債市早參5月19日｜4月經濟“成績單”出爐，專家稱后續債券收益率易下難上；北交所首只私募債獲受理

債市要聞

【國家統計局：1—4月份規模以上工業增加值同比增長5.6%】

5月18日，國家統計局數據顯示，1—4月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.6%。4月份，規模以上工業增加值同比增長4.1%。從環比看，4月份，規模以上工業增加值比上月增長0.05%。國家統計局數據顯示，1—4月份，全國房地產開發投資23969億元，同比下降13.7%；其中，住宅投資18464億元，下降13.1%。

解讀：中信建投研報指出，4月經濟數據走弱，基本面壓力仍在，對當前債市位置形成支撐。4月社零同比增速0.2%，1-4月固定資產投資完成額同比下降1.6%，增速較一季度數據均有走弱。外需方面，4月凈出口規模出現同比負增長，外部不確定性仍在。總的來看，當前基本面有一定壓力，對債市當前點位形成支撐，后續收益率易下難上。考慮到前期債市估值修復較為充分，短期內預計以平穩為主，1.75%一線較為穩固。可關注是否有增量的財政或貨幣政策落地，屆時有望為債市帶來新方向。如后續三季度有降息，則10Y國債收益率仍有望向下到1.65%-1.70%區間。

【財政部決定于5月19日開展國債做市支持操作】

財政部決定于5月19日開展國債做市支持操作。操作方向為隨賣，操作券種分別為2026年記賬式附息（六期）國債、2026年記賬式附息（三期）國債，操作額分別為3.9億元、3.4億元，期限分別為2年、5年，競爭性招標時間為5月19日11:05-11:35。

【人民銀行上海總部：截至4月末境外機構持有銀行間市場債券3.12萬億元】

人民銀行上海總部發布的《2026年4月份境外機構投資銀行間債券市場簡報》顯示，截至2026年4月末，境外機構持有銀行間市場債券3.12萬億元（上月同期3.19萬億元），約占銀行間債券市場總托管量的1.8%。從券種看，境外機構持有國債1.94萬億元、占比62.2%，政策性金融債0.75萬億元、占比24.0%，同業存單0.29萬億元、占比9.3%，其他品種債券0.14萬億元、占比4.5%。4月份，新增3家境外機構主體進入銀行間債券市場。截至4月末，共有1196家境外機構主體入市，其中631家通過結算代理渠道入市，842家通過“債券通”渠道入市，277家同時通過兩個渠道入市。4月份，境外機構在銀行間債券市場的現券交易量約為1.60萬億元，日均交易量約為764億元。

【業內人士 : 債券市場已成為央行宏觀調控和政策傳導的重要陣地】

據金融時報，有業內人士建議，要持續深化銀行做市商制度。一方面完善激勵機制，讓做市商“愿意報價、敢報價”；另一方面強化約束——明確最低報價量、價差上限、持續報價時間等要求。“對那些報價敷衍、違規做市的機構，該降級就降級，該退出就退出。”該業內人士認為，這就像給做市商戴上“緊箍咒”，確保他們切實履行流動性供給職責。

“有些人習慣拿歐美標準來評判我們的債市管理。”業內專家對記者表示，這種看法忽略了一個根本問題——中國的金融體系是銀行主導型，債市發展階段也與歐美不同。他總結，我國“商業銀行持債主導”的債市模式，是由國情決定的理性選擇。下一步，央行將繼續立足這一結構特征，推動債券市場從“規模大”向“功能強、定價準、風險低”轉型。“可以預期，未來的債市將不再是簡單的融資場所，而會成為貨幣政策傳導、金融風險防控、人民幣國際化的堅實支撐平臺。”該專家表示。

【北交所首只私募債獲受理】

北交所18日受理首個私募債發行申請，該券發行人為石家莊交通投資發展集團，擬面向專業投資者非公開發行10億元公司債券，承銷商為財達證券。5月6日，北京證券交易所正式啟動非公開發行公司債券受理審核工作。更早之前，4月30日晚間，《北京證券交易所非公開發行公司債券掛牌規則》及12件指引、7件指南已經出爐，為推出私募債業務搭建了完善的制度框架。

【大行一周拋售國債近900億 反手押注政金債結構性行情】

財聯社從業內人士處了解到，上周債市分化調整的背后，是以銀行系為主的機構對利率債減持意愿上升，其中大行減持國債達891億元，不過對于政金債增持力度有所上升，單周凈買入794億元，此外對于信用債大行賣出力度更大，單周資金凈流出達1237億元，而中小銀行方面主要對利率債品種悉數減持。值得注意的是，以基金公司為主的交易型機構加大對信用債的增持力度，為上周市場最大的買方，合計凈買入規模達884億元。

有業內人士指出，近期長端走勢陷入糾結或是資金風格轉向的主導因素之一，一方面市場擔憂5月下旬政府債發行節奏加快對資金的虹吸效應，另一方面基于央行一季度貨政報告對短期降息降準的落空使得部分交易性資金主動進入防御，優選票息相對較高的信用債品種。與此同時，也有機構人士認為，在目前銀行凈融出規模仍處高位下，市場資金面仍預期寬松，在此背景下，利率債中目前國債、政金債風險偏好的風化也存在部分資金對于中端期限品種穩定性的訴求。

【4家公募上報REITs指數基金產品】

5月18日證監會官網顯示，易方達基金、華夏基金、南方基金、中金基金4家公募上報了中證REITs全收益指數證券投資基金。據了解，這是首批跟蹤中證REITs全收益指數的基金產品，也是公募REITs在指數基金領域的創新突破。

【不到半年蒸發超500億！強贖潮席卷可轉債，投資者還能進場嗎？】

Wind數據顯示，截至5月18日，全市場可轉債剩余規模僅為5031.53億元，較年初大幅縮水超500億元；與2023年末8758.59億元的峰值相比，縮水幅度超過42%，累計“蒸發”逾3700億元。其中，今年3月、4月連續兩個月單月退出數量均達到22只，成為年內退出的高峰期。5月以來，已有6只轉債從交易所退市，其中5只的退出方式為強制贖回，1只為正常到期。整體來看，今年以來已有72只轉債退市，其中57只為強贖退出，15只為到期兌付。

多名受訪人士告訴記者，可轉債規模收縮并非偶然，而是在權益市場結構性行情驅動下，發行人、投資者、市場機制多方因素共振的結果。今年以來，轉債退出的加速態勢尤為明顯，而新增供給的滯后性補位，進一步加劇了市場的收縮壓力。這一結構性缺口推動轉債估值水平抬升至歷史高位，且高位震蕩的趨勢有望延續。

【2026年以來，已有182家公司終止信用評級服務】

近日，武漢高科官宣終止與中誠信國際、中證鵬元、大公國際三家機構的評級合作，這一舉措并非個例。根據Wind數據梳理，截至5月11日，2026年以來已有182家公司終止評級機構的評級服務。其中，多數系因債券到期，評級隨之終止；但亦有不少公司在債務承壓、經營承壓等因素影響下，主動選擇終止評級。在主動終止評級的公司中，城投公司的身影頻頻出現。

【萬億中金將至，“三合一”換股價敲定，多項重要排名進階】

中金公司最新透露，在完成換股吸收合并東興證券、信達證券后，中金公司2025年度營收由285億元增加至372億元，行業排名由第五位提升至第三位；2025年12月末母公司凈資本由481億元增加至1033億元，行業排名由第十一位提升至第四位；以2025年12月末靜態數據估計，合并后中金公司營業網點數量將由247家提升至441家，行業排名由第十四位提升至第三位；合并后中金公司零售客戶數由999萬戶增加至超過1500萬戶，投顧人員數由3866人增加至5756人，產品保有規模由超4600億元增加至超5000億元。

【貴州證監局：對華金證券采取出具警示函措施 存在將債券發行利率與承銷費用掛鉤的違規行為】

5月18日，貴州證監局發布對華金證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定。經查,華金證券股份有限公司作為公司債“20遵和02”主承銷商及受托管理人,在債券發行定價過程中,存在將債券發行利率與承銷費用掛鉤的行為。貴州證監局決定對公司采取出具警示函的行政監管措施,并記入證券期貨市場誠信檔案。

【山東省擬于5月25日發行5.48億元“特殊”新增專項債、109.99億元“置換隱債專項債”】

山東省財政廳公告，計劃于5月25日招標發行專項債券（二十四至二十九期）、一般債券（二期）、再融資一般債券（四期）、再融資專項債券（十九至二十二期），其中，專項債券（二十九期）募資用于多個市區縣政府投資項目，計劃發行規模為5.48億元，期限為15年。 再融資專項債券（二十至二十二期）募資用于置換存量隱性債務，計劃發行規模分別為6.38億元、57億元、46.61億元，期限分別為10年期、15年期、30年期。

【上海下達2026年節能減排專項資金和超長期特別國債資金安排計劃（第七批）】

5月18日，上海發布關于下達本市2026年節能減排專項資金和超長期特別國債資金安排計劃（第七批）的通知。1.按照《2026年上海市汽車以舊換新補貼政策實施細則》（滬商市場〔2026〕24號）規定，安排經審核通過的2026年第三批1227人次汽車報廢更新補貼資金，由2026年超長期特別國債安排1819.8682萬元。2.按照《2026年上海市汽車以舊換新補貼政策實施細則》（滬商市場〔2026〕24號）規定，安排經審核通過的2026年第三批7790人次汽車置換更新補貼資金，由2026年超長期特別國債安排9771.472萬元。3.按照《上海市支持餐廚廢棄油脂制生物柴油推廣應用資金管理辦法》（滬綠容規〔2025〕3號）規定，安排經審核通過的2家單位2026年1月-2月B5生物柴油銷售補貼資金，由市節能減排專項資金安排394.1292萬元。

【全線雪崩！美債拋售加劇 “債券義警”正倒逼美聯儲加息？】

由于投資者對通脹卷土重來的恐懼全面升溫，美國國債周一罕見地在亞洲時段加速拋售，推動30年期美債收益率進一步刷新了近三年來的最高水平。行情數據顯示，在油價大漲的火上澆油之下，30年期美債收益率日內早間一度觸及5.16%，這是自2023年10月以來的最高水平。10年期和2年期美債收益率也分別觸及4.63%和4.10%，達到了2025年2月以來的最高水平。面對當前債券市場連續拋售，Yardeni Research公司總裁兼首席投資策略師Ed Yardeni在周一發表的最新觀點中認為，美聯儲必須緊跟債券市場的步伐，否則隨著投資者對通脹的擔憂日益加劇，美聯儲將面臨失去對借貸成本控制的風險。他指出，鑒于在當前的市場環境下，美聯儲的寬松傾向已“不再”適用，該央行應當在6月的會議上放棄這一傾向。

5月19日，美國財政部發布最新國際資本流動報告（TIC）顯示，外國投資者美債總持倉由2月的9.49萬億美元降至9.35萬億美元。

【日債狂瀉！傳日本補充預算將包含新債發行 全球投資者更擔心的是……】

行情數據顯示，基準10年期日本國債收益率在周一開盤后不久便狂飆逾10個基點觸及2.8%關口，創下自1996年10月以來的最高水平，30年期日本國債收益率更是較上周五尾盤大漲近20個基點，升破4.20%一線。目前，由于擔心能源成本將居高不下并繼續推高通脹，全球債券市場正持續遭受重創。而在日本方面，日債日內早間又有新的“噩耗”傳來——據一位直接了解審議情況的政府消息人士透露，日本政府可能會發行新債，作為計劃中追加預算的資金一部分，以緩沖中東戰爭帶來的經濟沖擊。

毫無疑問，任何額外的債務發行都將進一步加劇日本本已惡化的財政狀況，并可能加速長債收益率的上行。該消息人士表示，日本首相高市早苗計劃于周一指示政府考慮制定一項追加預算，盡管該一攬子計劃的規模尚未確定。消息人士上周曾透露，由于伊朗戰爭引發的石油沖擊導致燃料價格上漲，日本政府正計劃編制一份追加預算，以減輕家庭能源成本。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，5月18日以固定利率、數量招標方式開展了10億元7天期逆回購操作，全額滿足了一級交易商需求，操作利率1.40%，投標量10億元，中標量10億元。Wind數據顯示，當日10億元逆回購到期，據此計算，單日完全對沖到期量。

信用債事件

■鵬博士：擬將“18鵬博債”本金展期6個月兌付，5月20日召開持有人會議；

■融僑集團：“HPR融僑1”持有人會議審議通過給予2個自然月寬限期議案；

■天津城投集團：擬提前兌付4只公司債，定于6月1日召開持有人會議；

■“H20融信1”等4只債券：擬于5月20日召開持有人會議，提請豁免通知時間及延長60個工作日寬限期；

■時代中國控股：進一步延長離岸債同意征求截止期限至6月15日；

■寶龍實業：寶龍地產境外債務相關事項不會觸發本公司存續債的交叉違約或加速到期事項；

■大眾汽車國際金融：擬發行年內首期債券通熊貓債，申購利率區間上限為2.65%；

■泰達控股：與建行天津市分行簽署戰略合作協議，簽約授信金額500億元；

■江蘇潤城城投：將子公司所持8家公司股權劃轉至邳州市國資投控及邳州融盛智投；

■上海新世紀：將嘉善縣臨滬新城實業有限公司長期信用評級由AA調高至AA+；

■益陽城投：擬將“23益陽城投MTN002”票息下調576BP至0.1%，回售申請自5月19日起。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周一，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種上行0.13BP報1.2659%，7天期上行0.97BP報1.3283%，14天期上行0.13BP報1.307%，1月期報1.28%。

Shibor短端品種表現分化。隔夜品種下行0.1BP報1.266%；7天期上行0.9BP報1.322%；14天期上行0.8BP報1.337%；1個月期下行0.2BP報1.386%，創2020年5月以來新低。

銀行間回購定盤利率表現分化。FR001持平報1.3%；FR007跌1.0個基點報1.36%；FR014漲1.0個基點報1.38%。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001持平報1.27%；FDR007漲2.0個基點報1.32%；FDR014漲1.0個基點報1.31%。

【利率債|午后債市拉升明顯，長端品種有所回暖，10年期國開債下行1BP】

周一，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.08%報112.800元，10年期主力合約漲0.09%報108.960元，5年期主力合約漲0.07%報106.465元，2年期主力合約漲0.03%報102.648元。

銀行間主要利率債收益率多數下行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券260005收益率下行0.6bp報1.747%，10年期國開債活躍券250220收益率下行1bp報1.826%，30年期國債活躍券2600002收益率下行0.95bp至2.246%。

業內人士指出，4月的經濟數據弱于預期，顯示出居民和企業貸款雙雙下降，消費與地產需求仍顯不足，經濟內生動力有待加強，基本面仍對債市形成支撐，午后股債蹺蹺板，債市拉升明顯，長端品種有所回暖。從資金面來看，5月資金價格預計仍將保持低位穩定，短期債券收益率在較低位置徘徊下，或存在后續資金逐步向長期債券傾斜的趨勢，短期調整或可視為布局機會。

【信用債|信用債收益率多數下行，信用利差和期限利差多數走闊，全天總成交金額878億元】

周一，信用債收益率多數下行，信用利差和期限利差多數走闊，全天總成交金額878億元；“23晉控Y1”、“24山西文旅MTN001”、“23中建四局MTN001(科創票據)”收益率居前，分別為8.4%、7.1%、6.53%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.22個基點報1.493%，AA級中短期票據中，1年期收益率下行0.22個基點報1.553%；AAA級城投債中，1年期收益率下行0.34個基點報1.5003%，AA級城投債中，1年期收益率下行0.34個基點報1.5492%。

漲幅超2%的信用債共6只，其中“24揚州債”、“25國豐集團MTN001B”、“25廣州地鐵MTN006”漲幅居前，分別漲4.54%、2.79%、2.39%，分別成交42.27萬元、5007.42萬元、3988.24萬元。

“26青島上合PPN001”、“26膠州灣PPN001”、“24膠州灣PPN002B”跌幅居前，分別跌2.33%、1.51%、1.34%，分別成交1940.06萬元、1976.46萬元、502.71萬元。

高收益債：共95只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23晉控Y1”、“24山西文旅MTN001”、“23中建四局MTN001(科創票據)”收益率居前，分別為8.4%、7.1%、6.53%，分別成交6077.92萬元、8140.57萬元、1211.92萬元。

【歐債市場|歐債收益率全線下行，英國10年期國債收益率跌7.4個基點報5.097%】

周一，歐債收益率全線下行，英國10年期國債收益率跌7.4個基點報5.097%，法國10年期國債收益率跌4個基點報3.776%，德國10年期國債收益率跌1.9個基點報3.146%，意大利10年期國債收益率跌4.2個基點報3.903%，西班牙10年期國債收益率跌3.3個基點報3.569%

【美債市場|美債收益率多數下行，2年期美債收益率跌2.49個基點報4.044%，3年期美債收益率跌1.68個基點報4.12%】

周一，美債收益率多數下行，2年期美債收益率跌2.49個基點報4.044%，3年期美債收益率跌1.68個基點報4.12%，5年期美債收益率跌1.23個基點報4.24%，10年期美債收益率跌0.2個基點報4.587%，30年期美債收益率漲0.83個基點報5.124%。

（財聯社FICC）