影石創(chuàng)新科創(chuàng)板上市：全景相機(jī)霸主奏響技術(shù)出海與資本返鄉(xiāng)交響曲

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月22日凌晨三點(diǎn)的紐約中央車(chē)站，一場(chǎng)由中國(guó)科技企業(yè)——影石Insta360引發(fā)的消費(fèi)狂潮正在上演。數(shù)百名攝影愛(ài)好者徹夜排隊(duì)，只為第一時(shí)間體驗(yàn)其最新旗艦全景相機(jī)X5。這場(chǎng)全球首發(fā)活動(dòng)不僅讓#Insta360X5成為多國(guó)社交平臺(tái)上的熱搜話(huà)題，更標(biāo)志著中國(guó)智能影像品牌完成了從技術(shù)趕超到市場(chǎng)引領(lǐng)的歷史性跨越。如今，6月11日，影石Insta360母公司影石創(chuàng)新（688775.SH）登陸科創(chuàng)板上市，開(kāi)盤(pán)上漲285%，總市值突破700億。

當(dāng)美國(guó)權(quán)威媒體TheVerge給予X5“在全景領(lǐng)域幾乎沒(méi)有對(duì)手”的高度評(píng)價(jià)時(shí)，影石創(chuàng)新正以“雙料冠軍”的姿態(tài)站上全球智能影像設(shè)備競(jìng)技場(chǎng)的中央。

成立僅十個(gè)年頭的影石創(chuàng)新，展現(xiàn)出驚人的商業(yè)成就：在全球全景相機(jī)市場(chǎng)中，影石以67.2%的市占率遙遙領(lǐng)先，幾乎每賣(mài)出10臺(tái)全景相機(jī)就有接近7臺(tái)出自影石；而在運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域，影石也以挑戰(zhàn)者的身份直指行業(yè)巨頭GoPro，并于2023年躍居全球第二。

支撐這份成績(jī)單的：

• 是“生而全球化”戰(zhàn)略眼光，實(shí)現(xiàn)76.35%的海外收入占比；
• 是產(chǎn)品暢銷(xiāo)全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)以及遍布全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；
• 是57.68%的研發(fā)、技術(shù)人員占比，五年累計(jì)17.33億元研發(fā)投入，以模塊化防水、8K全景、AI智能剪輯、FlowState防抖等技術(shù)構(gòu)建的護(hù)城河；
• 是橫跨全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、拇指相機(jī)、無(wú)人機(jī)全景相機(jī)至專(zhuān)業(yè)VR設(shè)備的多元產(chǎn)品線在智能影像生態(tài)的落地生根。

6月11日，影石創(chuàng)新科創(chuàng)板上市鐘聲將響——從紐約中央車(chē)站的徹夜搶購(gòu)，到科創(chuàng)板申購(gòu)?fù)ǖ赖幕鸨?，這家中國(guó)智造標(biāo)桿企業(yè)正演繹“技術(shù)出海與資本返鄉(xiāng)”的雙向交響。

當(dāng)我們穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表面60%+的年復(fù)合增長(zhǎng)率，真正需要解碼的是：這個(gè)從深圳走出的品牌，如何用十年時(shí)間完成從技術(shù)突圍到生態(tài)構(gòu)建的躍遷？在智能影像設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)中，又究竟鍛造了哪些難以復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力？面向全球市場(chǎng)，依靠“深耕大單品+全渠道布局+生態(tài)裂變”的發(fā)展路徑又將釋放多大增長(zhǎng)勢(shì)能？

以下是我們的深度解讀：

一、業(yè)務(wù)情況

公司是全球知名的智能影像設(shè)備提供商，主要產(chǎn)品是全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等智能影像設(shè)備及配件。

消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備是公司的核心產(chǎn)品，收入貢獻(xiàn)超八成；配件及其他產(chǎn)品屬于配套業(yè)務(wù)，收入占比12.98%；專(zhuān)業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備處于成長(zhǎng)階段。

資料來(lái)源：公司招股書(shū)

1、消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備

消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備主要包括全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、AI云臺(tái)攝像頭、AI手機(jī)穩(wěn)定器等。

（1）全景相機(jī)

全景相機(jī)基于全景技術(shù)，利用算法自動(dòng)拼接出360°全景視頻。全景相機(jī)分為360°全景相機(jī)和VR全景相機(jī)，360°全景相機(jī)主要用于拍攝平面全景畫(huà)面，VR全景相機(jī)可用于拍攝立體的全景VR畫(huà)面。

（2）運(yùn)動(dòng)相機(jī)

運(yùn)動(dòng)相機(jī)是一種用于記錄運(yùn)動(dòng)過(guò)程的相機(jī)，多用于滑雪、沖浪、跳傘、攀巖、極限運(yùn)動(dòng)等場(chǎng)景，相比于傳統(tǒng)相機(jī)，運(yùn)動(dòng)相機(jī)的視角范圍更寬闊，且對(duì)于防抖、抗震、防水、防塵、耐熱、耐摔等有更高要求。

AI云臺(tái)攝像頭

運(yùn)動(dòng)拍攝時(shí)，通常需手動(dòng)調(diào)整相機(jī)以對(duì)準(zhǔn)目標(biāo)，AI云臺(tái)攝像頭通過(guò)AI算法和靈活的三軸云臺(tái)，自動(dòng)追蹤拍攝主體，鏡頭跟隨主體移動(dòng)，始終保持主體在畫(huà)面中央。

（4）AI手機(jī)穩(wěn)定器

手持手機(jī)拍攝時(shí)會(huì)有微小抖動(dòng)，影響畫(huà)面穩(wěn)定性，AI手機(jī)穩(wěn)定器是具備防抖功能的支架，能有效消除手部抖動(dòng)。

2、專(zhuān)業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備

專(zhuān)業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備主要產(chǎn)品包括專(zhuān)業(yè)VR全景相機(jī)和AI視頻會(huì)議一體機(jī)，前者用于拍攝3D VR視頻，后者用于商務(wù)視頻會(huì)議。

3、配件及其他產(chǎn)品

公司提供豐富的配件類(lèi)產(chǎn)品，主要有適配公司相機(jī)的自拍桿、電池、保護(hù)殼、三腳架以及藍(lán)牙遙控器等。此外，公司還精準(zhǔn)把握滑雪、摩托車(chē)、寵物等特定場(chǎng)景需求，精心設(shè)計(jì)了多種配件組合，滿(mǎn)足不同用戶(hù)的個(gè)性化拍攝需求。

公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景非常廣泛，典型應(yīng)用效果如下：

公司自主品牌“Insta360影石”享譽(yù)全球，產(chǎn)品通過(guò)線上線下融合模式銷(xiāo)往全球市場(chǎng)。線上主要通過(guò)公司官方商城、亞馬遜、天貓、京東等渠道進(jìn)行銷(xiāo)售；線下渠道主要依靠合作經(jīng)銷(xiāo)商，同時(shí)借助大型連鎖商超、3C專(zhuān)業(yè)銷(xiāo)售商及直營(yíng)店等渠道拓展銷(xiāo)售。

公司主要聚焦產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售等核心環(huán)節(jié)，將附加值較低的生產(chǎn)組裝環(huán)節(jié)外包。在技術(shù)上，公司掌握了全景影像、智能防抖、AI影像處理、計(jì)算攝影等核心技術(shù)。這些技術(shù)不僅賦予了產(chǎn)品高附加值，也構(gòu)建起公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、業(yè)績(jī)情況

1、成長(zhǎng)性指標(biāo)

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2024年?duì)I業(yè)收入55.74億元，已經(jīng)是2020年的6.56倍，業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度非?？?，期間營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)60.03%。

從扣非歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，從最初的“億元級(jí)”基礎(chǔ)規(guī)模，短短四年躍升至“近十億元級(jí)”體量，以66.48%的年復(fù)合增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)，展現(xiàn)出十分強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)能。

業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要原因：

受益于短視頻熱潮、戶(hù)外運(yùn)動(dòng)普及、全景技術(shù)滲透等多重因素，全球全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，公司作為行業(yè)龍頭充分捕捉到行業(yè)發(fā)展紅利；

公司保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，持續(xù)推出新系列，不斷提升清晰度、電池容量、防水防抖等硬件性能，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品算法與體驗(yàn)。憑借產(chǎn)品創(chuàng)新及自研技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷鞏固領(lǐng)先地位并擴(kuò)大市場(chǎng)份額；

公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，全渠道收入均保持高速增長(zhǎng)，第三方電商平臺(tái)收入增速尤為突出。第三方電商平臺(tái)渠道能力強(qiáng)，公司加大平臺(tái)運(yùn)營(yíng)力度，有力地推動(dòng)了產(chǎn)品銷(xiāo)售，顯著提升了產(chǎn)品知名度。

2、盈利質(zhì)量指標(biāo)

從毛利率變化來(lái)看，近幾年公司毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)向上走的態(tài)勢(shì)，2024年毛利率為52.2%，相較于2020年的46.59%有顯著提升。一方面得益于持續(xù)加大新系列的研發(fā)，擁有更高附加值的產(chǎn)品收入比重提升，另一方面得益于公司的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模和品牌知名度提升，形成的規(guī)模效應(yīng)和口碑效應(yīng)帶來(lái)毛利率有所提升。

此外，公司扣非后ROE（攤?。┳?021年起，多年維持在25%以上，反映出盈利能力強(qiáng)、資產(chǎn)運(yùn)用高效，主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)定。

3、研發(fā)投入指標(biāo)

從研發(fā)層面來(lái)看，影石創(chuàng)新無(wú)疑是一家極具代表性的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。

截至2024年末，公司研發(fā)、技術(shù)人員數(shù)量達(dá)1,367人，人數(shù)占比達(dá)57.68%，高研發(fā)人員比例體現(xiàn)出公司對(duì)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的重視。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，公司已擁有國(guó)內(nèi)外授權(quán)專(zhuān)利900項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利189項(xiàng)，形成了深厚的技術(shù)壁壘。

公司研發(fā)支出與利潤(rùn)規(guī)模同向增長(zhǎng)，形成“研發(fā)投入-技術(shù)轉(zhuǎn)化-份額擴(kuò)張”的良性循環(huán)。通過(guò)自主研發(fā)，公司掌握了全景圖像采集拼接、防抖、AI影像處理、計(jì)算攝影、軟件開(kāi)發(fā)技術(shù)框架、模塊化防水相機(jī)設(shè)計(jì)、音頻處理技術(shù)和框架等關(guān)鍵核心技術(shù)，為利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)提供了推動(dòng)力。

可見(jiàn)，影石創(chuàng)新作為典型的高成長(zhǎng)性科技企業(yè)，在近五年的發(fā)展歷程中，展現(xiàn)出“增長(zhǎng)迅速、盈利強(qiáng)勁、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的優(yōu)秀特質(zhì)。

三、主要關(guān)注點(diǎn)

1、社交分享與戶(hù)外運(yùn)動(dòng)熱潮驅(qū)動(dòng)全景、運(yùn)動(dòng)相機(jī)需求爆發(fā)

Tiktok等社交軟件帶火了短視頻和直播，越來(lái)越多的日常生活博主、旅游博主或戶(hù)外運(yùn)動(dòng)者主動(dòng)分享自身生活的點(diǎn)滴，吸引更多人關(guān)注或參與，驅(qū)動(dòng)人們對(duì)全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)的需求不斷增加。

（1）運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)：根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)的出貨量從2017年的1,410.5萬(wàn)臺(tái)增加至2023年的4,461萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.2%。

（2）全景相機(jī)市場(chǎng)亦高速增長(zhǎng)：根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2023年全球全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到50.3億元，同比增長(zhǎng)21.79%，2027年預(yù)計(jì)將達(dá)到78.5億元。

2、影石創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)者和推動(dòng)者，為全景、運(yùn)動(dòng)相機(jī)打開(kāi)了市場(chǎng)

消費(fèi)者的影像記錄需求原本就存在，只是隨著技術(shù)進(jìn)步和行業(yè)創(chuàng)新，這些需求才得以被更好地滿(mǎn)足。

以影石創(chuàng)新為代表的行業(yè)頭部企業(yè)，通過(guò)不斷推陳出新，持續(xù)拓寬全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)的應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)相機(jī)的替代或補(bǔ)位，重塑了消費(fèi)級(jí)相機(jī)的市場(chǎng)格局。

例如，影石Insta360憑借AI影像技術(shù)，實(shí)現(xiàn)AI智能剪輯、目標(biāo)追蹤、自動(dòng)調(diào)色功能，依托自主研發(fā)的Flow State防抖科技，融合全景拼接與拍攝技術(shù)，無(wú)需額外穩(wěn)定設(shè)備即可拍攝平穩(wěn)的5.7K全景視頻，大幅降低了用戶(hù)創(chuàng)意全景拍攝的門(mén)檻；采用模塊化可靈活更換的結(jié)構(gòu)，具備10米防水性能，支持動(dòng)態(tài)追蹤拍攝和夜景拍攝，顯著優(yōu)化了運(yùn)動(dòng)用戶(hù)的拍攝體驗(yàn)；推出拇指大小的單鏡頭防抖相機(jī)GO，在日常出行、親子、寵物等場(chǎng)景中備受青睞。

智能影像設(shè)備的發(fā)展歷程，本質(zhì)上是一個(gè)"需求發(fā)現(xiàn)-技術(shù)突破-市場(chǎng)普及"的演進(jìn)過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，影石創(chuàng)新這類(lèi)頭部企業(yè)的創(chuàng)新起到了關(guān)鍵推動(dòng)作用：

• 技術(shù)突破降低了使用門(mén)檻，擴(kuò)大了用戶(hù)群體
• 產(chǎn)品創(chuàng)新豐富了應(yīng)用場(chǎng)景，打開(kāi)了市場(chǎng)空間

正是這些因素的共同作用，才使得原本屬于專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的智能影像設(shè)備，能夠真正走進(jìn)普通消費(fèi)者的生活，讓更多人享受到高質(zhì)量影像記錄帶來(lái)的樂(lè)趣。這不僅是技術(shù)的進(jìn)步，更是對(duì)用戶(hù)需求的深度理解和滿(mǎn)足。

3、影石創(chuàng)新是全球消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)市場(chǎng)龍頭，市場(chǎng)份額斷檔式領(lǐng)先

目前全球消費(fèi)級(jí)的全景相機(jī)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)包括中國(guó)的影石創(chuàng)新、日本的理光以及美國(guó)的GoPro，市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中的特點(diǎn)。

根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)市場(chǎng)份額前三位分別為影石創(chuàng)新、日本理光、GoPro，市場(chǎng)占有率分別為67.2%、12.4%和9.2%。

影石創(chuàng)新以顛覆性技術(shù)與極致產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)變革，令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難望其項(xiàng)背，在全景相機(jī)領(lǐng)域構(gòu)建起難以撼動(dòng)的市場(chǎng)王者地位。相較之下，理光與GoPro的市場(chǎng)份額如風(fēng)中殘燭般大幅萎縮，在影石創(chuàng)新的耀眼光芒下更顯黯淡。

再根據(jù)研報(bào)數(shù)據(jù)，2021-2024年全球消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)市場(chǎng)中，影石創(chuàng)新持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，不斷拉大與第二、三名的差距。

資料來(lái)源：華安證券研報(bào)

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2024年影石創(chuàng)新有望憑借產(chǎn)品線的持續(xù)創(chuàng)新與迭代能力，以及生產(chǎn)和全渠道布局等多維度的優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，市場(chǎng)占有率將會(huì)達(dá)到81.7%。這也意味著每賣(mài)出10臺(tái)全景相機(jī)，其中就有8臺(tái)來(lái)自影石創(chuàng)新。

4、影石創(chuàng)新是全球消費(fèi)級(jí)運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)領(lǐng)跑企業(yè)，依托產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，躋身全球市場(chǎng)第二位

目前，運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)領(lǐng)先者為GoPro，其他主要廠商和品牌包括影石創(chuàng)新、大疆、AKASO、SJCAM等，整體市場(chǎng)不像全景相機(jī)那樣集中，更加分散。

2023年全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)排名前三位的品牌廠商分別為GoPro、影石創(chuàng)新、大疆。GoPro是運(yùn)動(dòng)相機(jī)的老牌廠商，銷(xiāo)售額已經(jīng)趨于穩(wěn)定，而影石創(chuàng)新屬于新秀，進(jìn)入運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)以來(lái)，通過(guò)全景技術(shù)、模塊化技術(shù)、高性能防抖等技術(shù)持續(xù)推出創(chuàng)新性產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的高速追趕。據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2023年全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)排名中，影石創(chuàng)新位列第二位。

5、全球化戰(zhàn)略筑基，全渠道布局為脈，大單品策略立干，產(chǎn)品矩陣成蔭，終鑄就影石參天大樹(shù)

（1）全球化戰(zhàn)略筑基：生而全球化的底層基因

與多數(shù)企業(yè)"先本土后出海"的傳統(tǒng)路徑不同，影石創(chuàng)新從2015年成立伊始便確立"生而全球化"戰(zhàn)略定位，在洛杉磯、東京、柏林、深圳、香港設(shè)立跨區(qū)域的運(yùn)營(yíng)及創(chuàng)新中心。2024年公司境外收入占比達(dá)76.35%，遠(yuǎn)超上市公司平均水平。

（2）全渠道布局為脈：根系滲透全球市場(chǎng)

公司進(jìn)行全渠道布局，包括線上/線下、自營(yíng)/第三方電商平臺(tái)、直營(yíng)店鋪/經(jīng)銷(xiāo)商等立體多維渠道，搭建了遍布全球的銷(xiāo)售脈絡(luò)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)超200多個(gè)全球國(guó)家和地區(qū)。

（3）大單品策略立干：產(chǎn)品深耕與迭代進(jìn)化

公司以大單品策略為核心，專(zhuān)注核心產(chǎn)品的深度迭代，把核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮到極致。

自2015年成立，便開(kāi)啟影像技術(shù)落地探索之路，相繼推出業(yè)內(nèi)首款手機(jī)直連全景相機(jī)Insta360 Nano、專(zhuān)業(yè)VR相機(jī)Insta360 Pro、全景運(yùn)動(dòng)相機(jī)Insta360 ONE，奠定產(chǎn)品形態(tài)基礎(chǔ)。

2018年，標(biāo)桿產(chǎn)品Insta360ONEX系列的問(wèn)世，標(biāo)志著公司進(jìn)入快速發(fā)展階段，并以1.0-1.5年的高頻迭代節(jié)奏持續(xù)打磨X系列大單品。

此后，Insta360X系列全景相機(jī)憑借高強(qiáng)度研發(fā)投入，深度融合自研Flow State防抖算法、8K全景拍攝及AI一鍵剪輯等創(chuàng)新技術(shù)，依托行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品定義能力，在性能與用戶(hù)體驗(yàn)層面構(gòu)筑起顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（4）產(chǎn)品矩陣成蔭：生態(tài)化擴(kuò)張路徑

影石創(chuàng)新基于核心技術(shù)延伸的產(chǎn)品矩陣已形成生態(tài)級(jí)覆蓋，具體表現(xiàn)為“分層布局+場(chǎng)景拓展”的雙維邏輯：

分層布局：產(chǎn)品線橫跨消費(fèi)級(jí)與專(zhuān)業(yè)級(jí)兩大層次，既包含千元級(jí)拇指相機(jī)GO系列、運(yùn)動(dòng)相機(jī)Ace Pro等消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品，也涵蓋專(zhuān)業(yè)級(jí)VR設(shè)備及低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域無(wú)人機(jī)外掛系統(tǒng)。

場(chǎng)景拓展：以大單品策略為抓手，2019年推出GO系列，2020年推出ONER系列，2023年推出Ace系列，近年更以Insta360Sphere（無(wú)人機(jī)場(chǎng)景）、Insta360Flow（手機(jī)場(chǎng)景）、Insta Link/Connect（視頻會(huì)議場(chǎng)景）切入多元領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“專(zhuān)業(yè)影像+智能硬件”的生態(tài)閉環(huán)。

資料來(lái)源：券商研報(bào)