下，企業家們敏銳地意識到，在舊有的產能賽道上繼續加杠桿，不再是紅利，而是風險。因此，這種信貸需求的低迷，本質上是企業在用“資產負債表的克制”來對抗“利潤表的不確定性”。

因此，我們更愿意將這一現象解讀為增長質量提升的另類信號：中國產業經濟正在告別“借錢鋪攤子”的粗放模式。企業選擇在看不清方向時囤積現金、降低負債。而資金不是沉睡了，是在等待那些真正具備高科技含量、高附加值的“硬科技”賽道出現，結合A股2025年全年上漲，2026年首月春躁行情明顯，商業航天、AI等題材大熱，政府投資基金新規落地，萬億資金投向硬科技與產業升級……2026年即使最悲觀者也已能夠看清方向與趨勢。

審視BSI長期數據時，我們捕捉到了一個極具張力的悖論：企業家往往在預測未來時顯得“信心不足”（預期指數常年徘徊在50左右，去年四季度跌至48），但在回顧當期業績時卻往往能交出優于預期的答卷（實際經營指數63）。

這種“預期低、現實高”的長期剪刀差，不應簡單被解讀為數據的偏差，它折射的是企業家精神中核心的辯證法。

第一，悲觀是視角的底色，而非行動的枷鎖。

例如去年四季度，56.7%的企業家看好宏觀GDP的增長，卻看淡微觀經營。這種反差說明，中國的企業家群體并非盲目的樂天派。他們擁有極其敏銳的“風險嗅覺”，在做預算和戰略規劃時，習慣于把困難想得更足，把競爭想得更慘烈。這種“計算過的悲觀”，本質上是對不確定性的敬畏，是每一位掌舵者必須具備的風險定價能力。他們不是在抱怨環境，而是在極限施壓的假設下尋找生存的最優解。

第二，冒險是企業家的天職，執行是樂觀的實證。

真正的企業家精神，不是肆意冒險，表面也許是“清華北大不如膽大”，但實際一定是在看清了所有利空之后，才敢于敏銳地下注。BSI數據顯示，即便預期指數跌破榮枯線，生產量指數（53）和投資意愿依然堅挺。這說明，企業家口中的“悲觀”只停留在認知層面，一旦進入行動層面，他們立刻切換為最堅定的樂觀主義者。他們相信通過極致的效率提升、技術迭代和市場搶奪，能夠跑贏大盤，擊穿周期。

第三，悲觀者往往正確，但樂觀者贏得未來。

BSI的預期指數代表了那些“正確”的悲觀者，他們精準地看到了產能過剩（97）和需求不足的客觀阻力。BSI的經營指數則代表了那些“成功”的樂觀者，他們沒有停留在對困難的正確分析上，而是通過冒險與實干，硬生生地在存量市場中擠出了增量。

48的預期指數與63的經營指數，共同構成了中國企業家精神的一體兩面。這種“戰略上的審慎（悲觀）”為企業穿上了鎧甲，而“戰術上的進取（樂觀）”為企業鑄造了利劍。正是這種在認知與行動之間自如切換的能力，讓中國企業在每一次周期的低谷中，都能完成從“活下來”到“強起來”的驚險一躍。

所以，不要在交流中聽到很多企業家都在降低預期，于是也對未來憂心忡忡。中國的企業家群體將用實際行動來回應時代機遇。

2026年展望：從資產繁榮到實業共振

站在2026年的開篇，空氣中彌漫著一種久違的燥熱。1月伊始，A股市場的持續紅火與成交量的爆發，正在成為新一年中國經濟最顯著的“起手式”。

這更是實體經濟復蘇的前奏。結合BSI的微觀數據與當前的宏觀熱點，我們預判2026年將出現三大“質變”。

第一，資產負債表的修復將外溢至利潤表。

2025年三、四季度的股市上漲，首先解決的是“信心”和“質押風險”的問題。進入2026年，隨著“財富效應”的逐步顯現，居民和企業的消費與投資能力將得到實質性釋放。

2025年四季度滑落至48的預期經營狀況指數，極有可能在2026年一季度隨著消費數據的回暖而暴力拉升。我們正在經歷從“政策底”到“市場底”，再到“盈利底”的關鍵跨越。2025年四季度的“搶生產”庫存，將正好承接這波因財富效應溢出而帶來的需求反彈。

第二，新質生產力的“價值兌現”。

去年四季度成本指數的上升（63），部分原因在于企業加大了對綠色技術、數字化轉型的投入。到了2026年，這些投入將轉化為實實在在的“降本壁壘”。在政策持續加碼“耐心資本”投早、投小、投硬科技的背景下，高技術制造業將成為拉動景氣度回升的火車頭。我們預判，2026年的投資時機指數有望在二季度重回榮枯線之上，開啟新一輪的“硬科技資本開支周期”。

第三，全球化布局的“Glocal”紅利。

經過2025年全年的風雨洗禮，中國企業已從單純的“產品出海”進化為“產能出海”（Glocal，Global+Local）。2026年，隨著海外基地的陸續投產，中國制造將以更柔性、更本土化的姿態嵌入全球供應鏈。逐步實現價值創造、全球共生。這種深度的全球化，將平滑地緣政治帶來的波動，讓中國企業的營收來源更加多元和穩健。

2025年Q4的BSI報告，是一份關于“蟄伏”與“蘇醒”的宣言。對于所有的中國企業家而言，資金的活水已經開始涌動，信心的堅冰正在消融。現在的每一次堅持、每一份務實的生產、每一筆審慎的投入，都是在為2026年的騰飛積攢勢能。我們期待在2026年的春天，與所有堅守者一同見證產業景氣的全面回升。

文中圖片來自圖蟲創意，轉載需獲授權。

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