中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤：低利率環(huán)境下，高分紅股票具有相當(dāng)吸引力

每經(jīng)記者：張祎 每經(jīng)編輯：董興生

“中國(guó)整個(gè)大的基本面不錯(cuò)，上市公司的盈利能否給投資者提供比較理想的回報(bào)，是吸引投資者的重要因素。”

5月18日至19日，由清華大學(xué)主辦、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院承辦的“2026清華五道口全球金融論壇”在成都舉行。論壇舉辦首日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》等媒體記者的采訪，就貨幣政策走向、匯率風(fēng)險(xiǎn)、外資流向等熱點(diǎn)問題發(fā)表了自己的看法。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張祎 攝

談到中國(guó)資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力，管濤強(qiáng)調(diào)，新“國(guó)九條”實(shí)施之后，監(jiān)管部門更加注重提高上市公司質(zhì)量，鼓勵(lì)分紅和回購(gòu)，讓投資者不再僅靠股價(jià)炒作賺取資本利得。“現(xiàn)在持有一些高分紅率的股票同樣能實(shí)現(xiàn)回報(bào)，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，這種分紅具有相當(dāng)?shù)奈Α！?/p>

談人民幣國(guó)際化：資本項(xiàng)目開放是關(guān)鍵

管濤指出，這些年跨境人民幣收付一直保持正增長(zhǎng)，人民幣在境內(nèi)跨境收付比例已超過(guò)美元，成為第一大收付貨幣。按照官方的全口徑統(tǒng)計(jì)，人民幣國(guó)際支付已排在第三位，僅次于美元和歐元，真實(shí)支付份額應(yīng)在7%以上。

但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，人民幣國(guó)際化面臨的核心瓶頸在于資本項(xiàng)目尚未完全開放。人民幣很長(zhǎng)一段時(shí)間實(shí)行非國(guó)際化政策，資本項(xiàng)目未完全開放，原來(lái)屬于外圍貨幣。“但過(guò)去20年人民幣國(guó)際地位穩(wěn)步提升，（人民幣）是前三大跨境貿(mào)易融資貨幣、前三大國(guó)際支付貨幣、第五大外匯交易貨幣、第七大外匯儲(chǔ)備貨幣、第一大境內(nèi)跨境收付貨幣，應(yīng)該屬于次中心貨幣。”

管濤認(rèn)為，最大的問題在于資本項(xiàng)目沒有完全可兌換。他援引“十五五”規(guī)劃中“積極擴(kuò)大自主開放”的表述指出，其中一項(xiàng)是推進(jìn)人民幣國(guó)際化，另一項(xiàng)是提升資本項(xiàng)目開放水平。

對(duì)于制約人民幣國(guó)際化的因素中制度障礙與市場(chǎng)障礙哪個(gè)更大，管濤表示，“市場(chǎng)的因素可能更多一些”。他指出，制度障礙方面，資本項(xiàng)目未完全開放導(dǎo)致持有人民幣資產(chǎn)面臨政策和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高；市場(chǎng)障礙則體現(xiàn)在制度型開放中的“邊境后開放”，國(guó)內(nèi)規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌尚有差距。

談中國(guó)資產(chǎn)吸引力：上市公司分紅形成吸引力

據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的境內(nèi)股票市場(chǎng)上市公司2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)告，截至4月30日（不含公告延遲披露公司），我國(guó)境內(nèi)股票市場(chǎng)共5516家上市公司去年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.2％；整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.40萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.6％，超七成上市公司實(shí)現(xiàn)盈利。

與此同時(shí)，新“國(guó)九條”實(shí)施以來(lái)，上市公司分紅規(guī)模持續(xù)刷新歷史紀(jì)錄。上述報(bào)告顯示，全市場(chǎng)3711家公司公布了2025年現(xiàn)金分紅方案，合計(jì)分紅2.43萬(wàn)億元，較上年增加805億元，平均股利支付率達(dá)37.7%。

基本面穩(wěn)中有進(jìn)，分紅回報(bào)持續(xù)提升，這也為市場(chǎng)討論“中國(guó)資產(chǎn)是否被低估”提供了現(xiàn)實(shí)注腳。管濤指出，近期市場(chǎng)上有一種說(shuō)法，投資者雖對(duì)美元信用缺乏信心，卻對(duì)美國(guó)企業(yè)抱有信心，因?yàn)楹笳哂谐掷m(xù)盈利能力，購(gòu)買其股票能獲得回報(bào)。“而中國(guó)整個(gè)大的基本面不錯(cuò)，上市公司的盈利能否給投資者提供比較理想的回報(bào)，才是吸引外資的關(guān)鍵因素。”

他進(jìn)一步指出，新“國(guó)九條”實(shí)施之后，監(jiān)管部門更加注重提高上市公司質(zhì)量，鼓勵(lì)分紅和回購(gòu)，讓投資者不再僅靠股價(jià)炒作賺取資本利得。“現(xiàn)在持有一些高分紅率的股票同樣能實(shí)現(xiàn)回報(bào)，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，這種分紅具有相當(dāng)?shù)奈Α！?/p>

談匯率升值：企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)套保

針對(duì)上市公司一季度普遍出現(xiàn)匯兌損失的現(xiàn)象，管濤直言：“這個(gè)現(xiàn)象在意料之中。”

他指出，市場(chǎng)上長(zhǎng)期流行的“升值是好事、貶值是壞事”的說(shuō)法值得商榷。中國(guó)是貿(mào)易順差國(guó)，民間對(duì)外資產(chǎn)大于負(fù)債，是凈債權(quán)國(guó)，人民幣升值在宏觀上有緊縮效應(yīng)。從2015年到2024年的十年間，人民幣升值年份上市公司是凈匯兌損失，貶值年份才是凈匯兌收益。

關(guān)于央行提出的“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)營(yíng)造穩(wěn)定的匯率環(huán)境”，管濤認(rèn)為，這汲取了2020年下半年的教訓(xùn)。當(dāng)時(shí)，人民幣匯率7個(gè)月漲近10%，企業(yè)將其與國(guó)際運(yùn)費(fèi)飆升、大宗商品漲價(jià)并稱為出口“三座大山”。從監(jiān)管層面看，一方面要堅(jiān)持匯率由市場(chǎng)決定，另一方面要引導(dǎo)預(yù)期、防止雙向超調(diào)。

他建議，企業(yè)要樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，加強(qiáng)匯率套保，有能力的話爭(zhēng)取用本幣計(jì)價(jià)而不僅僅是本幣結(jié)算。“如果既有出口也有進(jìn)口，可以收外匯、付外匯進(jìn)行自然對(duì)沖，既不結(jié)匯也不購(gòu)匯，這也是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。”