巨虧之后，光伏龍頭接連拋售美國工廠，發(fā)生了什么？

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環(huán)球零碳

碳中和領(lǐng)域的《新青年》

來源：AI生成

摘要：

光伏組件龍頭在美國市場的集體轉(zhuǎn)向，表面看是股權(quán)變更，實質(zhì)是中國光伏企業(yè)出海模式的升級和被現(xiàn)實逼出來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。

撰文 | Penn

編輯 | 小瀾

→這是《環(huán)球零碳》的第1980篇原創(chuàng)

光伏行業(yè)的寒冬，比想象中更漫長。

國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，2026年1-3月，全國新增光伏裝機4139萬千瓦，相較于2025年同期減少1847萬千瓦，同比下降約31%。其中，3月光伏新增8.91GW，同比下降56%。

而持續(xù)虧損的陰霾仍未散去：據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈22家企業(yè)一季度合計實現(xiàn)營收958.56億元，同比下降逾11%；歸母凈利潤合計虧損105.54億元，扣非后歸母凈利潤虧損131.72億元。

五家組件龍頭一季度歸母凈利潤集體虧損。晶科能源約虧損13.50億元，隆基綠能約虧損19.2億元，天合光能約虧損28.3億元，晶澳科技約虧損10.7億元，通威股份約虧損24.44億元。

事實上，到今年一季度末，通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)等龍頭企業(yè)已經(jīng)連續(xù)10個季度錄得凈虧損。這相當于兩年半沒賺過錢，累計虧掉超過500億。

而正是在此時，全球光伏組件龍頭晶科能源出售美國工廠的消息引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。繼天合、晶澳、阿特斯、隆基之后，晶科能源宣布以1.915億美元，出售美國工廠75.1%的股權(quán)。

表面看，這像是一家行業(yè)龍頭在巨虧之后賣資產(chǎn)回血，可問題可能并沒有那么簡單。一座2025年仍保持較高產(chǎn)能利用率、實現(xiàn)約85.45億元營收、凈利潤13.41億元的美國組件工廠，為什么偏偏要在這個時候賣？

來源：硅片、電池組件板塊出現(xiàn)連續(xù)10個季度凈虧損

來源：國泰海通證券

5月8日晚間，晶科能源披露公告稱，其全資子公司JinkoSolar (U.S.) Holding Inc.（以下簡稱“晶科美國控股”）擬出售其全資子公司Jinko Solar (U.S.) Industries Inc.（以下簡稱“晶科美國工廠”）75.1%股權(quán)至FH JKV Holdings Limited（以下簡稱“FH”）。

公告顯示，本次交易對價為1.92億美元（約合人民幣13.06億元），涉及的底層資產(chǎn)為晶科能源在美國建設(shè)完畢且已投產(chǎn)的2GW組件工廠。截至2025年年底，該工廠凈資產(chǎn)為18.78億元，凈利潤為13.41億元。

值得注意的是，晶科美國工廠2025年度產(chǎn)能利用率達到90.7%。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，該工廠去年以及2026年一季度分別實現(xiàn)凈利潤13.4億元、3665.75萬元，顯示出較強的盈利能力。

市場最容易得出的判斷是，晶科虧得太狠，只能賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)止血。這個判斷，只說對了一半。確實，晶科近年報表壓力不小。2025年公司營收654.92億元，同比下滑29.18%，歸母凈利潤虧損68.82億元，毛利率已經(jīng)跌到負0.60%。而且，今年一季度歸母凈利潤又虧了13.50 億元。

事實上，如果只是單純?nèi)卞X，最應(yīng)該優(yōu)先處理的通常是低效資產(chǎn)、包袱資產(chǎn)，而不是美國這塊還在賺錢的組件產(chǎn)能。在國內(nèi)瘋狂虧損的現(xiàn)狀中，為何晶科能源要售出一處大洋彼岸近乎滿產(chǎn)的工廠？

公告中給出的答案是這樣：本次交易是基于公司對相關(guān)政策及發(fā)展情況的綜合考慮，若本次交易順利實施，有利于優(yōu)化公司海外資產(chǎn)配置，保障公司在國際市場的長期戰(zhàn)略布局，降低經(jīng)營風(fēng)險和管理成本，保證公司在美市場的業(yè)務(wù)參與，最大程度保護上市公司以及廣大投資者的權(quán)益。

本次交易完成后，F(xiàn)H持有晶科美國工廠75.1%股權(quán)，晶科美國控股持有晶科美國工廠24.9%股權(quán)，晶科美國工廠將不再納入晶科能源合并報表范圍內(nèi)。公司可回收前期投資以及享有后續(xù)晶科美國工廠持續(xù)經(jīng)營成果。同時，該工廠生產(chǎn)的組件按照有關(guān)約定可以使用晶科能源的品牌對外銷售。

圖說：晶科能源公告出售美國工廠

來源：上市公司公告

一個年賺13億的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為什么要賣？答案不在工廠本身，關(guān)鍵在工廠外面的政策環(huán)境的變化。而這個持股比例24.9%，恰恰是美國政策端的核心變量。

過去幾年，中國光伏企業(yè)出海美國，核心邏輯是把工廠建到美國去。尤其是出口受到關(guān)稅、雙反、東南亞反規(guī)避調(diào)查封堵后，頭部組件龍頭紛紛收縮東南亞戰(zhàn)線、轉(zhuǎn)向赴美直接建廠，希望守住這個高毛利市場。

在上一任美國總統(tǒng)拜登任期內(nèi)，《通脹削減法案》所帶來的稅收抵免、高額補貼等多重利好推動著中國光伏巨頭們紛紛落子美國。晶科在佛羅里達建廠，天合在得州落子，隆基與Invenergy合作在俄亥俄建廠，博威合金旗下Boviet Solar在北卡布局，本質(zhì)上都是通過本地化布局來獲得美國市場入口。

但現(xiàn)在，中國光伏企業(yè)在美工廠的盈利預(yù)期已經(jīng)隨著特朗普再次當選美國總統(tǒng)而徹底生變。2025年7月正式生效的美國《大而美法案》通過調(diào)整稅收抵免、補貼政策等方式徹底清算拜登時代的綠色新政遺產(chǎn)，給新能源行業(yè)帶來致命一擊。

除了加速對于光伏項目ITC、PTC補貼退坡外，《大而美法案》還構(gòu)建了一個多層次、廣覆蓋的“禁止外國實體”（Prohibited Foreign Entity, PFE）框架，將原先主要用于清潔汽車領(lǐng)域的“受關(guān)注外國實體”（Foreign Entity of Concern，F(xiàn)EOC）概念擴展并細化為兩類主體，即“特定外國實體”（SFE）和“受外國影響的實體”（FIE）。

圖說：《大而美法案》對于補貼的調(diào)整以及PFE實質(zhì)性協(xié)助的限制

來源：招商證券

該法案擴大對于外國關(guān)注實體 （FEOC）的定義范圍，目的就是厘清真正有資格獲得清潔能源稅收抵免的項目。如果項目由被禁止的外國關(guān)注實體（PFE）擁有或可以實施“有效控制”，或者如果項目明顯依賴于PFE的投入和支持，則不允許獲得清潔能源的投資和生產(chǎn)抵免。

該法案規(guī)定，只要單一特定外國實體（SFE）持股超過25%，或多個SFE合計持股超過40%，或持有15%以上未償債務(wù)，就會被認定為“被禁止的外國實體”（PFE），進而喪失IRA清潔能源稅收抵免資格，削弱價格競爭力。

此外，美國財政部和IRS在2026年2月發(fā)布的指引中明確，45Y、48E、45X等清潔能源稅收抵免需要判斷項目、儲能技術(shù)或合格組件是否接受來自PFE的實質(zhì)性協(xié)助。任何公司的產(chǎn)品與 PFE 相關(guān)的實質(zhì)性協(xié)助（采購）比例必須低于特定門檻。

換言之，即使補貼申請主體或光伏產(chǎn)品供應(yīng)商本身滿足了非PFE的要求，如其上游供應(yīng)鏈涉及PFE成分仍可能導(dǎo)致稅收抵免無法適用，這直接決定了光伏企業(yè)的身份認定及其產(chǎn)品成分對美國客戶抵免資格的重大影響。

因此，在美國當前的合規(guī)語境下，25%附近已經(jīng)成為中資光伏企業(yè)極其敏感的邊界。以往在美國本土建設(shè)工廠，規(guī)避關(guān)稅、雙反限制的打法已經(jīng)不再奏效，現(xiàn)在要讓美國市場承認它足夠美國化，還得繼續(xù)拆股權(quán)、拆治理、拆供應(yīng)鏈。

圖說：各類受關(guān)注實體之間的關(guān)系及相應(yīng)受影響的稅收抵免

來源：信達律師事務(wù)所

事實上，晶科能源并非首家賣掉美國光伏工廠股權(quán)的中國光伏巨頭。光伏組件龍頭中，行動最快的是天合光能。

2024年11月6日，特朗普在美國大選中勝出。當日晚間，天合光能就發(fā)布了對外出售資產(chǎn)獲取股份暨經(jīng)營合作的公告，擬將位于得克薩斯州威爾默的5GW組件工廠出售給美國上市公司 FREYR（后更名為T1 Energy），除了現(xiàn)金等對價，天合光能還將獲得 FREYR部分股權(quán)。去年12月資產(chǎn)交割后，天合光能持有T1 Energy 17.4%的股份。

晶澳科技則是第二家賣掉在美組件工廠的中國光伏企業(yè)。2025年3月，晶澳科技與其美國全資子公司JA Solar Industrial Corp.和一名獨立第三方買方訂立股權(quán)購買協(xié)議，100%出售在美組件工廠。這筆交易的買家，是特殊玻璃和陶瓷材料制造商康寧公司，交易對價2.27億美元。該交易已于2025年4月4日完成交割。

2025年11月，阿特斯則宣布通過與在美上市的控股股東阿特斯太陽能（CSIQ）設(shè)立合資公司運營美國光伏和儲能業(yè)務(wù)。通過加拿大注冊的控股股東出面，阿特斯對美國合資工廠的持股比例降低至24.9%，化解了當下政策環(huán)境中的合規(guī)壓力。

此外，近日博威合金旗下Boviet Solar已經(jīng)宣布將北卡3GW組件工廠出售給印度Inox Solar Americas，交易最高對價約2.54億美元。博威合金同時也透露，其單獨的美國電池片資產(chǎn)出售事宜，目前仍在談判中。對于此次資產(chǎn)剝離，博威合金直言與美國政策變動直接相關(guān)。

路透社5月8日報道稱，隆基與Invenergy的合資企業(yè)Illuminate USA據(jù)稱也已將中方持股降至25%以下，并重新談判知識產(chǎn)權(quán)協(xié)議。

圖說：主流光伏企業(yè)在美規(guī)劃產(chǎn)能

來源：東吳證券

美國市場對中國光伏企業(yè)而言是難以割舍的利潤奶牛，但美國政策環(huán)境已經(jīng)變了。現(xiàn)在的核心約束，不再只是產(chǎn)品從哪里生產(chǎn)，而是誰持股，誰控制董事會，誰提供技術(shù)授權(quán)，誰主導(dǎo)關(guān)鍵供應(yīng)鏈，圍繞FEOC、PFE以及稅收抵免資格的審查，正把中資背景美國工廠推到越來越窄的通道里。

這一次光伏組件龍頭在美國市場的集體轉(zhuǎn)向，表面看是股權(quán)變更，實質(zhì)是中國光伏企業(yè)出海模式的升級和被現(xiàn)實逼出來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。中國光伏在美國的打法，正在從“自己控股建廠”切換到“讓渡控股權(quán)，保留技術(shù)、品牌、渠道和少數(shù)股權(quán)收益”。

美國試圖在排除中資的前提下實現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈本土化，卻低估了中企在技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈上的不可替代性，現(xiàn)在美國光伏工廠的主要部分，本質(zhì)是中國技術(shù)+美國產(chǎn)能的組合，而《大而美法案》的“去中國化”要求可能導(dǎo)致本土產(chǎn)能因技術(shù)斷檔陷入低效化，反而延緩清潔能源目標的實現(xiàn)。

最終可能因政策反復(fù)透支行業(yè)信心，既無法實現(xiàn)真正的本土化，又錯失能源轉(zhuǎn)型的歷史機遇。

參考資料：

[1]https://www.reuters.com/legal/litigation/trumps-crackdown-china-linked-solar-firms-stalls-us-factory-boom-2026-05-08/

[2]https://www.ftchinese.com/story/001109682

[3]https://www.idnfinancials.com/news/63642/us-solar-panel-industry-stalls-under-new-chinarelated-rules

[4]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33157466

[5]https://finance.sina.com.cn/roll/2026-05-09/doc-inhxifkx6617936.shtml

[6]https://www.yicai.com/news/103164451.html

[7]https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20260505-9001233

[8]https://www.huxiu.com/article/4856558.html

[9]https://mp.weixin.qq.com/s/-6KH-Ju_3esETm51nHdOrQ

[10]https://mp.weixin.qq.com/s/oXfQYNh4vDQ2A9-2_Ouc_g

[11]https://user.guancha.cn/main/content?id=1558452&s=fwtjgzwz

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