AI不是泡沫！中金、大摩齊稱：中國大模型推理成本僅為美國15％-20％

本報（chinatimes.net.cn）記者吳敏 北京報道

“這個世界似乎從日新月異到了‘分新秒異’，但做投資的不確定性不是越來越大，而是確定性越來越大。”中金公司首席策略師繆延亮在2026清華五道口全球金融論壇上的這一判斷，道出了當前全球資本市場參與者的復雜心境。

地緣政治沖突、貨幣政策分化、科技革命加速，種種變量交織之下，全球資本正在重新尋找錨點。在“全球資本市場發展趨勢”主題論壇上，來自監管機構、學術界、國際評級機構和全球投資機構的六位重量級嘉賓，圍繞全球金融治理、資產配置邏輯、AI技術革命、國際貨幣體系重構以及市場微觀結構等議題展開了深入探討。

與會專家普遍認為，全球資本市場正處于深刻的變革之中，地緣政治、技術迭代與政策分化正在重塑資本流動的邏輯，而中國資產在波動加劇的全球環境中正展現出獨特的配置價值。

全球資本市場面臨多重壓力

關于地緣政治對資本流動的影響，標普全球評級亞太區首席經濟學家路易斯·凱斯與摩根士丹利張欣均持高度關注態度，但側重點有所不同。

凱斯明確指出，國際資本流動越來越多地受到地緣政治和國家安全考量的驅動，而市場尚未充分認識到其經濟后果。他以外商直接投資為例，中美雙邊直接投資在沖突加劇時下降速度極快，而日本、韓國的企業正在增加對美投資、減少對華投資。與此同時，印尼、墨西哥、歐洲等“連接器國家”作為中轉地的地位不斷攀升。

不過凱斯也提醒，私營部門和私募投資者并不見得完全遵從政府意圖，他們有更加自由的資金流動選擇。

張欣則從企業實操層面補充，中國企業“出海”過程中，簡單的跨境并購已變得困難，更多企業選擇在當地尋找合作伙伴，共同開發市場。他也觀察到，跨國企業在中國也在調整策略，有的通過讓出控股權來換取本土化決策效率，以保持在中國市場的競爭力。

對于全球金融治理的困境與出路，中國證監會國際司副司長談從炎認為，當前全球資本市場治理面臨三重挑戰：科技重塑金融形態帶來的復雜度與不確定性，單邊主義和保護主義沖擊國際共識，以及新興經濟體體量增大而現有體系匹配度不足。他呼吁多邊機構進一步發揮作用，凝聚共識、加強跨境協同、制定前沿規則。

凱斯則從評級標準的角度指出，亞洲債務市場因評級尺度不統一、監管限制和過度監管而發展不足，同一個AAA評級在亞洲國家與美國可能含義不同，這種評級通脹制約了亞洲市場融入全球體系。他主張向國際標準方向融合。

談及市場微觀結構在壓力環境下的作用，簡街集團亞洲運營負責人愛德華·維澤指出，宏觀展望和投資信念只是故事的一部分，資本能否有效配置最終取決于市場結構是否健全。一個好的市場應具備深度、透明的價格發現機制、低交易成本以及參與者多元化。在壓力環境下，市場的流動性和彈性尤為關鍵。他以ETF為例說明，ETF不僅是投資產品，更是彈性的市場基礎設施，2020年3月市場壓力下，固定收益ETF幫助投資者對沖敞口、管理風險。

維澤認為，中國對全球投資者意味著巨大機會，但進入渠道、風險管理工具及互聯互通基礎設施是否到位，是決定資本能否落地的關鍵。

張欣則從投行實踐角度呼應，認為中國企業去海外資本市場不只是融資，更要在過程中讓長期投資者深入理解企業故事，投行在其中扮演信息橋梁和戰略合作伙伴的角色，同時幫助企業在匯率、業務等方面做避險安排。

中國資產的價值重估

對于中國資產在全球配置中的定位，清華大學張曉燕通過數據指出，全球跨境資本總規模在2025年已超147萬億美元，國際資本流入前三名分別是美國、英國和中國。她認為，全球資產配置的核心邏輯始終是獲取收益和防范風險，而中國資產在這兩方面均有優勢。

張曉燕表示，從成長空間看，數字技術與軟件、先進制造與自動化、清潔能源與綠色技術等行業發展潛力可觀；從風險分散功能看，無論是在市場正常時期還是熊市時期，中國資產與美國及其他主要市場的相關系數都處于較低水平。

他特別指出，在熊市期間，中國國債能夠發揮重要的避險作用。繆延亮則從國際貨幣秩序重構的角度補充，全球主動管理的股票基金配置在中國的比例僅為1.7%，遠低于中國經濟占全球近20%的體量，未來資金將從高配美國轉向多元化配置中國。

張曉燕認為，A股有望首次迎來慢牛行情，背后支撐力量包括以AI為代表的新經濟占比提升，以及監管推動的分紅超過新增IPO、融資與投資平衡改善的新生態。

談到AI技術革命帶來的投資機遇，繆延亮與張欣都認為這不是泡沫。繆延亮從三個標準判斷：是否提高生產率（是），是否大量使用杠桿資金（目前沒有），二級市場估值是否顯著不合理（與歷史比并不那么貴）。他去年底赴美調研時，多數投資者認為AI相當于1998、1999年的互聯網，而今年再去，有人覺得回到了1995年，時間似乎在往回走，意味著AI應用和算力需求仍有巨大空間。他判斷AI技術的普及正從平緩階段走向指數型增長的“奇點時刻”，中美兩國都處于領先位置。

張欣則從產業落地角度指出，AI基礎設施在過去一兩個季度已出現看得見摸不著的結果，應用AI的企業在收入增長加速和成本控制方面均有體現。他特別提到，中國在大模型推理方面，達到類似能力時的成本僅為美國模型的15%至20%，這將推動AI在中國經濟中更廣泛地普及。

他預計，與AI相關的產業鏈、制造業、材料以及供應鏈企業將迎來投資和制造業拉動的“超級周期”。張欣還以寧德時代50億美元融資為例，說明全球長線基金，包括以前在香港資本市場不活躍的澳洲和歐洲基金，正在重新關注中國相關標的。

對于國際貨幣體系重構與人民幣國際化，繆延亮回顧過去500年國際貨幣史，指出只有西班牙銀元、荷蘭盾、英鎊和美元四個中心貨幣，每個主導一個世紀到一個半世紀，多元貨幣并非常態。當前美元占外匯儲備57%，歐元占20%，人民幣僅占2%略多。

他認為未來5至10年將是多元貨幣競爭格局，人民幣機會較大。他提出五條建議：增加匯率靈活性、增加離岸市場安全資產供給、在貿易中提高人民幣結算比例（目前中國自身貿易中僅27%）、從“中國制造”轉向“中國定價”、統籌在岸與離岸市場建設。

談從炎則從治理層面強調，中國資本市場已是全球第二大，應堅定不移推動制度型高水平對外開放，針對人工智能、可持續金融等重點議題擴大貢獻度和話語權，從全球金融治理的深度參與者轉變為積極建設者。

責任編輯：馮櫻子 主編：張志偉