十年磨一股，云跡估值仍不及宇樹？

*云跡復合多態機器人UP

作者|昭覺

聲明|題圖來源于網絡。驚蟄研究所原創文章，如需轉載請留言申請開白。

工作日早晨九點，深圳福田某五星級酒店的機器人開始了一天的工作。接到送物指令后，它沿著預定路徑移動，在電梯口稍作停頓，門開后精準切入。整個過程行云流水，仿佛一位訓練有素的員工。

“它最忙的時候一天要跑上百趟?！痹摼频昕头坎拷浝肀硎?，“特別是送外賣、洗漱用品這些高頻需求，確實減輕了前臺的壓力?！?/p>

10月8日，酒店機器人第一股云跡科技正式開啟全球募股。公告顯示，云跡擬發行690萬股H股，每股招股價為95.6港元。截至10月13日上午11點，一眾券商累計借出孖展額約1404.72億元，以其公開發售部分集資3298萬元計，孖展超額認購達4259倍。

相比此前在科創板三年輔導期的窘境，轉道港交所后的云跡科技IPO進程順利得堪稱“坐上火箭”——9月22日更新了港股上市招股書，10天后便通過港交所聆訊，10月16日就正式掛牌上市。

成立十一年，歷經8輪融資，如今才堪堪摸到IPO的門檻，是什么阻礙了云跡科技奔向二級市場的步伐？在多個品牌的酒店機器人產品價格集體跳水的當下，云跡能否憑借場景優勢持續贏得市場認可？

最大酒店機器人廠商，趕上晚集

得益于2023年11月開始實行的“144小時過境免簽政策”，近年來國內酒店外賓人數得到較大增長。以今年暑期為例，數據顯示，2025年7月1日-7月29日，錦江酒店（中國區）接待總人次超4050萬，同比增長約28%。

與China Hotel一起出圈的還有中國的酒店機器人，后者已成為國際友人們來華必體驗的特色項目。在小紅書、油管等海內外社媒平臺上，各種酒店機器人讓老外秒變表情包的視頻隨處可見。重慶某連鎖酒店內，一對俄羅斯夫婦甚至一路“尾隨”一臺機器人自己乘電梯上樓送外賣，令評論區的中國網友不禁感嘆，“就喜歡看老外這種沒見過世面的樣子”。

酒店機器人的火爆可以追溯至十年前。彼時，人工智能、傳感器等技術的逐步成熟，服務機器人從實驗室概念走向商業化落地成為可能。2015年，日本長崎開出了全球首家機器人酒店Henn na Hotel，中國的云跡科技也推出了首款酒店機器人，它可以在酒店走廊里用激光雷達靈活穿梭，送物、清潔兩不誤。

*圖片來源：Henn na Hotel官網

到了2020年，公共衛生事件的爆發讓無接觸服務一夜爆火。華住酒店要求旗下5700多家酒店強化推行無接觸智能化服務，云跡也在這一年拿下全球1300多家酒店的訂單。隨后一系列政策與資本加持更如烈火烹油，讓酒店機器人行業極速升溫。

2021年起，包括云跡科技、擎朗智能在內的數十家服務機器人企業密集獲得輸血。云跡科技C+輪融資更一次性斬獲5億元，騰訊、阿里、聯想、攜程、科大訊飛等巨頭公司均對其青眼相加。

截至2024年末，超過五成半的酒店計劃增加相關機器人技術投資。弗若斯特沙利文曾預計，中國機器人服務智能體同期總體目標市場規模將達到9382億元。除了服務機器人領域廣闊的市場前景，云跡科技自身顯現出的領先優勢也是其能被資本看好的關鍵。

成立至今，云跡科技已連續推出送物、迎賓等核心機器人產品，其中復合多態機器人UP的推出被視為公司邁向具身智能的關鍵一步，更強的環境感知與交互能力標志著云跡從單一功能機器人向通用服務智能體的轉型。

憑借985項專利，云跡科技構建起覆蓋感知、決策、執行的全棧能力，其同時在線的機器人數量與服務消費者數量均位列全球第一，也是全球首批推出服務智能體全自主閉循環學習系統的企業之一。

截至2024年底，云跡科技的機器人產品已覆蓋國內329個地級行政區的3萬多家酒店、100家醫院及眾多商業樓宇、工廠和社區，其“UP”系列機器人單日在線數量峰值突破3.6萬臺，全年完成服務超5億次。

流血上市“第一股”，難抵宇樹

同屬智能機器人領域的領軍企業，云跡科技常被置于聚光燈下，與曾在春晚舞臺上“一舞驚鴻”的宇樹科技相提并論。

盡管比云跡晚成立兩年，宇樹科技的業績表現卻更為亮眼——至今已贏得騰訊、阿里等多家機構的十輪資本加持，今年6月完成C輪融資后，其估值已突破百億元，相當于云跡的2.5倍。

近日，宇樹科技更宣布將于10月至12月期間正式向證券交易所遞交上市申請。而起步更早的云跡，為何上市步伐反顯遲緩？

事實上，云跡提出上市的時間并不算晚。早在2022年2月，云跡科技便有意登陸上交所科創板，卻在上市輔導期間暴露出持續虧損、業務場景過度集中于酒店領域、核心技術空心化等隱憂，最終輔導終止，轉而向港交所遞交招股書。

在對賭壓力的倒逼之下，盈利門檻較低的港股成為云跡的避風港——2023年，港交所推出18C章節，專門面向尚未盈利的“特?？萍脊尽?，恰為云跡科技帶來了寶貴的上市契機。

被科創板婉拒之后，云跡科技仍需繼續向港股投資者證明自身的成長性與穩健性。但當下，云跡技術和場景的領先地位仍未有效轉化為財務優勢，這使其仍在虧損泥潭中掙扎求生。

上市前，云跡科技的最后一輪融資止步于2021年，此后的2022年至2024年，公司營收分別為1.61億元、1.45億元、2.45億元，年復合增長率達23.4%，但同期已累計凈虧損超8億元。

截至2025年5月31日的五個月內，云跡實現收入約8832.9萬元，同比增長18.9%；但股東應占虧損卻進一步擴大至1.18億元，同比增加40.7%。與此同時，其經營性現金流持續為負，財務狀況令人擔憂。

相比之下，宇樹科技創始人王興興日前剛在2025夏季達沃斯論壇上透露，公司年營收已突破10億元，且自2020年起連續五年實現盈利。

從營收結構來看，2024年宇樹科技的四足機器人、人形機器人及零部件產品分別貢獻約65%、30%與5%的收入。僅人形機器人一項，就實現約3億元營收，已超過云跡科技同期的全部業務收入。

*宇樹人形機器人

同樣被資本冠以“具身智能概念股”之名，云跡與宇樹為何差距如此之大？答案或許藏在它們選擇的場景里。當宇樹科技的四足機器人、人形機器人已經出現在工廠巡檢、消費娛樂等多個場景，云跡科技的業務版圖卻被困在酒店的方寸之間。2024年至2025年前5個月，酒店場景為云跡貢獻的收入占比從83%增長至93%，對單一場景的依賴與日俱增。

意識到這一點的云跡正采取多元化策略，試圖將業務拓展至醫療、工廠等新場景。截至2025年5月31日，客戶群已覆蓋超過150家醫院。但這些新場景尚無法實現規?；?，且醫療機器人等硬核細分賽道也要求更高的專業性、安全性、穩定性，這將對云跡科技的技術實力構成考驗。

機器人的“眼前茍且”和“詩與遠方”

商業化是服務機器人面臨的最大挑戰。云跡科技創始人支濤曾在一次訪談中指出，成本、利潤和體驗感是其突破商業化壁壘的關鍵。

一個難以被酒店機器人企業承認的現實是，在無接觸服務需求之外，大部分酒店引入機器人是為了獲得更高的關注度和話題性，提高行業競爭力來打造差異化服務的品牌形象。

旅行消費人群的年輕化提升了對酒店科技體驗的需求，陳舊的酒店設施會影響酒店的二次消費，而服務機器人不僅能給旅客帶來送貨上門和自動清潔的新鮮體驗，更能提升整個酒店的科技感、品質感及獨特性。

但當最初的新鮮感逐漸褪去，酒店機器人應用中的局限性正逐漸顯現。作為采購方的酒店經營者發現，酒店機器人能助人，但遠遠沒達到“取代真人”的地步，只能作為補充勞動力的存在。

日本Henn na Hotel酒店，在開業之初的三年多里，8個門店的機器人員工數量一度從80個增加至243個，但到了2019年初卻被曝出，酒店內已有一半的機器人因效率太低被“下崗”。酒店總裁Hideo Sawada對此無奈表示，“當你真正使用機器人時，你會發現有些地方并不需要它們——而有些時候它們的存在只是讓人感到煩惱。”據報道，該酒店一度寄予厚望的房間助理機器人Churi曾因無法識別住客的鼾聲而不斷要求其重復指令，導致客人的睡眠反復被打斷。

*圖片來源：Henn na Hotel官網

而酒店機器人面臨的尷尬時刻遠不止于此，在被吐槽“人工智障”的智能產品中，酒店機器人也常年占據一席之地。

今年國慶期間，小哲在重慶的一家連鎖酒店住宿時就遭遇了令人哭笑不得的一幕?！拔液鸵蝗喝烁鴻C器人一起進電梯，我們各自按完要去的樓層后，機器人居然把所有人的樓層都取消掉，自顧自按了他要去的樓層。到了之后，它邊跟我說‘我到了請讓一讓’，邊從我腳面上壓過去，然后大搖大擺出電梯了?！?/p>

盡管體驗不盡如人意，酒店卻要為引入機器人服務追加高額的初始投資成本——除了購買機器人，為讓機器人順利“上崗”，酒店必須打造全方位的智能生態：從Wi-Fi信號的全覆蓋，到地面坡度或臺階的優化改造，從克服酒店內玻璃材質設施對激光雷達的干擾到電梯梯控系統和客房智能終端的適配升級，每一項都需要真金白銀的投入與精雕細琢的設計。

此外，酒店機器人后續的維護費用和售后服務成本也可能讓酒店望而卻步。歸根結底，酒店機器人的性價比遠未達到預期，以機器人節約人力成本的實踐也不如設想中樂觀。

多項研究顯示，酒店機器人主要應用于前臺接待、行李運送、客房送餐和信息查詢等單一環節，但難以應對保潔、布草更換或突發清潔等需要靈活應急的工作。同時，易受環境干擾使機器人的應用難以從單一環節擴展到全酒店場景，實際部署率較低，且自動化元素導致的高故障概率也限制了其在非標準化場景的應用，也一定程度上降低了酒店的采購意愿。

同時，國內連鎖酒店的規模化、品牌化水平相對較低，也制約著酒店機器人的發展。截至2024年末，中國連鎖酒店滲透率達42.8%。而在2023年，美國酒店總客房中連鎖部分占比已達71.8%。

“現在機器人變成了酒店的面子工程?！币晃痪频曜稍儚臉I者直言，“很多酒店采購一兩臺展示科技感，但實際使用頻率可能并不高?！惫δ艿耐|化，使酒店機器人企業為了爭奪市場份額被動加入價格戰，進一步壓縮了利潤空間。

例如，云跡的新品“UP”系列在今年前五個月的售價為1.69萬元，較2023年下降了近七成，堪稱打“骨折”。

稍顯殘酷的現實也讓企業認清了機器人在酒店生態中的定位——它不是替代者，而是補充者。上市不是終點，酒店機器人推出與應用也必須回歸用戶視角。如何從短暫震撼的新奇體驗變為真正解決問題的高效助手，才是云跡和一眾服務機器人廠商們要回答的終極問題。