海外研選日報(bào)0514｜摩根士丹利：AI投資已成為美國經(jīng)濟(jì)首要驅(qū)動力

編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根士丹利：AI投資已成為美國經(jīng)濟(jì)首要驅(qū)動力

以AI為驅(qū)動的企業(yè)投資已取代消費(fèi)，成為美國經(jīng)濟(jì)增長的首要動力。非住宅類資本支出預(yù)計(jì)在2026年增長7%，2027年增長8%，有效抵消了石油沖擊對GDP的負(fù)面影響。

超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscaler）的AI投資預(yù)計(jì)在2027年超過1萬億美元，為GDP貢獻(xiàn)0.4-0.5個百分點(diǎn)。在結(jié)構(gòu)上，AI投資的表現(xiàn)顯著優(yōu)于非AI類投資（后者在2024-2025年的貢獻(xiàn)為負(fù)）。

布倫特原油維持在80-90美元/桶迫使美國供應(yīng)鏈進(jìn)行重組。在消費(fèi)增速放緩（2026年季環(huán)比增長1.8%）的背景下，這給依賴進(jìn)口的行業(yè)帶來了嚴(yán)峻風(fēng)險。

德銀：伊朗戰(zhàn)爭使歐洲安全形勢更加復(fù)雜

2025年的國防開支（5590億美元）已不足以應(yīng)對2026年的多線挑戰(zhàn)（俄烏、霍爾木茲海峽、北極）。這造成了戰(zhàn)略上的脆弱性，并加劇了國防與能源板塊的市場波動。

歐洲如果承擔(dān)起霍爾木茲海峽的安全責(zé)任，可能陷入“無期限承諾”的風(fēng)險。在美國僅提供臨時護(hù)航任務(wù)而由歐洲主導(dǎo)相關(guān)倡議的背景下，這將使歐洲的資源極度緊張。

特朗普政府的撤軍行動（從德國撤出5000名駐軍）、對北約的質(zhì)疑，以及2026年的關(guān)鍵導(dǎo)火索（北約峰會、關(guān)稅問題），正威脅著美歐的安全與貿(mào)易關(guān)系，進(jìn)一步放大了市場的不確定性。

美國為補(bǔ)充自身庫存而進(jìn)行的武器儲備（如“愛國者”防空系統(tǒng)、“戰(zhàn)斧”巡航導(dǎo)彈），導(dǎo)致北約對烏克蘭的軍事援助被迫延后。而歐洲方面提出的替代方案（如SAMP/T防空系統(tǒng)）尚無法填補(bǔ)2026至2027年間的援助缺口。在美國財(cái)政收緊的背景下，這削弱了整體的威懾力。

全球央行

瑞穗：地緣政治風(fēng)險或影響日本央行加息路徑

3月份實(shí)際工資同比增長1.3%（基本工資同比增長3.2%）。盡管日元走勢疲軟，但政府提供的能源補(bǔ)貼有效防止了實(shí)際工資陷入負(fù)增長。

雖然能源進(jìn)口國的身份和疲軟的日元惡化了貿(mào)易條件，但穩(wěn)定的能源價格限制了實(shí)際工資的下降，從而降低了“工資-物價”螺旋上升的風(fēng)險。

基準(zhǔn)路徑預(yù)計(jì)利率將在2026年6月達(dá)到1%，2026年12月達(dá)到1.25%，2027年6月達(dá)到1.50%。受中東局勢緊張和油價風(fēng)險影響，加息時機(jī)將保持靈活性，轉(zhuǎn)向基于風(fēng)險評估的決策模式。

美伊緊張局勢和油價波動將直接影響日本央行的加息時機(jī)（例如2026年6月加息的可能性），其影響力將優(yōu)先于固定的時間間隔。

摩根士丹利：美聯(lián)儲今年將按兵不動 明年降息50個基點(diǎn)

美聯(lián)儲將在2026年維持利率不變，并于2027年降息50個基點(diǎn)。告別低通脹時代標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)向“韌性優(yōu)先”模式的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，將持續(xù)影響利率敏感型資產(chǎn)。

存在10%的概率出現(xiàn)由AI引發(fā)的裁員潮，從而將2027年的失業(yè)率推高至4.8%。這將削弱消費(fèi)與投資，并使周期性行業(yè)面臨風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)

高盛：預(yù)計(jì)到2045年SMR部署規(guī)模將達(dá)到46GW

2025年至2045年間，全球預(yù)計(jì)將面臨23.32億磅的累計(jì)供應(yīng)缺口。由于需求增長持續(xù)快于供應(yīng)釋放，且小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）的整合預(yù)計(jì)將在2045年使核能總產(chǎn)出提升6%，這一缺口正不斷擴(kuò)大。

預(yù)計(jì)到2045年SMR部署規(guī)模將達(dá)到46GW（2030年為2GW），這將推動2045年鈾需求升至6200萬磅（較此前預(yù)測上調(diào)17%），顯著增加了短期內(nèi)的需求壓力。

目前全球共有39座在建反應(yīng)堆，其中中國占據(jù)半數(shù)以上（超過20個項(xiàng)目）。憑借更短的建設(shè)周期（最長9年），中國正在加速供應(yīng)鏈重組并擴(kuò)大市場份額。

長期U?O?協(xié)議價格維持在90美元/磅（五年內(nèi)累計(jì)上漲177%），現(xiàn)貨價格為86美元/磅。受公用事業(yè)公司補(bǔ)庫需求支撐，長期定價保持穩(wěn)定；期貨價格近期上漲4%，釋放出持續(xù)看漲的信號。

歐盟正致力于減少對俄羅斯燃料的依賴，具體舉措包括：法國推進(jìn)VVER-440燃料替代方案、波蘭與西班牙簽署SMR合作協(xié)議，以及美國通過Ur-Energy和Solstice等公司加強(qiáng)本土開采，以降低單一供應(yīng)商風(fēng)險。

大宗商品

摩根士丹利：美國和中國石油市場為油價提供了緩沖

美國海運(yùn)石油出口增加，以及中國進(jìn)口下降，已經(jīng)吸收了中東地區(qū)同比減少的1230萬桶/日供應(yīng)中的930萬桶/日，從而為世界其他地區(qū)提供了保護(hù)。

由于戰(zhàn)爭影響，全球石油市場已經(jīng)損失了近10億桶供應(yīng)。即使霍爾木茲海峽明天重新開放，在供應(yīng)鏈恢復(fù)正常所需的時間內(nèi)，市場仍將繼續(xù)損失另外10億桶供應(yīng)。

美國等產(chǎn)油國出口增加約550萬桶/日，美國是最主要的貢獻(xiàn)者，單獨(dú)增加了380萬桶/日出口。

中國等國石油進(jìn)口總計(jì)減少1090萬桶/日，中國占據(jù)了進(jìn)口下降規(guī)模的一半，減少了約550萬桶/日進(jìn)口。

公司

摩根大通：維持三星電子“增持“評級 目標(biāo)價為35萬韓元

勞資雙方在取消績效獎金上限等核心訴求上的分歧并未縮小，三星電子面臨大規(guī)模罷工威脅。但內(nèi)存價格強(qiáng)勁上漲足以抵消大部分沖擊，逢低買入的邏輯依然成立。

受勞工相關(guān)成本上漲影響，三星2026年?duì)I業(yè)利潤面臨6%–10%的下行風(fēng)險；而生產(chǎn)中斷可能會影響設(shè)備解決方案部

二季度DRAM合同價格環(huán)比漲幅達(dá)58%至63%，NAND漲幅高達(dá)70%至75%，均大幅超出摩根大通此前40%至50%的預(yù)期，更強(qiáng)勁的內(nèi)存價格周期有望在很大程度上對沖勞資成本壓力。

高盛：維持Nebius“買入”評級 目標(biāo)價為205美元

Nebius將2026年底的簽約電力目標(biāo)從超過3GW上調(diào)至>4GW。截至2026年第一季度，已簽約電力已超過3.5GW，預(yù)示著公司規(guī)模擴(kuò)張加速，執(zhí)行力強(qiáng)勁。

2026年第一季度營收同比/環(huán)比激增684%至3.99億美元；年化經(jīng)常性收入（ARR）達(dá)到19.2億美元（2025年12月為12.5億美元）；潛在訂單量（Pipeline）環(huán)比增長3.5倍，反映出強(qiáng)大的產(chǎn)能擴(kuò)張能力和定價權(quán)。

業(yè)績顯示，調(diào)整后EBIT利潤率為-35%（受資本支出驅(qū)動，低于市場預(yù)期）。主要風(fēng)險包括超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscaler）的市場動態(tài)以及AI采用速度放緩，這可能會影響短期盈利能力。

205美元的目標(biāo)價對應(yīng)7倍的2027預(yù)測年度企業(yè)價值/銷售額（EV/Sales）。

市場評級顯示，50%的全球分析師給予“買入”評級（僅16%為“賣出”）。由于投資銀行業(yè)務(wù)的深度合作，公司獲得了極高的機(jī)構(gòu)支持（相關(guān)合作銀行的“買入”評級占比達(dá)65%，遠(yuǎn)高于非合作行的45%）。

高盛：維持Oklo“中性”評級

在完成12億美元融資后，公司持有25億美元現(xiàn)金及等價物，足以支持中期資本需求，并降低了反應(yīng)堆開發(fā)及燃料戰(zhàn)略的融資風(fēng)險。

EBITDA增長正在加速（預(yù)計(jì)截至2026年12月增長18.6%），凈負(fù)債/EBITDA比率從153.4降至48.2，預(yù)示著強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和財(cái)務(wù)靈活性提升。

核心利好包括：Aurora反應(yīng)堆獲美國核能管理委員會（NRC）批準(zhǔn)、Meta互聯(lián)項(xiàng)目（1.2GW項(xiàng)目），以及美國能源部（DOE）钚元素信息請求（RFI）延遲所帶來的實(shí)際營收轉(zhuǎn)化與項(xiàng)目執(zhí)行。

盡管其他增長指標(biāo)良好，但凈利潤（-4%）和每股收益（-5%）的預(yù)測值被下調(diào)，凸顯了短期內(nèi)表現(xiàn)可能放緩的風(fēng)險。

德銀：維持英特爾“持有”評級 目標(biāo)價從63美元上調(diào)至100美元

此前的63美元目標(biāo)價本身也是在4月24日從45美元上調(diào)的，這意味著德銀在不到三周的時間內(nèi)就將英特爾的目標(biāo)股價從45美元上調(diào)至100美元。

此次上調(diào)目標(biāo)價的官方理由既非“Terafab”項(xiàng)目，也非美國總統(tǒng)特朗普的公開背書，更非英偉達(dá)那筆50億美元的投資。其真正原因在于：英特爾的代工業(yè)務(wù)正獲得越來越多的客戶青睞。

德銀在研報(bào)中稱，在過去一個月里，關(guān)于英特爾代工業(yè)務(wù)獲得客戶關(guān)注的各類報(bào)道“已變得愈發(fā)頻繁”。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）