史上最大IPO，誰最躺贏？

本文作者 | 弗雷迪

數據 支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

今年科技IPO的熱鬧程度是空前的。

Cerebras剛剛在5月14日率先登場，發行價185美元，首日直接拉到311美元，暴漲68%。

緊接著就輪到SpaceX——據報道，SpaceX計劃6月12日以代碼SPCX登陸納斯達克，融資700-750億美元。

SpaceX現在主要收入來自衛星互聯網（Starlink占營收77%），今年2月又吞下了xAI。發射、衛星、AI算力拼在一起，估值沖到了2萬億美元。

后面還有OpenAI（估值8520億美元）和Anthropic（估值9000億美元）在排隊。

據估算，這三家公司的IPO合計將釋放約5萬億美元的市場價值。

01

2萬億美元

據媒體報道，即將發布招股書的SpaceX 計劃募集700-750億美元，超過了沙特阿美2019年IPO融資額的兩倍多。

先別急著看估值。SpaceX到底是一家什么公司，這個問題比數字本身更重要。

2002年馬斯克創辦SpaceX的時候，沒人覺得一家民營公司能造火箭。這個行業從誕生起就是國家隊的游戲，洛克希德、波音這些巨頭壟斷了幾十年。

轉折發生在2015年底——獵鷹9號第一次成功回收了火箭第一級。這在航天史上是頭一回。

在此之前，火箭用完即棄，每次都相當于扔掉一架波音747。

SpaceX把單次發射成本降到了傳統方案的約十分之一，徹底改寫了這個行業的成本經濟學。

回收技術成熟之后，發射頻率開始指數級爬升。2020年Starlink公測上線，衛星互聯網從PPT變成產品；

到2025年，SpaceX執行的軌道發射數量已經達到了2931顆，顯著超過了全球其他所有機構之和。

但發射服務本身是周期性生意。衛星要發射，載荷要運送，市場需求穩定但天花板也看得見。

SpaceX真正的增長引擎，不在發射場上。

根據機構數據，發射服務在SpaceX營收中的占比已經降到約20%，而且增速遠不如衛星互聯網。

Starlink目前擁有920萬+用戶，貢獻了SpaceX約77%的營收。2025年SpaceX總營收約155億美元，毛利率約60%，凈利率12-13%，自由現金流從2024年起轉正。

Starlink更像是一家太空里的電信運營商——高毛利、強粘性。用戶按月付錢，成本主要是一次性的制造和發射。用戶規模越大，邊際成本越低，利潤率越高。

截至目前，Starlink已部署超過6000顆在軌衛星，覆蓋全球。用戶超過920萬且還在快速增長，覆蓋范圍從家庭寬帶擴展到航空、航海、軍事等高附加值場景。

另外，據報道，星艦（Starship）V3 Flight 12即將試飛，這也是IPO路演中的關鍵敘事節點——如果成功，將進一步驗證SpaceX在重型運載領域的技術優勢，直接撐住發射服務板塊的估值。

這才是SpaceX從"燒錢擴張"進入"自我造血"的關鍵轉折。

發射壟斷是地基，Starlink是現金牛。

有了這兩樣，SpaceX才有資格講下一個故事。

2026年2月，SpaceX以全股票交易收購xAI，合并后實體估值約1.25萬億美元，拿下了Colossus 1數據中心（22萬+塊NVIDIA GPU、300+MW功耗）和Grok AI助手，還有正在建設中，規模更大的Colossus 2。

這看上去像是買了一塊毫不相干的業務。但如果你已經有了全球最便宜的發射能力、全球最大的衛星星座，那在太空里建數據中心就不是天方夜譚。

據報道，Google正在探索與SpaceX合作建設軌道數據中心。xAI的算力資產加上SpaceX的太空能力，拼出來的東西叫"AI太空基礎設施"。

那么，這些東西拼在一起到底值不值兩萬億美元？

機構為 SpaceX 給出了分部估值框架：發射服務約1500億美元（約25倍市銷率）、Starlink約6500億美元（約35倍市銷率）、AI太空計算前瞻約7000億美元（前瞻期權價值）——合計約1.5萬億美元。

也就是說，IPO目標1.75-2萬億美元，這中間約2500-5000億美元的溢價，就是"AI太空基礎設施"這個敘事帶來的。而Starlink單獨算35倍都已經不便宜，加上AI前瞻期權后直接拉到百倍以上。

2萬億美元估值里至少5000-7000億美元是"還沒發生的事"的定價。但話說回來，700-750億美元的融資規模本身就是一個信號——市場愿意為這個故事買單。

但今年要講AI 巨頭IPO故事的不止它一家。

02

AI巨頭扎堆上市

Cerebras在5月14日打了頭陣——340人的公司，首日暴漲68%，完全稀釋市值560億美元。人均市值1.65億美元，估值激進程度可見一斑。

然而，今年這一波AI IPO與以往的AI概念股截然不同。

此前上市的所謂"AI概念股"，大多是應用層的SaaS公司貼了個AI標簽。而今年排隊的這批公司——Cerebras（AI芯片）、SpaceX（算力基礎設施+衛星網絡）、OpenAI和Anthropic（基礎大模型）——卡的是AI產業鏈最底層的三個環節：芯片、基礎設施、模型。

這才是真正稀缺的標的。也是為什么市場給出的估值一個比一個夸張。OpenAI和Anthropic都在籌備IPO，具體時間尚未確認。

但有一點是確定的——兩家之間的競爭已經白熱化。

Anthropic的估值從2月的3800億美元跳到5月的9000億美元，不到半年漲了136%，E輪融資300億美元。年化收入更是從90億美元飆升到450億美元以上，翻了整整5倍。

根據Ramp AI Index的數據，Anthropic的企業采用率達到34.4%，首次超過OpenAI的32.3%。這意味著在企業客戶的心智中，Claude第一次跑在了ChatGPT前面。

Anthropic憑什么后來居上？

其一，計費模式踩中了Agent爆發的節點，Anthropic剛好踩中了這波紅利。OpenAI主推ChatGPT訂閱制——每月固定收費，用多用少一個價。Anthropic走的是Token計費，企業按實際使用量付費。

AI Agent跟聊天機器人不同，它是自動化的，后臺不停調用模型、處理任務，Token消耗呈指數級增長。用訂閱制，企業要么為閑置額度買單，要么遇到用量瓶頸；用Token計費，用多少付多少。

其二，Claude在開發者工具和企業場景上打出了硬產品。Claude Code是Anthropic增長最猛的產品，年化收入已經超過25億美元，每天生成約13.5萬個GitHub提交。Claude的長上下文窗口（200K tokens，OpenAI是128K）讓它在合同審查、代碼庫分析、多步推理這類企業高頻場景中更穩、幻覺更少。

其三，OpenAI自己出了問題。多名高管離職，內部動蕩不斷。Greg Brockman雖然回歸并接管產品戰略，試圖將ChatGPT、Codex、API三大產品線合并成"超級應用"，但整合需要時間。而Anthropic團隊穩定，產品迭代節奏沒被打亂。

OpenAI當然不會坐視不管。三大產品線合并、Atlas瀏覽器集成——"超級應用"的藍圖已經畫出來了。但藍圖歸藍圖，OpenAI 預計營收2026年翻倍，可同時要虧損140億美元，盈利要到2030年。"越賺越虧"的悖論讓IPO敘事變得復雜。

而SpaceX在這場競爭中，扮演了一個吊詭的角色。

馬斯克正在起訴OpenAI，指控其放棄非營利使命。但與此同時，SpaceX收購xAI之后，把Colossus 1（22萬+塊NVIDIA GPU）的算力租給了Anthropic。

一邊起訴OpenAI，一邊給Anthropic遞算力。不管馬斯克的主觀意圖是什么，客觀結果就是Anthropic獲得了更強的算力支撐，而OpenAI則腹背受敵。

03

尾聲

可以想象，這些AI巨頭IPO，必定會再次營造一系列的超級造富潮。

比如谷歌就是其中最為顯著受益的一家。

根據阿拉斯加監管文件披露，谷歌持有SpaceX約6.11%的股份（xAI合并后稀釋至約5%，以2萬億估值計約1000億美元），同時對Anthropic累計承諾投資最高430億美元（持股上限15%）。

2015年谷歌投資SpaceX時只花了約10億美元，如今這筆持倉膨脹至約1000億美元，回報率約100倍。

還有一個變量值得關注：納斯達克5月1日剛剛生效了新規——新股上市第7個交易日接受評估，市值躋身前40名的，第15個交易日即可納入納斯達克100指數。

以SPCX的體量，納入幾乎沒有懸念。屆時所有跟蹤該指數的ETF和指數基金將被動買入，可能帶來一波配置盤。

值得一提的是，SpaceX的2萬億估值，正在重新定義整個航天行業的定價錨。作為SpaceX的對手，藍色起源（Blue Origin）目前正考慮進行首次外部融資。更別說SpaceX的上市，將直接對國內產業鏈相關標的，商業航天、太空光伏概念股形成催化。

但結合目前美股的整體環境，700-750億美元的巨額融資意味著上市后短期拋壓可能不小，1.75-2萬億的估值已經充分計入了預期——大部分利好已經在價格里了，上市即巔峰的案例并不少見。

▍往期回顧

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