為什么收益率4%這么低的理財(cái)，也能暴雷200億？

2018 年 6 月，時(shí)任中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席的郭樹(shù)清在陸家嘴金融論壇上警示投資者，“ 收益率超過(guò) 6% 就要打問(wèn)號(hào)，超過(guò) 8% 就很危險(xiǎn)，10% 以上就要準(zhǔn)備損失全部本金。“

時(shí)過(guò)境遷，隨著國(guó)內(nèi)銀行存款收益率一路下行，如今，年化 4-5% 收益率的產(chǎn)品似乎也沒(méi)那么保險(xiǎn)了。

12 月初，一部分在 “ 浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司 ”（ 下稱(chēng) “ 浙金中心 ” ）購(gòu)買(mǎi)了祥源系理財(cái)產(chǎn)品的投資者發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品到期了卻出現(xiàn)無(wú)法兌付的情況。

這批理財(cái)產(chǎn)品的總規(guī)模在 200 億元左右，底層資產(chǎn)則是投向祥源控股的地產(chǎn)合作項(xiàng)目，年化收益率在 4%-5% 之間。

祥源控股成立于 1992 年，注冊(cè)地在浙江紹興，集團(tuán)旗下有祥源文旅、海昌海洋公園、交建股份三家上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為地產(chǎn)+文旅。

由于近年來(lái)我國(guó)地產(chǎn)業(yè)持續(xù)下行，連萬(wàn)科都需要大股東持續(xù)注資輸血，祥源這類(lèi)小地產(chǎn)商還不上錢(qián)暴雷，不算意外。

實(shí)際上，據(jù)祥源集團(tuán)執(zhí)行總裁沈保山透露，投資者拿到手的是 4%-5% 收益，祥源的實(shí)際融資成本高達(dá) 8%-9% 。中間 4 個(gè)百分點(diǎn)的差額，一部分流向了浙金中心，另一部分被資金鏈條中的其他環(huán)節(jié)消耗。

所以，投資者眼中的 5% 理財(cái)產(chǎn)品是低風(fēng)險(xiǎn)低收益率，實(shí)際上是高風(fēng)險(xiǎn)高收益率。

另一方面，作為產(chǎn)品交易平臺(tái)，浙金中心成立于 2013 年，注冊(cè)資本 1 億元，注冊(cè)地為杭州。其中浙江省財(cái)政廳旗下的浙江省金融市場(chǎng)投資有限公司持股 20%；寧波國(guó)資委旗下的寧波城建投資控股有限公司持股 20% ；國(guó)信證券旗下私募基金國(guó)信弘盛創(chuàng)業(yè)投資有限公司持股 30%，民生銀行的員工持股平臺(tái)民生置業(yè)有限公司持股 30% 。

也就是說(shuō)，浙金中心的 “ 國(guó)資背景 ”，是取得投資者信任的重要依據(jù)。

但是，在 2024 年 10 月，浙江省地方金融管理局發(fā)布公告，明確 “ 不再保留浙金中心金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì) ”，僅要求其承擔(dān)存量業(yè)務(wù)處置責(zé)任。

緊接著，浙金中心在 2025 年 1 月更名為浙江浙金資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)股份有限公司，第一大股東變更為一家民企，公司名稱(chēng)為杭州民置投資管理有限公司，法定代表人變更為丁建琳。浙金中心的身份發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，徹底褪去國(guó)資背景。

這個(gè)變動(dòng)顯然讓平臺(tái)上的項(xiàng)目有隱形的風(fēng)險(xiǎn)上升，但一些投資者對(duì)此變動(dòng)并沒(méi)有足夠重視。

本次祥源系理財(cái)產(chǎn)品暴雷大致情況就是如此，那么， 我們能從中學(xué)到什么教訓(xùn)呢？

首先，非常重要的一點(diǎn)是，在買(mǎi)一項(xiàng)理財(cái)時(shí)，一定要關(guān)注投資的底層資產(chǎn)到底是什么。

相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品，都一定會(huì)在產(chǎn)品詳情中披露其底層資產(chǎn)的細(xì)節(jié)。如果投資者在買(mǎi)理財(cái)?shù)臅r(shí)候，知道它的投向是地產(chǎn)公司，那么結(jié)合當(dāng)下的行業(yè)形勢(shì)，多半就不會(huì)輕易投資。

舉一些類(lèi)似的案例，最知名的是麥道夫騙局。

伯納德·麥道夫曾是納斯達(dá)克證券交易所前主席，華爾街的 “ 傳奇人物 ”。他通過(guò)自己的投資公司，向全球的富豪、機(jī)構(gòu)和慈善組織兜售一個(gè)號(hào)稱(chēng)能獲得穩(wěn)定、高額回報(bào)（ 年化 10% 至 15% ）的對(duì)沖基金。麥道夫聲稱(chēng)使用的是一種名為 “ 可轉(zhuǎn)換價(jià)差套利 ”（ Split-Strike Conversion ）的復(fù)雜期權(quán)交易策略，可以 “ 在牛市中賺錢(qián)，在熊市中也能賺錢(qián) ”。

麥道夫禁止投資者在線(xiàn)查詢(xún)賬戶(hù)，只提供由他本人編寫(xiě)的虛假報(bào)表，外界無(wú)法得知資金的真實(shí)流向。

但實(shí)際上，所謂的 “ 可轉(zhuǎn)換價(jià)差套利 ” 只是一個(gè)幌子，公司根本沒(méi)有進(jìn)行任何交易。麥道夫只是簡(jiǎn)單地用后續(xù)投資者的本金來(lái)給早期的投資者支付回報(bào)，制造出持續(xù)盈利的假象。

麥道夫的騙局持續(xù)了接近 40 年，涉案總額高達(dá) 650 億美元。

直到 2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)，大量投資者急于贖回資金，新流入的資金無(wú)法覆蓋大規(guī)模的贖回需求，發(fā)生擠兌，這場(chǎng)騙局才被刺破。

所以，當(dāng)一個(gè)投資策略不透明時(shí)，投資者必須保持最高的警惕。 即使是 “ 華爾街傳奇 ” 人物的光環(huán)，也不能取代對(duì)底層資產(chǎn)和交易策略的嚴(yán)格審視。

國(guó)內(nèi)也有類(lèi)似的事件，2024 年 5 月，浙江瑞豐達(dá)資產(chǎn)管理有限公司 ( 下稱(chēng) “ 瑞豐達(dá) ” ) 跑路，涉案規(guī)模約 30 億元。

作為一家量化私募公司，它將募集資金投向幾家新三板公司，利用新三板公司流動(dòng)性低的特點(diǎn)拉高股價(jià)，制造虛假的高收益（ 成立近兩年以來(lái)的累計(jì)收益達(dá)到795.43% ），吸引投資者申購(gòu)。

當(dāng)魚(yú)兒上鉤，瑞豐達(dá)的操盤(pán)者就卷款跑路了。所以，一定要了解投資的底層資產(chǎn)，不要被收益率迷惑。

第二點(diǎn)，不要被一些虛假的光環(huán)迷惑，無(wú)論一份資產(chǎn)有什么樣的光環(huán)背書(shū)，你要做的是關(guān)注資產(chǎn)本身的價(jià)值，不要因光環(huán)而給資產(chǎn)本身背書(shū)。

麥道夫騙局中，納斯達(dá)克主席的身份也不能保證你的投資回報(bào)。祥源系理財(cái)產(chǎn)品、甚至以前的P2P暴雷中，平臺(tái)的國(guó)資也不能保證收益。

國(guó)資系上市公司退市的案例已經(jīng)有不少了。如長(zhǎng)航油運(yùn)、吉恩鎳業(yè)因?yàn)槌掷m(xù)多年虧損而退市，昆明機(jī)床、華虹計(jì)通等信披違規(guī)甚至財(cái)務(wù)造假。

國(guó)資系公司的債券違約案例，也有不少了。

比如，2020 年，河南省屬地方國(guó)企永煤集團(tuán)發(fā)生債券違約，違約前主體信用評(píng)級(jí)為 AAA 級(jí)。

同年，遼寧省國(guó)資委重點(diǎn)企業(yè)華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司 ( 華晨集團(tuán) ) 同樣發(fā)生債券違約。

再早之前的，2016 年，四川省屬地方國(guó)企川煤集團(tuán)發(fā)生債券違約；2015 年，央企中鋼集團(tuán)發(fā)生債券違約。

雖然后續(xù)有些債券完成兌付，或者通過(guò)債務(wù)重組化解，但事實(shí)是，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)資背景并非金剛不壞之身。

人們的天性是慕強(qiáng)的。舉個(gè)例子，我們不妨做一個(gè)有趣的思想實(shí)驗(yàn)：假如現(xiàn)在幻方量化（ 對(duì)，就是那個(gè)開(kāi)發(fā)了 DeepSeek 的量化私募，年內(nèi)收益超過(guò)50% ）開(kāi)放投資渠道，在你不了解其投資策略時(shí)，你是否會(huì)購(gòu)買(mǎi)？

相信很多人心中的答案會(huì)是 “ 買(mǎi) ”，這就是天性。

而在投資時(shí)，你需要做的，就是抵御這種天性。