歷史性逆轉，意味著什么？

很多人沒有注意到的是——

日本的10年期國債收益率顯著超過中國了。

就是在去年12月初，日本的30年期國債收益率第一次超過中國，現在，日本的10年期國債收益率也第一次超過中國，這意味著日本的中長期利率全面超過中國；這也更意味著，世界上能排得上號的經濟體（美中德日印英法意加巴俄墨澳西韓）中，中國的中長期國債收益率已經墊底。

10年期國債收益率是什么？

它是一個國家中長期利率的核心數據，是市場上對一個經濟體中長期借貸成本的綜合考量，是一個投資者在某個經濟體中所能獲得的無風險收益率，更是一個經濟體中長期資產價格波動的“定海神針”……

眾所周知的是，進入21世紀以來，全球主要經濟體中，日本的10年期國債收益率，長期排名墊底。之所以會出現這樣的情況，是因為日本自泡沫經濟破裂以來，長期陷于通縮之中，然后，央行又不斷出手購買國債，從而將10年期國債收益率長期壓低在0附近。

直到2024年5月，因為國內通貨膨脹持續兩年維持在2%以上，日本央行才第一次允許其10年期國債收益率超過1%，此后該收益率節節攀升，一直到現在接近2%。

2%的國債收益率，是一個非常重要的坎兒。

用股票投資者的方式來估值，2%的收益率，就是市盈率50倍，也意味著當你買入該資產，不考慮復利也不考慮通脹的話，需要經過50年才能夠掙回本金——這個時間長度，已經超過了正常人一生的全部工作年限。

當市場上開始接受這么低的國債收益率的時候，通常意味著該資產漲到了一個極端水平，也意味著市場預期該國中長期經濟將陷于通縮……

從技術角度解讀，2%的國債收益率意味著兩個強烈的市場信號。

第一，意味著該國市場流動性極其充裕，意味著央行在不斷地印鈔購買國債。前面說過，因為2%的收益率實在太低，超出了正常人所能承受的水平，真正的徹底的市場化體系下，沒有投資者愿意接受這么低的利率——21世紀以前，人類幾千年歷史上很少有過2%以下的國債收益率。2%及以下的國債收益率，如果市場還是愿意買入，是因為大家相信，后面一定有個大大的SB在后面接盤，這個SB就是央行。所以，2%以下的國債收益率長期存在，最本質的原因，就是央行在不斷地印錢買入，不管是中國央行的公開市場操作、降準、買斷式逆回購，或者是西方央行的QE（量化寬松）、YCC（收益率曲線控制）……

第二，意味著投資者對于該經濟體中長期的經濟通縮預期非常強烈，因為預期經濟可能面臨增長放緩、需求不足等問題，出現了資產荒，資金的預期投資收益很低，還要考慮投資遭遇損失的風險，所以就傾向于將資金配置到無風險的國債資產上，以規避風險。

簡單總結，2%以下的國債收益率，就意味著市場上錢太多，資產風險很大，經濟預期極差

在全世界六大主要經濟體當中，十年期國債收益率降至2%門檻的時間如下：

日本最早，時間是1997年10月；

德國其次，時間是2011年9月；

美國再其次，時間是2011年11月；

英國再其次，時間是2012年5月；

法國再其次，時間是2012年12月；

然后，就是中國的2024年12月2日。

無論日本、德國、美國還是英國、法國，只要國債收益率到達2%之后，該經濟體一定進入持續性經濟通縮和低增長階段，最早是日本，然后是德國，然后是美國、英國和法國……

2020年疫情暴發以來，因為通脹水平快速上升，主要西方國家的10年期國債收益率再度回到了2%以上。但是，因為日本超高的政府債務規模，所以日本央行一直持續購買國債，將其10年期國債收益率持續壓制在2%以下——而日本經濟，正是疫情后復蘇最慢的一個西方經濟體。

現在，日本10年期國債收益率來到了1.94%，不僅接近2%，而且超過中國的10年期國債收益率。從市場角度來解讀，市場預期日本的中長期通脹水平將持續超過中國，而中國將陷入比日本更嚴重的經濟通縮和低增長之中。

現在，中國的10年期國債收益率在全球主要經濟體中墊底，也就意味著市場預期，中國未來的經濟通縮在全球最為嚴重。更直白地說，這個信號其實明明白白地告訴大家，中國面臨類似日本1990年代的資產負債表衰退風險，未來很長一段時間內，都將處于"低增長-高債務"的經濟環境。而日本，至少在短期內，可能正走出"失落的30年"，邁向貨幣政策正常化。

最后需要說明的是，如果考慮到中日兩國當前的通脹數據，中國的實際利率，依然是遠遠高于日本的。

日本10月份的CPI同比數據為3.0%，1.9%的國債收益率，意味著實際利率是-1.1%；

中國10月份的CPI同比數據為0.2%，1.9%的國債收益率，意味著實際利率是1.7%。