“瘋狂”的大普微

5月22日，結(jié)束三個(gè)交易日停牌核查的大普微（301666.SZ）正式復(fù)牌。這家上市僅24個(gè)交易日的次新股，再度成為A股市場(chǎng)最受關(guān)注的焦點(diǎn)。

24天飆漲18倍

當(dāng)日收盤，大普微報(bào)888.99元/股，總市值定格在3878億元，單日換手率高達(dá)32%，振幅24%。較4月16日46.08元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司股價(jià)累計(jì)漲幅已超過(guò)18倍。

作為創(chuàng)業(yè)板首家以"未盈利標(biāo)準(zhǔn)"上市的企業(yè)，大普微在不到一個(gè)月的時(shí)間里完成了從兩百多億到近四千億市值的跨越，這樣的速度在A股歷史上極為罕見(jiàn)。

值得注意的是，公司本身已對(duì)當(dāng)前股價(jià)表達(dá)了審慎態(tài)度。在5月21日晚間的核查公告中，大普微明確表示："公司股價(jià)短期漲幅較大，已偏離公司基本面，存在市場(chǎng)情緒過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。"發(fā)行人主動(dòng)提示風(fēng)險(xiǎn)，在A股市場(chǎng)并不多見(jiàn)。

支撐此輪上漲的邏輯，市場(chǎng)已有充分演繹。AI推理時(shí)代催生的存儲(chǔ)超級(jí)周期、公司在PCIe 5.0主控芯片和SCM產(chǎn)品上的全棧自研能力、2026年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)340.95%并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、以及高端企業(yè)級(jí)SSD國(guó)產(chǎn)替代的宏大敘事，共同構(gòu)成了資金追捧的基礎(chǔ)。

蘇商銀行特約研究員高政揚(yáng)認(rèn)為，資本市場(chǎng)通常對(duì)“行業(yè)第一”“稀缺龍頭”給予更高的估值溢價(jià)，尤其在AI產(chǎn)業(yè)鏈快速擴(kuò)張的階段，企業(yè)級(jí)SSD作為數(shù)據(jù)中心和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的重要環(huán)節(jié)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)爆發(fā)。因此，大普微作為A股市場(chǎng)中專注于數(shù)據(jù)中心企業(yè)級(jí)SSD賽道的純正標(biāo)的，具備明確的稀缺性與辨識(shí)度，吸引了大量投資者的關(guān)注。

狂歡背后

然而，在如此瘋狂的漲幅速度下，真正需要市場(chǎng)冷靜審視的，是隱藏在狂歡之下的多重風(fēng)險(xiǎn)。

流通盤極小所帶來(lái)的定價(jià)失真，是首要風(fēng)險(xiǎn)。 在大普微3878億元的總市值中，流通市值僅約236億元，占比不足7%。這意味著僅需數(shù)十億資金的進(jìn)出，便足以劇烈推動(dòng)股價(jià)波動(dòng)。復(fù)牌首日32%的換手率與24%的振幅，已直接印證了這一點(diǎn)。這并非傳統(tǒng)意義上的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而是典型的籌碼博弈定價(jià)。

當(dāng)前估值已透支未來(lái)多年成長(zhǎng)預(yù)期。 簡(jiǎn)單測(cè)算可見(jiàn)，公司2025年全年?duì)I收為22.89億元，即便假設(shè)2026年?duì)I收飆升至60億元，對(duì)應(yīng)市銷率仍接近65倍。作為對(duì)比，全球存儲(chǔ)龍頭美光科技市銷率14倍。換言之，市場(chǎng)已將大普微未來(lái)5至10年的高速成長(zhǎng)全部計(jì)入當(dāng)前股價(jià)。

盈利的可持續(xù)性同樣存疑。大普微在2026年一季度首次實(shí)現(xiàn)單季盈利3.70億元，是積極的經(jīng)營(yíng)信號(hào)，但公司過(guò)去四年累計(jì)虧損超過(guò)17億元。盈利能力高度依賴存儲(chǔ)行業(yè)景氣周期，一旦NAND Flash價(jià)格見(jiàn)頂回落，毛利率壓力將迅速傳導(dǎo)至利潤(rùn)端。

上游供應(yīng)鏈集中度高，是行業(yè)共性風(fēng)險(xiǎn)。公司核心原材料NAND Flash采購(gòu)占比超過(guò)80%，且供應(yīng)商高度集中于三星、SK海力士、美光、鎧俠等少數(shù)原廠。存儲(chǔ)顆粒價(jià)格本身波動(dòng)劇烈，議價(jià)權(quán)掌握在上游手中，下游模組與方案廠商的毛利率天然承壓。

AI敘事的兌現(xiàn)節(jié)奏存在不確定性。市場(chǎng)賦予大普微的高估值，本質(zhì)上是在為"AI推理大爆發(fā)—企業(yè)級(jí)SSD放量"這一鏈條提前買單。然而，北美云廠商資本開(kāi)支能否維持高增速、國(guó)內(nèi)AI推理何時(shí)進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化、HBM與CXL等新存儲(chǔ)形態(tài)是否會(huì)分流SSD需求、海外大客戶測(cè)試導(dǎo)入的實(shí)際訂單節(jié)奏，每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在變數(shù)。任何一處卡殼，整個(gè)敘事都將面臨重估。

監(jiān)管關(guān)注與情緒反轉(zhuǎn)的可能性同樣不容忽視。此前的停牌核查本身已是交易所對(duì)異常波動(dòng)的明確信號(hào)，若復(fù)牌后股價(jià)繼續(xù)大幅偏離基本面，不排除再次觸發(fā)核查甚至更嚴(yán)格的監(jiān)管措施。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)羅榮華教授指出："股價(jià)短期上漲越快，后續(xù)基本面就越需要持續(xù)超預(yù)期來(lái)消化估值壓力。"A股市場(chǎng)上"漲得越猛、跌得越狠"的案例并不鮮見(jiàn)。

結(jié)語(yǔ)

大普微是否是一家好公司？從全棧自研能力、優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)等維度來(lái)看，答案大概率是肯定的。

但好公司未必等同于當(dāng)下的好股票。3878億元的市值，對(duì)應(yīng)的是"已經(jīng)成為全球存儲(chǔ)巨頭"的定價(jià)預(yù)期，而當(dāng)前大普微的營(yíng)收規(guī)模尚不及美光的1%，市值卻占到了6%。中間這條路，需要時(shí)間、訂單與一個(gè)又一個(gè)季度的財(cái)報(bào)去逐步填補(bǔ)。

總而言之，技術(shù)稀缺性、行業(yè)β與小流通盤三者疊加，造就了大普微的短期奇跡，但奇跡不是常態(tài)，回歸才是。投資者需要分清，自己買的究竟是公司，還是情緒。

在情緒與基本面錯(cuò)位的關(guān)口，理性比信仰更值錢。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，理性投資，注意風(fēng)險(xiǎn)。）