地方融資平臺轉型新模式：城投＋產投＋上市公司

“十五五”啟航在即，培育和壯大新質生產力，發展新興產業和未來產業，成為中國未來5年發展的主要路線圖。

《中國經營報》記者注意到，2025年，隨著“城投＋產投”模式成為地方融資平臺轉型普遍認同的思路，收并購上市公司也成為城投公司攢厚“家底”的關鍵。這也意味著，“城投＋產投＋上市公司”正成為地方融資平臺轉型探索的新模式。

在多位地方融資平臺人士看來，“城投+產投+上市公司”的模式可實現多方共贏，既保障了地方融資平臺的穩健運營，又通過產投帶動了地方產業發展，最終推動地方經濟高質量發展，為實現地方經濟轉型目標提供堅實支撐。對于地方政府而言，并購上市公司能夠引進新的產業或與當地產業進行協同，從而吸引更多鏈上企業，推動本地產業鏈條增強，提升招商引資吸引力，為當地帶來GDP、稅收及就業等效益。

“+上市公司”背后邏輯

2025年12月，“國產英偉達”摩爾線程（688795.SH）、“國產AMD”沐曦股份（688802.SH）陸續上市，國產GPU企業在資本市場實現歷史性突破。

值得注意的是，上述公司上市的背后，不乏上海、南京浦口、無錫惠山、四川省、長沙湘江等地方城投或產投公司的身影。

早在2020年10月，沐曦股份成立之初，便將全資子公司設立在南京浦口。對于為什么選擇浦口，該子公司相關負責人表示，南京的金融扶持、政策紅利、人才供給優勢明顯，高校資源持續輸送專業人才，讓公司研發底氣十足。

事實上，落戶是雙向選擇的結果。南京紫金投資集團有限責任公司（以下簡稱“紫金投資”）副總經理、黨委委員萬舜認為，沐曦股份布局的GPU賽道，雖然賽道陌生，但是潛力巨大。同時，沐曦股份匹配了完整人才團隊，所以最終選擇投資這家企業。如今，作為投資沐曦股份最早的機構，沐曦股份也為紫金投資帶來了較高的投資回報率。

記者注意到，地方國資將發展視線投向新興產業和未來產業，加之地方政府鼓勵發展耐心資本，讓“城投＋產投＋上市公司”成為可能。

僅以南京為例，南京市財政局數據顯示，截至2025年11月，南京市級政府投資基金累計投資南京項目751個，招引蜂巢能源、蔚來汽車XPT等項目落地，培育產生高新技術企業281家，省級及以上“專精特新”企業146家，獨角獸企業31家，培育獨角獸企業53家，瞪羚、培育瞪羚企業48家。

中證鵬元工商企業評級部分析師張旻燏認為，城投和產投系產業基金主要通過直接投資、戰略配股、政府引導基金+子基金、跨區協同、多平臺協同、多層嵌套等方式參與上市公司的投資。其中，上海、無錫等多地政府通過投資成功吸引上市公司設立分支機構，促進產業集群形成。上海、南京、長沙、成都、綿陽通過投資成功將上市公司引入本地，形成GPU產業集群。無錫惠山通過pre-IPO、戰略配股直接投資，成功將AI芯片及智算中心總部引入惠山。

記者注意到，近年來，唐山控股發展集團股份有限公司（以下簡稱“唐控發展集團”）以“城投+產投+上市公司”模式為核心，通過并購康達新材、風范股份等標的實現轉型破局，為地方國企應對債務壓力、解決“335”問題及傳統業務瓶頸提供了實踐樣本。

談及“城投+產投+上市公司”發展邏輯的背后，唐控發展集團黨委書記、董事長王建祥認為，通過并購控股上市公司，不僅可接入靈活的融資渠道以優化債務結構，更能直接導入股權激勵、市場化薪酬等現代企業治理機制，激發內生活力，打破國企常見的體制機制束縛。

對于具體實施路徑，王建祥說：“一是‘精選標的’，聚焦新材料、半導體集成電路等硬科技與戰略新興產業，優先選擇細分行業前列標的，以‘三主業兩曲線’布局保障逆周期發展。二是‘重整合、強市值’，并購后高度重視業務、管理與文化的融合，并系統性地通過做大產業規模、穩定盈利能力、完善公司治理來支撐和提升上市公司市值，形成良性循環。”

在王建祥看來，唐控發展集團探索的“城投平臺+產業投資+上市公司”三位一體模式，為地方產業整合升級與債務風險化解提供了可資借鑒的路徑。在當前經濟環境下，并購上市公司有助于地方防范化解債務風險。地方國企通過整合上市公司資源，優化資產負債結構，解決存量債務問題，降低地方金融風險。同時，“城投+產投+上市公司”的模式可實現多方共贏，既保障了城投平臺的穩定運營，又通過產投帶動了地方產業發展，最終推動地方經濟高質量發展，為實現地方經濟轉型目標提供堅實支撐。

精選投資賽道

據記者不完全統計，2023年7月至2025年7月兩年時間里，在28家上市公司的控制權收購背后，都有以城投為代表的地方國資參與。其中，有7家公司屬于半導體行業。

對于城投和產投公司如何做到精準投資，張旻燏提示，城投和產投公司參與產業基金投資，是地方政府“資本招商+產業培育”的重要抓手，具有平衡“服務地方產業”與“資本保值增值”的雙重目標。但是，目前存在較多聚焦地方主導產業或盲目追逐熱點等問題，可能因缺乏對產業周期、新興產業（如GPU、生物醫藥）技術壁壘判斷不足，導致基金投向產能過剩或技術不成熟的領域，造成大額虧損。

“建議城投和產投公司避免盲目追逐熱點，如AI、元宇宙，梳理地方優勢產業、短板產業、特色資源以及產業承載力，投資方向深度結合地方的資源稟賦、產業基礎和核心戰略，鎖定‘協同性強、政策支持、市場空間大’的細分賽道。”張旻燏說。

值得注意的是，在新興產業和未來產業中，各個賽道均存在新藍海、新機遇。2025年，生物醫藥產業已經成為新質生產力的核心領域，正處于市場規模快速擴張與創新轉型的關鍵階段。

有研究機構預計，中國生命健康產業規模在2030年將達到29萬億元至38萬億元。其中，創新藥出海勢頭強勁，2025年前10個月技術授權資金已突破1100億美元。

不過，中國生物醫藥產業鏈創新轉化聯合體常務副理事長兼秘書長鄭曉南對記者表示，城投公司及平臺公司普遍面臨“看不懂、不敢投、園區空置”等現實痛點，產業存在鏈條長、專業門檻高、早期項目風險判斷難等挑戰。

鄭曉南建議，為破解上述難題，國資國企亟須通過整合“政產學研醫金服用”多維資源，建立覆蓋從概念驗證、臨床研究到上市出海、并購退出的全生命周期服務體系，推動生物醫藥產業從仿制藥向創新藥、從“跟隨”向“引領”的戰略轉型，最終實現產業資源的高效整合與區域經濟的價值提升。

現代咨詢集團副總經理喬海超分析認為，在新一輪工業革命興起之際，財政模式正從土地開發向國土盤活和產業發展、股權運作相結合的混合方式轉型。“尤其是黨的二十屆四中全會再次強調以經濟建設為中心的工作導向，‘十五五’規劃建議提出的多項重點任務與城投平臺企業未來發展緊密相連。城投企業的規劃制定，必須聚焦‘黨建引領、產業撬動’為主線。產業撬動需要踐行‘城投+產投’模式，在社會資本介入意愿不足的戰略新興產業領域精準補位，從單個項目運作轉向產業鏈、產業生態構建。”

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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