今年全球最大IPO！AI芯片公司Cerebras成功登陸納斯達(dá)克，市值超2700億，深度綁定OpenAI

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5月14日，美國AI芯片制造商Cerebras(CBRS.O)成功登陸納斯達(dá)克，主承銷商為摩根士丹利、花旗、巴克萊與瑞銀集團(tuán)。作為英偉達(dá)最強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)者之一，Cerebras以185美元的發(fā)行價，以及籌資55.5億美元的體量，成為2026年迄今全球規(guī)模最大的IPO。

Cerebras成功上市后也成為年內(nèi)美股最大規(guī)模的IPO。此前，IPO最大募集金額為今年4月上市的美國室內(nèi)空氣解決方案供應(yīng)商麥迪遜(MAIR.N)，募集資金22億美元。

Cerebras(CBRS.O)發(fā)行價185美元，對應(yīng)市值398.17億美元。

綜合 | 招股書 新浪財(cái)經(jīng) 證券時報

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如果說英偉達(dá)的優(yōu)勢在于將數(shù)十顆小芯片拼接成一臺超級計(jì)算機(jī)，那么Cerebras做的事情則“簡單粗暴”得多：把整片晶圓做成一枚芯片。

Cerebras創(chuàng)立于2015年，其最具代表性的產(chǎn)品名為Wafer-Scale Engine（WSE）系列晶圓級芯片。第三代產(chǎn)品WSE-3由臺積電5納米工藝制造，總面積達(dá)46,255平方毫米，集成超過4萬億個晶體管和90萬個AI優(yōu)化計(jì)算內(nèi)核。

相比之下，英偉達(dá)目前最先進(jìn)的Blackwell平臺B200芯片仍采用兩顆獨(dú)立芯片封裝方案，晶體管數(shù)量僅為數(shù)千億級別。在片上內(nèi)存帶寬等關(guān)鍵指標(biāo)上，WSE-3擁有44GB的片上SRAM，而B200則更依賴高帶寬內(nèi)存。這一設(shè)計(jì)在運(yùn)行大規(guī)模語言模型推理時展現(xiàn)出顯著效率差異：Cerebras宣稱其運(yùn)行Llama、GLM等開源模型的推理速度較主流GPU方案最高快15倍，在特定場景可超過1000倍。

這種“把整個晶圓變成一塊巨無霸芯片”的思路，讓W(xué)SE-3成為有史以來最大、最快的AI芯片。它不像傳統(tǒng)AI芯片那樣通過外部互聯(lián)拼接算力，而是把所有內(nèi)核焊在同一塊硅片上，繞過數(shù)據(jù)傳輸?shù)钠款i，在能耗與單位成本上也具備不可忽視的差異化優(yōu)勢。

Cerebras聲稱其第三代芯片WSE-3是“史上大批量推向市場的最大、最快AI芯片”，晶體管數(shù)量是英偉達(dá)B200的19倍。

目前該芯片以水冷整機(jī)CS-3系統(tǒng)形式交付，并可組網(wǎng)構(gòu)成AI超級計(jì)算機(jī)，專為萬億參數(shù)大模型訓(xùn)練與低延遲推理場景優(yōu)化。

Cerebras的IPO發(fā)行價經(jīng)歷了從115-125美元到150-160美元，再到最終185美元的三輪調(diào)價。公司最初計(jì)劃發(fā)行2,800萬股，后增至3,000萬股，最終募資總額達(dá)到55.5億美元。以完全稀釋后股本計(jì)算，公司估值約為564.3億美元。

公司此前已獲得Benchmark、富達(dá)、Tiger Global等機(jī)構(gòu)的大力支持；在此次IPO前數(shù)輪融資中，估值已從數(shù)十億美元一路攀升至超過200億美元。

值得注意的是，Cerebras最早于2024年9月就曾遞交IPO文件，但因主要客戶G42占比過高等因素撤回申請，當(dāng)時G42一度貢獻(xiàn)了公司超過85%的營收。一年半后卷土重來，IPO認(rèn)購訂單已超過可供出售股數(shù)的20倍以上。

最新招股文件顯示，截至2025年12月31日，公司營收達(dá)5.1億美元，同比增長約76%，凈利潤為2.378億美元，實(shí)現(xiàn)了從2024年凈虧損4.82億美元到盈利的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。2025年研發(fā)投入2.43億美元，毛利率39%。在硬件收入增長的同時，公司正在向提供AI云算力服務(wù)轉(zhuǎn)型，云端服務(wù)及其他服務(wù)收入占比已接近30%。

但深入閱讀招股書后發(fā)現(xiàn)，這份“盈利”背后存在爭議。凈利潤中有3.633億美元是一次性、非現(xiàn)金的會計(jì)調(diào)整，與G42相關(guān)負(fù)債注銷產(chǎn)生的賬面收益；如果剔除這項(xiàng)收益，再加上約4980萬美元的股權(quán)激勵，2025年non-GAAP凈虧損約為7570萬美元，相比2024年的2180萬美元虧損明顯惡化。

因此，市場看到的是“盈利+76%增長”的IPO金童，而招股書背后公司實(shí)際經(jīng)營虧損仍在擴(kuò)大。另一個不可忽視的經(jīng)營趨勢是硬件毛利率波動較大，且受客戶授予認(rèn)股權(quán)、數(shù)據(jù)中心成本分?jǐn)偟劝才庞绊懀绢A(yù)計(jì)短期內(nèi)毛利率仍將下滑。

盡管公司在大客戶多元化方面已取得進(jìn)展，招股書顯示2025年MBZUAI（穆罕默德·本·扎耶德人工智能大學(xué)）貢獻(xiàn)營收占比達(dá)62%，G42占比為24%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)86%。MBZUAI與G42同樣地處阿聯(lián)酋，在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)上存在緊密鏈接。單一客戶應(yīng)收賬款占比更觸目驚心：MBZUAI占應(yīng)收賬款77.9%。

換言之，G42占比雖從2024年的85%降至如今的24%，但公司對中東市場的單一區(qū)域依賴度仍然極高。另一家阿聯(lián)酋機(jī)構(gòu)MBZUAI接過了大客戶權(quán)杖，使客戶集中度的結(jié)構(gòu)性質(zhì)并未根本改變。

OpenAI的角色可能是Cerebras故事中最令資本市場興奮、也最具爭議的存在。2026年1月，OpenAI與Cerebras簽署一份總價超過200億美元的多年合作協(xié)議，承諾采購750兆瓦的AI算力容量，這推動Cerebras在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域地位大幅躍升，也成為IPO受追捧的關(guān)鍵催化劑。

但同時，兩者的合作嵌套了多重利益互換。根據(jù)條件，OpenAI能夠以每股0.00001美元的超低價認(rèn)購Cerebras至多3,344.5萬股，上市后持股比例約3%，未來隨采購增加可升至11%。

按Cerebras約480億美元估值計(jì)算，這筆股權(quán)價值將超過40億美元。而Cerebras通過此次IPO募資的50億美元，將覆蓋未來兩年向OpenAI提供服務(wù)所需的主要成本，形成一套資本閉環(huán)。OpenAI同時向Cerebras提供了10億美元的貸款支持。

此外，OpenAI CEO奧特曼與總裁布洛克曼早在2017年就已入股Cerebras，這為兩者的深度耦合增加了更多私人因素。奧特曼公開稱贊Cerebras芯片是“目前世界上最好的高速推理產(chǎn)品”，并曾出現(xiàn)在Cerebras的IPO宣傳視頻中。

根據(jù)Elon Musk控告OpenAI的法庭文件披露，OpenAI早在2017年就曾尋求與Cerebras合并。這種涵蓋CEO個人持股、潛在大規(guī)模股權(quán)回報、巨額采購合同與運(yùn)營貸款的四重綁定，使得OpenAI與Cerebras的“聯(lián)盟”遠(yuǎn)復(fù)雜于一般客戶與供應(yīng)商關(guān)系。

自Snowflake在2020年募資38億美元、Rivian在2021年募資近120億美元之后，Cerebras是又一個讓美國資本市場興奮的科技IPO案例。

但公司的質(zhì)地也引發(fā)了嚴(yán)重分歧：樂觀者看到晶圓級芯片的顛覆性邏輯、AI推理從訓(xùn)練中接棒成為新一代算力需求中心的時間窗口，以及OpenAI、AWS兩大巨頭的戰(zhàn)略背書；悲觀者則將目光投向超95倍的市銷率、仍然嚴(yán)重依賴中東市場的客戶集中度、與OpenAI之間將多邊利益捆綁的風(fēng)險以及非GAAP下仍在擴(kuò)大的經(jīng)營虧損。

無論爭議如何，Cerebras此次IPO的龐大體量與強(qiáng)勁需求已經(jīng)向一級市場投下了一個明確信號：華爾街正全面押注AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與AI算力的新一輪爆發(fā)。

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