鎢價狂飆背后，中鎢高新如何靠一座礦山逆天改命？

鎢精礦價格漲瘋了。

進入2026年以來，江西鎢精礦價格累計漲幅超過50%，2月下旬黑鎢精礦直接飆到78.4萬元/噸。如果看同比數據更嚇人，2025年3月65%黑鎢精礦均價才14.09萬元/噸，一年時間漲幅超500%。

為什么鎢突然這么猛？

供給端卡脖子了。

國內鎢礦開采實行配額管理，2023年到2025年第一批開采指標分別是6.3萬噸、6.1萬噸、5.8萬噸，逐年下降。再加上現有礦山品位從2004年的0.42%降到2020年的0.28%，想多挖也挖不出來。

需求端卻有大事發生。雅下水電工程開建，總投資1.2萬億，工礦道具和工裝設備大量需要鎢材料。供給收縮遇上需求放量，價格不漲才怪。

這一波漲價，誰最受益？中鎢高新絕對算一個。

業績爆發的秘密，押對了一座礦山。

2025年前三季度，中鎢高新營收127.55億，同比增長13.39%；歸母凈利潤8.46億，同比增長18.26%。

單看這兩個增速，好像也就那樣。

但注意一個數字：扣非歸母凈利潤同比增長407.52%。這差距太大了，說明有非經常性因素在起作用。

答案是2024年12月并表的柿竹園公司。

柿竹園是什么來頭？

全球在產的最大單體鎢礦山，鎢精礦年產量0.42萬噸，APT產量0.85萬噸，硬質合金產量超0.75萬噸。2024年柿竹園實現收入35.71億，凈利潤7.05億。據中鎢高新財報披露，2025上半年公司凈利潤80%都來源于柿竹園。

這就解釋通了，不是原有業務突然爆發，而是把一座印鈔機裝進了報表。

收購帶來的好處不止是利潤增厚，還有毛利率提升。2023年公司精礦及粉末產品毛利率20%，2024年漲到31%，2025上半年進一步升至35%。為什么？

原材料自供比例提高了，成本控制能力更強了。

拆解中鎢高新的生意盤子。

中鎢高新現在的業務，基本覆蓋了鎢產業鏈的全過程，上游采選、中游冶煉、下游深加工。

看2025上半年的營收，精礦及粉末產品營收27.27億，占比34.74%。這是上游環節，毛利率25.11%。以前這塊占比更低，柿竹園并表后明顯提升。

其他硬質合金營收18.16億，占比23.13%，毛利率13.58%。硬質合金就是鎢的主要應用形態，用來做各種耐磨零件。

切削刀具及工具營收17.01億，占比21.68%，毛利率高達32.65%。這是技術含量較高的部分，毛利率也是幾塊業務里最高的。難熔金屬營收12.74億，占比16.23%，毛利率8.74%。這塊毛利率低，可能跟產品結構有關。

從區域看，國內銷售占83.34%，國外占16.66%。海外毛利率17.54%低于國內的21.91%，說明出海業務還有提升空間。

整體來看，中鎢高新2025上半年有色金屬采掘及加工業務營收76.96億，占總收入98.06%。這就是一家純粹的鎢業公司，業務很聚焦。

AI的風，怎么吹到鎢上？

如果說柿竹園解決的是“資源有沒有”的問題，那金洲精工解決的是“故事能不能講大”的問題。

金洲精工是中鎢高新的子公司，全球領先的PCB用精密鉆頭供應商。產品主要用于AI服務器、HDI板、汽車電子等領域。

算力建設需要大量服務器，服務器需要PCB板，PCB板上的通孔需要用鎢鉆針來打。這里有個技術細節：PCB板越厚，鉆針用量越多。加工8mm板單孔要用四支不同長度的鉆針。而且隨著材料升級，鉆針損耗劇增，單針加工壽命從兩千孔降到150孔，更換頻率大幅提高。

價格上，以0.2毫米直徑鉆針為例，9.5mm長度的單價是4.5mm長度的10倍。技術門檻越高，單價越貴，利潤空間越大。

2025年12月，中鎢高新公告金洲公司擬投1.63億實施1.3億支微鉆技術改造項目，另投1.755億新建AI PCB用超長徑精密微型刀具專用生產線。這兩個項目加起來超3億，建設期兩到三年，目標直指AI算力市場。

這就很有意思了，鎢礦漲價是傳統周期邏輯，AI服務器帶動鉆針需求是新增長邏輯。兩個邏輯疊加，中鎢高新既有當下的業績，又有未來的想象空間。

行情來了，但不能光靠漲價賺錢，還得練內功，把成本控制住，把效率提上去，這樣才能把短期的價格紅利變成長期的競爭力。

這話說得挺實在。做資源生意的，最容易犯的錯就是行情好的時候飄了，等周期一過又被打回原形。李仲澤能在這個時候強調“降本增效”和“工藝優化”，說明頭腦清醒。

言西認為中鎢高新這輪業績增長，核心驅動力是柿竹園并表。

這不是什么復雜的故事，就是公司花大價錢買了一座好礦，然后這座礦開始貢獻利潤。2025上半年80%的凈利潤來自柿竹園，說明原有業務的貢獻被稀釋了，也說明柿竹園確實夠硬。

毛利率提升驗證了產業鏈整合的價值。從2023年20%到2025上半年35%，精礦及粉末產品毛利率漲了15個百分點。這就是自供原料的好處。礦價漲的時候，別人的成本在漲，你的成本相對固定，利潤空間自然拉大。

AI鉆針是個好故事，但需要時間驗證。金洲公司的擴產項目建設期兩到三年，第四年才能達產。2026年還看不到太多貢獻，真正的業績釋放要等到2028年以后。短期別抱太高期望，長期值得跟蹤。

股價漲得太快，風險也在累積。截至2026年2月27日，中鎢高新年初至今漲幅138.98%，滾動市盈率95.55，顯著高于行業水平。公司自己都發公告提示回調風險。這很正常好公司也可能買貴了。

最大的不確定性還是鎢價本身。

現在78.4萬元/噸的價格能維持多久？

配額會不會放松？

海外礦山有沒有新增供給？

這些都是變量。資源股的投資難點就在這里，公司再好，如果商品價格崩了，股價也得跟著崩。中鎢高新現在的處境，有點像2022年的鋰礦公司，產品價格暴漲，業績爆發，市場追捧。區別在于，鎢的供給約束比鋰更強（配額管理+品位下降），需求端又多了AI這個新變量。

能不能把這輪行情轉化成長期競爭力，就看柿竹園之后的資源接續、金洲精工的技術突破、以及公司成本控制能不能真正落地。

李仲澤說的“將價格優勢轉化為發展勝勢”，這句話既是目標，也是考驗。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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