一周被兩罰、項目負責人禁業1年！國都證券遇“合規劫”

5月15日，北京證監局一日連發5份行政監管措施決定書，國都證券因債券承銷核查疏漏被監管談話，項目負責人扈海天被禁業一年。

而就在4天前的5月11日，安徽證監局剛因國都證券受托管理“國厚債”違規對其出具警示函。短短半月之內，國都證券連收6張罰單，正經歷著一場“合規風暴”。

多項違規被罰

國都證券此次被罰，核心癥結在于債券承銷業務的盡調失職。根據北京證監局披露，國都證券在個別公司債券承銷項目中，存在三大違規問題：未審慎核查發行人主要客戶的變化情況、未審慎核查相關銷售收入真實性，以及未審慎核查應收賬款和存貨涉及的相關工程項目真實性。

（圖片來源：中國證券監督管理委員會官網）

上述行為違反了《公司債券發行與交易管理辦法》第七條的規定，觸及了債券承銷“勤勉盡責、審慎核查”的核心底線。不同于以往單純對機構的處罰，此次監管將責任直接落實到個人：項目負責人扈海天被禁業1年，自決定作出之日起不得擔任證券公司債券承銷業務相關職務；項目組成員盧頔、彭家華、唐大為被出具警示函，形成“機構+個人”的雙重追責格局，這也是近年來監管對券商債券業務違規處罰的典型趨勢。

梳理發現，這是國都證券5月收到的第二張罰單。5月11日，安徽證監局剛因國都證券受托管理的“H22國厚1”公司債券存在部分重大事項信息披露不及時、2023年及2024年年度報告信息披露不準確，且對發行人重大對外投資風險關注不足，對其出具警示函并記入證券期貨市場誠信檔案。

“債券業務是中小券商的重要營收來源，但也是合規風險的高發區?！币晃蝗毯弦幦耸肯蚱脚_表示，中小券商往往因人力、資源有限，在盡調環節難以投入足夠精力，容易出現“重業務、輕合規”的傾向，而監管近年來對債券中介機構的追責已呈現“全鏈條、穿透式”特征，從承銷到受托管理，從公司到個人，責任逐一壓實，這對中小券商的合規管理提出了更高要求。

經營業績持續承壓

2026年2月，國都證券召開2025年度工作會議，提出“深化融合、推動風控合規轉型”“推進業務升級、打造差異化優勢”等核心任務，明確將合規風控放在首位，同時籌劃拓展國際業務、提升自營投資盈利能力、激活財富管理業務動能。2026年3月，國都證券完成法定代表人變更，由總經理張暉接替錢文海，進一步理順治理架構，彰顯其整合決心。

但遺憾的是，股權更迭與整合部署并未帶來經營業績的改善，反而在易主首年遭遇業績下滑。2025年年報顯示，公司實現營業收入16.07億元，同比下降10.98%；歸母凈利潤7.40億元，同比下降19.99%；經營現金流同比下降68.75%。

在行業整體營收增長11.26%、凈利潤增長44.61%的大環境下，國都證券業績逆勢下滑，盈利穩定性嚴重不足。

從業務結構來看，國都證券的核心業務表現分化明顯，傳統業務依賴度高、新興業務發展滯后的問題突出。作為證券業核心盈利指標的自營業務，成為業績下滑的主要拖累：2025年公司自營業務收入8.30億元，同比下降29.72%，其中固定收益投資業務受債券市場“低利率、高波動”影響，收入從2024年的8.9億元驟降至2025年的3.07億元，同比大降65.5%，成為自營業務下滑的核心原因。

（圖片來源：國都證券2025年年度業績報告）

與此同時，公司的投行業務與資管業務則呈現“腰斬”態勢。2025年，國都證券投行業務收入同比下滑62.56%，主要因債券承銷及財務顧問業務收入減少，而這與其2025年上半年投行業務資格暫停密切相關；資管業務持續受“去通道”政策影響，存量產品規模壓降，收入同比下滑也超62%，兩大業務未能形成盈利支撐。

唯一實現正增長的經紀業務，表現也相對平淡。2025年，國都證券經紀業務實現營業收入3.71億元，同比增長13.10%，但在行業整體經紀業務回暖的背景下，這一增速仍低于中小券商平均水平。

更值得關注的是，根據中國證券投資基金業協會發布的2025年下半年公募基金代銷百強數據，國都證券已跌出該榜單，反映出其財富管理業務的競爭力不足。

一位券商行業分析師表示，中小券商的整合往往面臨治理架構磨合、業務協同不足、合規體系重建等多重難題，國都證券在股權更迭后，未能快速補齊合規短板，同時核心業務的競爭力持續弱化，導致業績與合規雙重承壓。

“并購紅利”并非萬能藥

2025年，券商業績普遍回暖。Wind數據顯示，26家上市券商合計實現營業收入4400.55億元，同比增長11.26%；歸母凈利潤1850.64億元，同比增長44.61%。8家券商凈利潤破百億，14家營收破百億。

但中小券商的整合效益差異巨大。公開數據顯示，國泰海通合并后2025年營收631.07億元，同比增長87.4%；凈利潤278.09億元，同比增長113.52%；國聯民生重組后營收76.73億元，同比增長185.99%；凈利潤20.09億元，同比增長405.49%。國都證券卻出現營收凈利雙降，投行業務幾近停擺，合規風險頻發。

首先是整合深度。國泰海通、國聯民生均實現業務線全面融合與品牌統一；其次是合規底子的差異。國都證券歷史遺留的治理缺陷、投行違規、員工炒股等問題，需要更長時間的“刮骨療毒”；最后是業務結構的韌性。過度依賴自營業務的模式，在市場波動中抗風險能力明顯弱于經紀、資管等多元布局的券商。

中小券商陣營分化加劇，如何走出差異化

從行業趨勢來看，未來中小券商的生存空間將進一步壓縮，只有那些具備合規優勢、差異化業務優勢、股東資源優勢的中小券商，才能在行業分化中站穩腳跟。

例如華林證券憑借“AI券商”戰略，2025年財富管理業務營收11.50億元，同比增長28.02%，收入貢獻占比達68%，機構及算法類交易量同比增長128%，走出了一條差異化道路。

國融證券被西部證券收購后，2025年營收12.38億元，同比增長10.64%，凈利潤雖僅0.3757億元，但同比增幅高達358.33%，整合效益初步顯現。

而國都證券營收凈利雙降，投行與資管業務幾近“腰斬”，已跌出公募基金代銷百強榜單，財富管理轉型滯后。2025年上半年，投行業務資格仍處暫停狀態，無新增股權、債券承銷項目。

A股上市券商可通過定增、配股、發債等方式補充資本，而新三板掛牌的國都證券融資渠道受限，流動性覆蓋率從2022年的399.68%降至2024年的295.80%。

面對監管處罰和業績壓力，國都證券并非沒有轉機。公司方面表示，已嚴格按照法律法規要求，對相關違規行為完成整改，并將吸取教訓、引以為戒。

但轉型之路注定艱難。一方面，債券承銷業務是券商重要收入來源，在當前監管趨嚴的背景下，國都證券需要重建市場信任；另一方面，投行業務收入"腰斬"后，如何培育新的增長點，考驗管理層的戰略眼光。

正如一位行業觀察家所言：“券商并購的終極目標，不是造就更大的‘軀體’，而是培育更強的‘內核’?！保ā独碡斨芸?財事匯》出品）