大麥植發(fā)沖刺IPO：藍(lán)海博弈，何以取勝

【超新星財(cái)經(jīng)/原創(chuàng)】

近期，大麥植發(fā)再次向港交所提交招股書(shū)，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人，如果這次能成功上市，將成為“植發(fā)第二股”。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告指出，截至2021年底，中國(guó)脫發(fā)人口為2.67億人，占比約18.9%，同時(shí)，該報(bào)告預(yù)估脫發(fā)人數(shù)在未來(lái)幾年會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，將在2026年底達(dá)到3.43億人，占中國(guó)總?cè)丝诘谋壤s24.2%。

脫發(fā)焦慮正在席卷年輕人，平均每6個(gè)中國(guó)人中，就有1人正在承受脫發(fā)的困擾，其中約7成是30歲以下年輕人。

在這個(gè)顏值即正義的時(shí)代，“禿”如其來(lái)的煩惱，也帶火了一個(gè)行業(yè)--“植發(fā)市場(chǎng)”。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，中國(guó)毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.5%，并預(yù)期2026年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到712億元，自2021年起復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.5%。

在行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大地“刺激”下，植發(fā)機(jī)構(gòu)開(kāi)始紛紛邁向IPO之路，2021年底植發(fā)龍頭雍禾醫(yī)療（2279HK）便成功登陸港交所，如今大麥植發(fā)也開(kāi)始沖擊資本市場(chǎng)。

植發(fā)生意看上去“雖美”，但不可忽視的是，行業(yè)內(nèi)也存在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，大麥植發(fā)本身也存在一定的問(wèn)題，此次真能順利上市嗎？

01 營(yíng)收凈利雙降

據(jù)資料顯示，大麥植發(fā)于2015年11月創(chuàng)立，其創(chuàng)始人是李興東。目前是行業(yè)內(nèi)首家提供微針植發(fā)的醫(yī)療集團(tuán)，結(jié)合問(wèn)診、診斷、微針植發(fā)、固發(fā)和養(yǎng)發(fā)等手段，為患者提供全周期的毛發(fā)診療服務(wù)。

年輕人的“容貌焦慮”造就了植發(fā)市場(chǎng)的繁榮，并且中國(guó)人均可支配收入的增長(zhǎng)、植發(fā)技術(shù)的發(fā)展，致使植發(fā)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，植發(fā)服務(wù)的市場(chǎng)滲透率也由2016年的0.14%上升至2021年的0.25%，并預(yù)計(jì)于2026年將進(jìn)一步達(dá)到0.47%。

受益于此，大麥植發(fā)2019-2021年?duì)I收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為7.47億元、7.64億元和10.21億元，但到了2022年，大麥植發(fā)的經(jīng)營(yíng)狀況卻出現(xiàn)下滑。2022年前7個(gè)月，大麥的營(yíng)收為4.69億元，同比2021年前7個(gè)月降幅達(dá)到19.53%。

大麥植發(fā)能在強(qiáng)者如云的國(guó)內(nèi)闖出一片天地，微針技術(shù)是關(guān)鍵，據(jù)資料顯示，微針技術(shù)是由李興東2006年引入中國(guó)，優(yōu)勢(shì)在于，精細(xì)的微創(chuàng)技術(shù)很大程度上保護(hù)毛囊、縮小創(chuàng)口、減輕患者疼痛，并加速康復(fù)，患者在術(shù)后24小時(shí)即可洗頭。

這項(xiàng)技術(shù)的核心在于一款專(zhuān)有的種植筆，這是一款頂部有柱塞、底部有彈簧支撐的一次性空心微針伸縮機(jī)體的小型醫(yī)療器械，將毛囊可置于其中，穿刺皮膚后，按下頂部柱塞，彈簧支撐的微針可以伸出和縮回，自動(dòng)將毛囊留在頭皮內(nèi)。

可以說(shuō)，是微針技術(shù)成就了大麥植發(fā)，植發(fā)手術(shù)也成了公司最為主要的收入來(lái)源。招股書(shū)披露，2019- 2021年，手術(shù)植發(fā)營(yíng)收分別為7.15億元、7.12億元、8.07億元。占同期營(yíng)收的，95.7%、93.1%、79.0%，在2021年，大麥患者數(shù)量超3萬(wàn)人。

但從2022年的數(shù)據(jù)看，大麥植發(fā)的發(fā)展卻并不樂(lè)觀，尤其是占據(jù)營(yíng)收大頭的手術(shù)植發(fā)業(yè)務(wù)交易價(jià)值不斷走低，2022年前7個(gè)月的營(yíng)收只有3.59億元，暴露了大麥植發(fā)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的發(fā)展瓶頸。

對(duì)此大麥植發(fā)回應(yīng)稱(chēng)，主要是受疫情影響導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)受到暫停運(yùn)營(yíng)限制，就診人數(shù)減少，因此對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐啥唐诓焕绊憽?/p>

除了營(yíng)收，下滑的還有毛利率，據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，大麥植發(fā)毛利率分別為79.8%、75.9%、70.9%，2022年前7個(gè)月更是直接下滑至62.9%。

毛利率雖不斷下滑，但2021年仍高達(dá)70%，可凈利潤(rùn)卻不足10%。也就是說(shuō)大麥植發(fā)一年?duì)I收10多億，而凈利潤(rùn)只有幾千萬(wàn)，那么它的錢(qián)都花在哪里了呢？

02 重營(yíng)銷(xiāo)，頻遭處罰

龐大的市場(chǎng)，各大植發(fā)品牌想要獲得更多的市場(chǎng)份額，必然需要通過(guò)燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)來(lái)砸市場(chǎng)，強(qiáng)者如云，大麥植發(fā)需要源源不斷的新客源來(lái)穩(wěn)住營(yíng)收的基本盤(pán)，對(duì)此也在營(yíng)銷(xiāo)方面不斷砸錢(qián)。

具體而言，大麥的營(yíng)銷(xiāo)策略包含對(duì)大眾進(jìn)行脫發(fā)、植發(fā)的科普，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下渠道來(lái)宣傳品牌，擴(kuò)大客戶(hù)源。從電梯到機(jī)場(chǎng)、從網(wǎng)紅種草視頻到網(wǎng)頁(yè)，大麥的廣告隨處可見(jiàn)。這也是其毛利率與凈利率相差十倍的原因所在。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年1-7月份，大麥植發(fā)投入的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別達(dá)到約5.01億元、3.99億元、5.21億元和2.12億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為67.02%、52.2%、50.98%和45.09%，三年零七個(gè)月投入營(yíng)銷(xiāo)及開(kāi)支達(dá)到16億，是各期總開(kāi)支的最大比重部分。

另外，大麥植發(fā)做為醫(yī)療機(jī)構(gòu)，研發(fā)投入?yún)s少的可憐，甚至可以忽略不計(jì)。2019年至2022年1-7月份大麥植發(fā)的研發(fā)開(kāi)支分別為650萬(wàn)元、460萬(wàn)元、480萬(wàn)元和290萬(wàn)元。

“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”現(xiàn)象的背后，消費(fèi)者的異樣反饋不斷增加。

在黑貓投訴平臺(tái)上，多位消費(fèi)者針對(duì)大麥微針植發(fā)虛假宣傳、種植效果不理想和亂收費(fèi)等問(wèn)題進(jìn)行投訴。

此外，近年來(lái)，大麥植發(fā)還受到了多次處罰。

2021年1月，大麥植發(fā)旗下上海大麥醫(yī)療美容門(mén)診部有限公司因存在假冒專(zhuān)利行為，被上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局沒(méi)收違法所得1.8萬(wàn)余元，并處罰款2萬(wàn)元。

同年4月，南京大麥門(mén)診因“違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為及其從屬”，被南京市秦淮區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款103800元，并責(zé)令停止違法行為、消除影響。

同年8月，寧波大麥因微針?lè)N植案例存在虛假宣傳，而被寧波市市場(chǎng)監(jiān)管局高新區(qū)分局罰款3萬(wàn)元；同年9月，杭州大麥門(mén)診在未取得《醫(yī)療廣告審查證明》的情況下，發(fā)布的廣告中包含表示功效、安全性的斷言或者保證，被西湖區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款。

據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)，大麥植發(fā)在全國(guó)各地的服務(wù)機(jī)構(gòu)已收到超過(guò)20起行政處罰，其中有多次是因?yàn)榘l(fā)布不當(dāng)廣告。

在招股說(shuō)明書(shū)中大麥植發(fā)承認(rèn)，“公司未能遵守相關(guān)法律法規(guī)可導(dǎo)致潛在罰款及處罰、法律責(zé)任或執(zhí)法行動(dòng)，從而可干擾該公司的運(yùn)營(yíng)及對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)構(gòu)成不利影響”。

對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，如果手術(shù)的效果不理想，那么再多的營(yíng)銷(xiāo)廣告都是無(wú)用的，植發(fā)行業(yè)歸根到底還是醫(yī)療行業(yè)，其發(fā)展的底層邏輯還是醫(yī)療技術(shù)，比如提高種植頭發(fā)的存活率，或是減小手術(shù)中對(duì)毛囊造成的損傷。但是技術(shù)的不斷提升離不開(kāi)研發(fā)，只有重視研發(fā)才是在行業(yè)內(nèi)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

03 藍(lán)海廝殺，何以取勝

由于植發(fā)市場(chǎng)的繁榮，也使得行業(yè)內(nèi)各類(lèi)機(jī)構(gòu)比較多。

據(jù)億歐網(wǎng)研究報(bào)告顯示，目前國(guó)內(nèi)植發(fā)賽道上的玩家大致分為四大類(lèi)。第一種是像雍禾、新生、大麥這樣的民營(yíng)連鎖機(jī)構(gòu)，占比為35%；其次是占比為30%的區(qū)域性的非連鎖專(zhuān)科機(jī)構(gòu)；綜合類(lèi)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科室大約占25%的市場(chǎng)份額；公立醫(yī)院的植發(fā)科，占比僅為10%。

而大麥植發(fā)所處的民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)中，呈現(xiàn)出四強(qiáng)爭(zhēng)霸的格局，雍禾的市場(chǎng)占有率為第一，其后分別是大麥植發(fā)、碧蓮盛、新生植發(fā)等。

從植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量上，大麥植發(fā)目前擁有33家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，擁有180名注冊(cè)醫(yī)生及690名其他醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員。

雍禾醫(yī)療預(yù)計(jì)在2022年底，在全國(guó)的植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量可接近70家。目前公司醫(yī)生人數(shù)達(dá)到291人，已構(gòu)建1198人的醫(yī)師團(tuán)隊(duì)。

碧蓮盛目前在全國(guó)有40余家直營(yíng)機(jī)構(gòu)，100余位實(shí)戰(zhàn)派醫(yī)生，800余位專(zhuān)業(yè)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)；新生植發(fā)則有60院的規(guī)模。

由此可見(jiàn)，大麥植發(fā)的優(yōu)勢(shì)并不明顯。并且，植發(fā)的醫(yī)療技術(shù)門(mén)檻并不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可謂相當(dāng)激烈，行業(yè)本身還有很多入局空間。大麥植發(fā)想要順利突出重圍，還需要注意自身的發(fā)展方向。

本質(zhì)上講，植發(fā)行業(yè)是為消費(fèi)者提供服務(wù)的，讓消費(fèi)者滿(mǎn)意是行業(yè)大勢(shì)所趨。

大麥植發(fā)想成功在港股上市，迎來(lái)更多用戶(hù)流量和資本關(guān)注，“標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)+服務(wù)”或許也是大麥未來(lái)的可行出路。

為了滿(mǎn)足患者不同層次的多樣化需求，大麥植發(fā)目前也形成“診治植養(yǎng)固一體化”的一體化綜合治療脫發(fā)體系，這一體系可以幫助患者解決脫發(fā)固發(fā)問(wèn)題，也可以為患者的后續(xù)養(yǎng)護(hù)提供了保障。

總體而言，為消費(fèi)者提供真材實(shí)料、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)，對(duì)大麥而言，任重道遠(yuǎn)。同時(shí)，更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，將為品牌贏得更好的口碑，也是企業(yè)做大做強(qiáng)的長(zhǎng)久之道。

營(yíng)收凈利雙降，公司頻遭處罰，上市后大麥植發(fā)想要在資本市場(chǎng)風(fēng)生水起，需要走的路還有很長(zhǎng)。