老鄉(xiāng)雞加盟店顧客人均消費(fèi)額下滑關(guān)聯(lián)方總經(jīng)理與供應(yīng)商或關(guān)系待解

《金證研》北方資本中心 含章/作者 廉貞 映蔚/風(fēng)控

在申報(bào)香港聯(lián)合交易所（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)交所”）上市之前，LXJ International Holdings Limited（以下簡(jiǎn)稱“老鄉(xiāng)雞”）境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（現(xiàn)更名為安徽老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司，以下簡(jiǎn)稱“安徽老鄉(xiāng)雞”）,曾兩度申報(bào)滬主板，第二次申報(bào)考慮到安徽老鄉(xiāng)雞于上交所上市所需的預(yù)期時(shí)間無(wú)法與其戰(zhàn)略發(fā)展及融資計(jì)劃相一致，于2023年8月23日“撤材料”。

而這背后，2024年，老鄉(xiāng)雞凈利增速下滑至個(gè)位數(shù)。而2022-2024年，老鄉(xiāng)雞加盟店毛利率逐年下滑，同期加盟店中轉(zhuǎn)自直營(yíng)店的數(shù)量呈上升趨勢(shì)，且直營(yíng)店與加盟店顧客人均消費(fèi)額也下滑。另一方面，2024年，一家合作社類(lèi)的供應(yīng)商此前曾累計(jì)與老鄉(xiāng)雞交易超億元。值得注意的是，該供應(yīng)商的法定代表人兼成員之一束道保，與老鄉(xiāng)雞實(shí)控人母親控制企業(yè)的總經(jīng)理束道明姓名相似，或關(guān)系待解。

一、加盟店毛利率下滑且轉(zhuǎn)自直營(yíng)店的數(shù)量攀升，顧客人均消費(fèi)額呈下降趨勢(shì)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就像是企業(yè)的“體檢報(bào)告”，真實(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能夠如實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等重要信息。反觀老鄉(xiāng)雞，2024年，其凈利潤(rùn)增速由48.95%下滑至8.84%。同年，老鄉(xiāng)雞所處的國(guó)內(nèi)快餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由21.8%下滑至7.5%，而拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2020-2024年該行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模增速坐“過(guò)山車(chē)”。

1.1加盟店毛利率呈下滑趨勢(shì)，同期加盟店中轉(zhuǎn)自直營(yíng)店的數(shù)量呈上升趨勢(shì)

據(jù)老鄉(xiāng)雞最后實(shí)際可行日期為2025年6月30日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“2025年6月30日招股書(shū)”）（以下簡(jiǎn)稱“2025年6月30日招股書(shū)”），2022-2024年及2025年1-4月，老鄉(xiāng)雞的營(yíng)業(yè)收入分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元、21.2億元，凈利潤(rùn)分別為2.52億元、3.75億元、4.09億元、1.74億元。

經(jīng)測(cè)算，2023-2024年，老鄉(xiāng)雞的收入同比增長(zhǎng)率分別為24.8%、11.29%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為48.95%、8.84%。

“故事”才剛剛開(kāi)始。

據(jù)2025年6月30日招股書(shū)，截至2022-2024年及2025年4月末，老鄉(xiāng)雞的直營(yíng)店數(shù)量分別為1,007家、973家、914家、911家，加盟店分別為118家、226家、565家、653家。同期，前述加盟店中由直營(yíng)店轉(zhuǎn)為加盟店的數(shù)量分別為25家、77家、146家、23家。

2022-2024年及2025年1-4月，老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店的毛利率分別為19.8%、23.5%、23.5%、25%，加盟店的毛利率分別為28.9%、23.9%、20.1%、24%。

經(jīng)測(cè)算，截至2022-2024年各期末及2025年4月30日，老鄉(xiāng)雞加盟店中由直營(yíng)店轉(zhuǎn)為加盟店的數(shù)量，占加盟店總數(shù)量的比例分別為21.19%、34.07%、25.84%、3.52%。且2022-2024年，老鄉(xiāng)雞加盟店的毛利率呈下滑趨勢(shì)。

1.2 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散前五名市場(chǎng)參與者合計(jì)市占率僅3.6%，老鄉(xiāng)雞市占率0.9%位居行業(yè)第一

據(jù)2025年6月30日招股書(shū)，國(guó)內(nèi)中式快餐競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，有超過(guò)170萬(wàn)家餐廳。2024年前五名的交易總額僅占整體市場(chǎng)規(guī)模的3.6%。

2024年，以交易總額計(jì)算，老鄉(xiāng)雞在國(guó)內(nèi)中式快餐行業(yè)市場(chǎng)份額為0.9%，位列第一。需要說(shuō)明的是，2024年，國(guó)內(nèi)中式快餐企業(yè)排名第二、三、四、五位企業(yè)的市場(chǎng)份額分別為0.9%、0.8%、0.6%、0.4%。

據(jù)老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“老娘舅”）2024年年報(bào)，老娘舅系一家中式快餐連鎖企業(yè)。2023-2024年，老娘舅的營(yíng)業(yè)收入分別為16.97億元、14.81億元，凈利潤(rùn)分別為1.04億元、0.18億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2024年，老娘舅營(yíng)收增速、凈利增速分別為-12.72%、-83.1%。

可以發(fā)現(xiàn)，老鄉(xiāng)雞雖然自稱為國(guó)內(nèi)中式快餐市場(chǎng)份額排名第一，而市場(chǎng)份額排名第二至五位的企業(yè)市占率在0.4%-0.9%之間。此外，2024年，中式快餐連鎖企業(yè)老娘舅凈利潤(rùn)增速同比下降83.1%。

1.3 所處的中式快餐市場(chǎng)規(guī)模增速坐“過(guò)山車(chē)”，2024年由2023年的21.8%下滑至7.5%

據(jù)2025年6月30日招股書(shū)，國(guó)內(nèi)快餐市場(chǎng)以提供的產(chǎn)品類(lèi)型分包括三個(gè)分部，即中式快餐、西式快餐、其他。需要說(shuō)明的是，老鄉(xiāng)雞即為一家中式快餐企業(yè)。

2019-2024年，國(guó)內(nèi)快餐市場(chǎng)規(guī)模分別為10,810億元、9,201億元、10,982億元、10,312億元、12,439億元、13,300億元。同期，國(guó)內(nèi)中式快餐市場(chǎng)規(guī)模分別為6,167億元、5,296億元、6,338億元、6,184億元、7,532億元、8,097億元。

經(jīng)測(cè)算，2020-2024年，國(guó)內(nèi)快餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速分別為-14.88%、19.36%、-6.1%、20.63%、6.92%。同期，國(guó)內(nèi)中式快餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速分別為-14.12%、19.68%、-2.43%、21.8%、7.5%。

1.4 老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店與加盟店顧客人均消費(fèi)額呈下滑趨勢(shì)，2024年國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速下滑

據(jù)2025年6月30日招股書(shū)，2022-2024年及2025年1-4月，老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店顧客人均消費(fèi)額分別為29.7元、27.7元、27.5元、28元，加盟店顧客人均消費(fèi)額分別為31.5元、29.3元、28.9元、29.2元。

此外，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別為39.05萬(wàn)億元、43.84萬(wàn)億元、43.64萬(wàn)億元、46.71萬(wàn)億元、48.33萬(wàn)億元。

經(jīng)測(cè)算，2021-2024年，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率分別為12.25%、-0.43%、7.02%、3.48%。

不難看出，2022-2024年，老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店及加盟店顧客人均消費(fèi)額呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。且2024年國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速下滑，同期老鄉(xiāng)雞所處的中式快餐市場(chǎng)規(guī)模增速由21.8%下滑至7.5%。在此背景下，老鄉(xiāng)雞加盟店毛利率逐年下滑，同期加盟店中轉(zhuǎn)自直營(yíng)店的數(shù)量呈上升趨勢(shì)。

二、合作社類(lèi)供應(yīng)商曾累計(jì)撐起超億元采購(gòu)額，該供應(yīng)商成員與實(shí)控人母親控制企業(yè)的總經(jīng)理或關(guān)系待解

一波未平一波又起。2024年，老鄉(xiāng)雞境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體官網(wǎng)披露當(dāng)期供應(yīng)商名單，其中包括一家為合作社性質(zhì)企業(yè)。然而，前述合作社性質(zhì)的供應(yīng)商的法定代表人兼成員，與老鄉(xiāng)雞實(shí)控人母親控制企業(yè)的總經(jīng)理名字僅“一字之差”。

2.1 供應(yīng)商道保養(yǎng)殖曾累計(jì)撐起超億元采購(gòu)額，且為彼時(shí)前五大供應(yīng)商中唯一的合作社

據(jù)2025年6月30日招股書(shū)，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司（前稱合肥肥西老母雞餐飲有限責(zé)任公司及安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司，以下簡(jiǎn)稱“安徽老鄉(xiāng)雞”）系老鄉(xiāng)雞間接全資子公司。安徽老鄉(xiāng)雞系老鄉(xiāng)雞在境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)主體。

據(jù)安徽老鄉(xiāng)雞申報(bào)滬主板期間簽署于2023年2月23日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“安徽老鄉(xiāng)雞簽署于2023年2月23日的招股書(shū)”），2019年、2021年及2022年1-6月，合肥市道保家禽養(yǎng)殖專(zhuān)業(yè)合作社（以下簡(jiǎn)稱“道保養(yǎng)殖”）分別為安徽老鄉(xiāng)雞第一大、第四大、第五大供應(yīng)商，安徽老鄉(xiāng)雞向道保養(yǎng)殖的采購(gòu)金額分別為6,460.25萬(wàn)元、5,655.18萬(wàn)元、2,084.7萬(wàn)元，占安徽老鄉(xiāng)雞當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為6.61%、3.54%、3.05%。

2019-2021年及2022年1-6月，安徽老鄉(xiāng)雞的前五大供應(yīng)商中，僅道保養(yǎng)殖一家企業(yè)為合作社性質(zhì)。

經(jīng)測(cè)算，2019年、2021年及2022年1-6月，安徽老鄉(xiāng)雞向道保養(yǎng)殖累計(jì)采購(gòu)金額為1.42億元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，道保養(yǎng)殖成立于2016年5月20日，截至查詢?nèi)?025年11月11日企業(yè)類(lèi)型為農(nóng)民專(zhuān)業(yè)合作社。

即是說(shuō)，2019年、2021年及2022年1-6月，安徽老鄉(xiāng)雞向道保養(yǎng)殖累計(jì)采購(gòu)超億元，且道保養(yǎng)殖系彼時(shí)前五大供應(yīng)商中唯一合作社性質(zhì)企業(yè)。

“問(wèn)題”才剛開(kāi)始。

2.2 2024年道保養(yǎng)殖為小母雞供應(yīng)商，而另外的小母雞供應(yīng)商包括上市企業(yè)

據(jù)安徽老鄉(xiāng)雞官網(wǎng)公開(kāi)信息，安徽老鄉(xiāng)雞簽署于2024年4月2日的《老鄉(xiāng)雞菜品溯源報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“溯源報(bào)告”）顯示，安徽老鄉(xiāng)雞原材料小母雞的供應(yīng)商分別為合肥溫氏家禽有限公司（以下簡(jiǎn)稱“合肥溫氏”）、江山溫氏畜牧有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江山溫氏”）、衢州溫氏畜牧有限公司（以下簡(jiǎn)稱“衢州溫氏”）、無(wú)為溫氏家禽有限公司（以下簡(jiǎn)稱“無(wú)為溫氏”）、合肥立華畜禽有限公司（以下簡(jiǎn)稱“合肥立華”）、道保養(yǎng)殖。

據(jù)溫氏食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“溫氏股份”）2025年半年報(bào)，截至2025年6月末，合肥溫氏、江山溫氏、衢州溫氏、無(wú)為溫氏皆為溫氏股份全資子公司。

據(jù)江蘇立華食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“立華股份”）2025年半年報(bào)，截至2025年6月末，合肥立華為立華股份全資子公司。

即是說(shuō)，2024年，道保養(yǎng)殖仍為安徽老鄉(xiāng)雞的供應(yīng)商，且同期供應(yīng)商還現(xiàn)兩家上市企業(yè)溫氏股份、立華股份的“身影”。

此外，道保養(yǎng)殖的法定代表人，與老鄉(xiāng)雞實(shí)控人母親控制企業(yè)的總經(jīng)理名字相似。

2.3 實(shí)控人母親控制企業(yè)的總經(jīng)理為束道明，道保養(yǎng)殖法定代表人兼成員為束道保

據(jù)2025年6月30日招股書(shū)，截至最后實(shí)際可行日期2025年6月30日，束小龍、束小龍胞妹束文、束小龍配偶董雪直接間接分別持有老鄉(xiāng)雞70.78%、15.02%、6.22%股份，合計(jì)擁有老鄉(xiāng)雞92.02%的投票權(quán)，系老鄉(xiāng)雞的控股股東。

此外，張瓊為老鄉(xiāng)雞控股股東束小龍、束文的母親。合肥肥西老母雞家園有限公司（以下簡(jiǎn)稱“老母雞家園”）為老鄉(xiāng)雞一名近親家庭成員控制的企業(yè)。

2022-2024年，老鄉(xiāng)雞向老母雞家園銷(xiāo)售金額分別為22萬(wàn)元、18.9萬(wàn)元、1.4萬(wàn)元。2022-2024年及2025年1-4月，老鄉(xiāng)雞向老母雞家園購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的金額分別為147.6萬(wàn)元、71.6萬(wàn)元、128.4萬(wàn)元、15.5萬(wàn)元。

經(jīng)測(cè)算，2022-2024年，老鄉(xiāng)雞向老母雞家園銷(xiāo)售金額合計(jì)為42.3萬(wàn)元，2022-2024年及2025年1-4月，老鄉(xiāng)雞向老母雞家園購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的金額合計(jì)為363.1萬(wàn)元。

據(jù)安徽老鄉(xiāng)雞簽署于2023年2月23日的招股書(shū)，截至簽署日，安徽老鄉(xiāng)雞的實(shí)控人分別為張瓊、束小龍、束文、束從軒、董雪。其中，張瓊為束小龍、束文的母親，老母雞家園為張瓊控制的企業(yè)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，老母雞家園成立于2006年6月1日。截至查詢?nèi)?025年11月11日，張瓊為老母雞家園的法定代表人、唯一股東，且擔(dān)任老母雞家園執(zhí)行董事。此外，束道明擔(dān)任老母雞家園總經(jīng)理。

需要指出的是，2022年2月23日，老母雞家園進(jìn)行高級(jí)管理人員變更。變更前，老母雞家園的高級(jí)管理人員為張瓊、束晶晶，變更后為張瓊、束晶晶、束道明。

巧合的是，老母雞家園總經(jīng)理與道保養(yǎng)殖法定代表人名字相似。

據(jù)溯源報(bào)告，道保養(yǎng)殖的聯(lián)系人為束先生，聯(lián)系方式為138******68。

據(jù)支付寶平臺(tái)，截至查詢?nèi)?025年11月11日，聯(lián)系電話“138******68”對(duì)應(yīng)支付寶用戶名稱為“道保（**保）”，經(jīng)實(shí)名認(rèn)證為束*保。

可見(jiàn)，前述道保養(yǎng)殖的聯(lián)系人束先生或名為“束道保”。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年11月11日，道保養(yǎng)殖的法定代表人為束道保，且束道保系道保養(yǎng)殖的成員之一。

也就是說(shuō)，2019年、2021年及2022年1-6月，老鄉(xiāng)雞全資子公司安徽老鄉(xiāng)雞向道保養(yǎng)殖累計(jì)采購(gòu)超億元，且道保養(yǎng)殖系彼時(shí)安徽老鄉(xiāng)雞前五大供應(yīng)商中唯一合作社性質(zhì)企業(yè)。此外，2024年，道保養(yǎng)殖仍為安徽老鄉(xiāng)雞原材料小母雞供應(yīng)商。值得注意的是，老鄉(xiāng)雞實(shí)控人束小龍母親張瓊控制的老母雞家園與老鄉(xiāng)雞存在關(guān)聯(lián)交易，且老母雞家園的總經(jīng)理“束道明”，與老鄉(xiāng)雞供應(yīng)商道保養(yǎng)殖的法定代表人兼成員之一的“束道保”名字相似，關(guān)系或待解。

三、結(jié)語(yǔ)

此番申報(bào)港交所，近三年，老鄉(xiāng)雞的加盟店毛利率呈下滑趨勢(shì)，同期加盟店中轉(zhuǎn)自直營(yíng)店的數(shù)量呈上升趨勢(shì)，且直營(yíng)店與加盟店顧客人均消費(fèi)額也下滑。此外，老鄉(xiāng)雞所處的國(guó)內(nèi)中式快餐市場(chǎng)規(guī)模增速坐“過(guò)山車(chē)”，2024年由2023年的21.8%下滑至7.5%。另一方面，2024年，道保養(yǎng)殖為老鄉(xiāng)雞的小母雞供應(yīng)商，此前曾累計(jì)與老鄉(xiāng)雞交易超億元。而道保養(yǎng)殖法定代表人兼成員之一束道保，與老鄉(xiāng)雞實(shí)控人母親控制企業(yè)的總經(jīng)理束道明之間，或關(guān)系待解。