藥捷安康，一道ETF難解的題？

2025年9月，港股市場(chǎng)見(jiàn)證了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的資本博弈。

上市不足三個(gè)月的生物科技公司藥捷安康-B（02617.HK），上演了一場(chǎng)其股價(jià)上演了一場(chǎng)‘千億市值一日蒸發(fā)’的鬧劇。

目前市場(chǎng)對(duì)指數(shù)基金“機(jī)械跟蹤調(diào)倉(cāng)”存在一些爭(zhēng)議，但需明確指數(shù)產(chǎn)品的核心目標(biāo)是精準(zhǔn)復(fù)制指數(shù)，而非主動(dòng)擇股擇時(shí)追求超額收益，添加主觀干預(yù)反而違背其設(shè)計(jì)初衷。

對(duì)投資者而言，要避開(kāi)類似風(fēng)險(xiǎn)，更有效的方法是選擇一只編制方法嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹笖?shù)基金。

一、1億資金撬動(dòng)的指數(shù)“游戲”

藥捷安康至今未產(chǎn)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，2025年6月23日以13.15港元在港交所上市。Wind數(shù)據(jù)顯示，其總股本3.97億股，IPO僅發(fā)售1528萬(wàn)股，其中979萬(wàn)股被基石投資者鎖定（基石投資者所持股份鎖定期為6個(gè)月，將于2025年12月23日解禁），實(shí)際流通股僅549萬(wàn)股，占比1.38%，實(shí)際流通市值約7219萬(wàn)元。

極低的流通比例和流動(dòng)市值意味著少量資金即可顯著影響股價(jià)。

6月23日，藥捷安康上市首日上漲78.71%，收盤價(jià)23.50港元，此時(shí)總市值93.3億港元，但實(shí)際流通市值只有3.6億港元。值得一提的是，6月23日當(dāng)日藥捷安康的成交量非常活躍，成交量為854.10萬(wàn)股，上文提到實(shí)際流通股僅549萬(wàn)股。

8月22日，該股順利進(jìn)入恒生綜合小型股指數(shù)；同時(shí)，因其總市值已超過(guò)50億港元，也順利進(jìn)入了港股通。

9月8日，當(dāng)日公司被納入港股通，同時(shí)入選9只恒生系列指數(shù)，短期集中買盤推動(dòng)股價(jià)開(kāi)啟“狂飆”，其中9月12日漲幅達(dá)77.09%。

9月15日，公司被納入國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，觸發(fā)ETF強(qiáng)制配置機(jī)制。據(jù)國(guó)證指數(shù)公司數(shù)據(jù)，全市場(chǎng)5只跟蹤該指數(shù)的ETF總規(guī)模約359.63億元，按2.62%權(quán)重計(jì)算，被動(dòng)買入金額約9.4億港元，推動(dòng)股價(jià)當(dāng)日再漲115.58%。

9月16日，藥捷安康股價(jià)高開(kāi)高走漲至679.5港元，上市才兩個(gè)多月，股價(jià)相較于13.15港元的發(fā)行價(jià)已上漲逾50倍。

但是狂歡轉(zhuǎn)瞬即逝，午后股價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌。最終，收盤報(bào)192港元，單日跌幅53.73%，市值回落至760億港元，一日內(nèi)市值波動(dòng)近1900億港元。

二、標(biāo)普500指數(shù)的借鑒意義

相比之下，國(guó)際成熟市場(chǎng)的指數(shù)編制方法提供了有益借鑒，就例如股神巴菲特曾多次推薦標(biāo)普500指數(shù)基金。

據(jù)計(jì)算，1942年用1萬(wàn)美元投資標(biāo)普500指數(shù)基金，到2018年將變成5100萬(wàn)美元，相當(dāng)于年化報(bào)酬率11%。

標(biāo)普500長(zhǎng)盛不衰的秘訣在于編制靈活性：它不局限于定期機(jī)械調(diào)倉(cāng)，而是隨企業(yè)行為與市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整；成分股選擇除量化指標(biāo)外，還引入指數(shù)委員會(huì)的主觀判斷，兼顧專業(yè)性與靈活性，保障了成分股質(zhì)量與代表性，規(guī)避了機(jī)械式調(diào)整的弊端。

三、更好的選擇：恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50

回到創(chuàng)新藥主題，其實(shí)目前市場(chǎng)上也有類似于標(biāo)普500指數(shù)編制模式的創(chuàng)新藥指數(shù)。

目前市場(chǎng)上主要的創(chuàng)新藥指數(shù)共有五個(gè)：中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)、恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50指數(shù)、國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)和中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)。

從標(biāo)的覆蓋范圍來(lái)看這些指數(shù)各有側(cè)重：中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)聚焦A股；中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)和恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50指數(shù)覆蓋A股和港股；國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)和中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)則主要覆蓋港股通標(biāo)的。

資料來(lái)源：Wind；歷史不代表未來(lái)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

在成分股選樣標(biāo)準(zhǔn)上，多數(shù)指數(shù)以市值作為主要篩選標(biāo)準(zhǔn)，這通常意味著成分股是行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的公司。而恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50指數(shù)則在市值基礎(chǔ)上，還加入了研發(fā)投入和動(dòng)量表現(xiàn)等因子，期望能篩選出更具成長(zhǎng)潛力或趨勢(shì)向好的公司。

相比之下，恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50指數(shù)的選樣邏輯更具“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”思維。它沒(méi)有局限于單一的市值維度，而是疊加了“研發(fā)硬實(shí)力”與“市場(chǎng)動(dòng)量”雙重因子：

一方面，它綜合研發(fā)投入、業(yè)績(jī)與股價(jià)走勢(shì)，只納入那些創(chuàng)新藥已經(jīng)上市，或者研發(fā)進(jìn)入臨床三期及以后的企業(yè)，這就直接過(guò)濾掉了早期高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)；另一方面，它明確剔除了香港證監(jiān)會(huì)公布的“股權(quán)高度集中個(gè)股”，避免因少數(shù)股東控盤導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，進(jìn)一步夯實(shí)了指數(shù)的穩(wěn)定性。

全市場(chǎng)跟蹤恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50指數(shù)只有一只，創(chuàng)新藥ETF天弘（517380），場(chǎng)外投資者可以通過(guò)投資場(chǎng)外聯(lián)接基金，天弘恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50ETF聯(lián)接（A類：014564，C類：014565）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，創(chuàng)新藥ETF天弘（517380）跟蹤指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)漲幅67.69%，位居全市場(chǎng)行業(yè)類ETF跟蹤指數(shù)漲幅第一，漲幅領(lǐng)先第二名約10個(gè)百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)突出。

創(chuàng)新藥的研發(fā)是一條漫長(zhǎng)而高風(fēng)險(xiǎn)的道路，從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、臨床前研究，到多期臨床試驗(yàn)，再到最終申報(bào)上市及商業(yè)化推廣，往往需要超過(guò)十年時(shí)間和數(shù)十億資金的投入，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)的失敗都可能導(dǎo)致前功盡棄。

這種極高的不確定性對(duì)創(chuàng)新藥相關(guān)指數(shù)的編制提出了更高要求：若指數(shù)用較為單一的維度篩選標(biāo)的很可能無(wú)法過(guò)濾掉風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

對(duì)普通投資者而言，要在復(fù)雜的創(chuàng)新藥賽道中避開(kāi)“不確定性”，選擇一只編制嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹笖?shù)投資才是更明智的解法。

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見(jiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，指數(shù)基金存在跟蹤誤差。天弘恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金成立于2021年07月27日,成立以來(lái)近5個(gè)完整會(huì)計(jì)年度產(chǎn)品業(yè)績(jī)及比較基準(zhǔn)業(yè)績(jī)?yōu)?022年-17.42%（-19.81%）、2023年-16.23%（-18.25%）、2024年-9.96%（-13.46%）業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源于基金定期報(bào)告。基金涉及投資于境外證券市場(chǎng)， 除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)外，基金還將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、境外證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等特殊投資風(fēng)險(xiǎn)。