漲到頭暈目眩：滬指站上4200點，這次牛市有何不同？

我是2012年開始真實接觸資本市場的，在我這些年的投資印象里，除了這次最深刻的就是2015年那一波和2020年那一波。

最近，多年以前的一些已經模糊的場景和記憶又回來了。

比如，每次收盤后就會出現各種各樣的暴富故事；比如，吃飯的時候身邊的人都會隨手打開賬戶看看今天賺了多少錢。

再比如，又聽說誰誰誰提現買房、買車了。

說實話，最近打開賬戶的感覺跟那會是一模一樣，不過變化的是我自己的投資心態，隨著年齡越來越大投資風格趨向保守。

即使在這種風格非常分化的行情里，我的賬戶仍有不少倉位是在老登股上的。

瞧不起老登、理解老登、成為老登。

當然，雖然我沒有直接去買現在最火爆的股票，比如半導體制造、比如光模塊，但是因為持有的寬基和主題基里面都有成分股。

所以，這一波整體來說也算是沒落下。

昨天，上證指數收在4225點，創下2015年7月以來的新高，兩市成交額動輒突破3萬億。

這種量能放在A股的歷史上，絕對算得上潑天級別。

年初至今，上證漲了6%多，深成指漲了將近12%，創業板漲了接近15%，科創50漲幅更是接近17%。

但這些數字還不是最讓人頭暈的部分，真正讓人頭暈的是，如果你恰好站在了對的賽道上，收益率可能遠不止這個數。

前四個月，全市場ETF漲幅榜前20名里，芯片半導體主題的產品占了12只，超過六成。

領頭的中韓半導體ETF年內漲幅高達66%。

科創芯片、芯片設計、半導體設備等細分方向的ETF也都飆了30%以上。

申萬科技TMT指數在4月遠遠把消費、醫藥、金融甩在身后。

這就是現在A股最核心的特征，漲是真的漲，但不是所有人都漲。

這輪行情從2024年9月底"924行情"啟動至今，已經走了將近21個月的上升通道。

中間雖然經歷過2025年初的關稅沖擊、年中的地緣擾動，但每次回調之后都被更強的力量推回來，指數的底部在一步步抬高。

到了2026年，市場的核心驅動開始從估值修復切換到景氣驗證。

從上市公司一季報來看，科技方向確實兌現了景氣驗證。

存儲芯片、半導體設備、AI算力、光通信，這些板塊的龍頭企業一季度業績普遍大幅增長，超過八成A股半導體上市公司一季度業績預喜。

而同一時間，消費板塊依然不溫不火，房地產鏈條繼續承壓，銀行板塊甚至在今年多數時間里是被資金撤離的對象。

于是，市場形成了一個極端分化的局面，科技一枝獨秀，萬物圍觀。

回顧之前的牛市，跟這次還是有比較大區別的。

2015年那波牛市，上證指數從2014年7月的2000點附近一路拉到2015年6月的5178點，漲幅超過150%。

那輪牛市的核心驅動力是流動性泛濫加杠桿。

場外配資瘋狂擴張，兩融余額從不到1萬億飆升到2.27萬億，各種傘形信托、結構化產品把杠桿加到了不可思議的程度。

這一輪牛市兩融余額確實也在攀升，但杠桿水平遠沒有當年那么瘋狂。

市場的驅動力也完全不同，當年更多是資金驅動，現在是政策+產業趨勢+業績驗證的三重共振。

不過核心的核心還是AI的敘事，如果這個敘事能跟上行情就可以持續，一旦熄火，那么就會迎來非常大幅度的調整。

另一個巨大的區別是漲的廣度。

2015年是全面牛、普漲牛，什么股票都能翻好幾倍，今年則是結構牛、賽道牛。

科創50的PE已經到了150倍，創業板PE也接近70倍。

局部過熱是客觀存在的，只不過跟2015年那種整體瘋狂比起來，當前階段更像是讓一部分人先暈起來。

如果2015年是一個遙遠的案例，那2020年那一波跟當下的相似度其實更高。

2019年到2021年的牛市，核心驅動力是宏微觀流動性共振、新能源產業趨勢爆發、公募基金大發行帶來的增量資金。

那幾年的行情特征，跟現在有非常多的重合之處，都是結構性牛市，都有一條極其明確的產業主線，資金都高度集中在少數高景氣賽道上。

不同的是，2020年的主線是新能源，而2026年的主線是AI和半導體。

當年的"寧組合"，現在變成了"算力組合"。

這種場景，跟2020年底基民排隊搶購新能源基金的場景，是不是有那么一點似曾相識？

再說一個數據。

2019-2021年那輪牛市，偏股型基金發行是重要的增量資金來源，萬億級別的基金發行推高了市場。

而這一輪，ETF成了資金入場的主要通道，ETF總規模已經突破6萬億，錢進來的方式不同了，但錢進來的規模和速度，并不亞于當年。

如果把三輪行情放在一起做個粗略的對比。

2015年的牛市，是全民皆醉型的；2020年的牛市，是賽道信仰型的；2026年的牛市，到目前為止，是科技一枝獨秀型的。

這一輪牛市跟前兩次最大的不同，是有產業基本面在托底。

AI不是一個空洞的概念，全球科技巨頭的資本開支在真實增長，國內半導體企業的營收和利潤在真實改善。

這意味著，即便短期漲得快了一些，中期來看產業趨勢大概率還在。

但估值確實不便宜了，漲得越高，越需要業績持續兌現來支撐。一旦哪個季度業績不及預期，回調的力度不會小。

另外，資金的抱團現象越來越明顯。

光通信賽道的成交額占全市場的比例從過去的不到1%飆升到超過8%，這種虹吸效應在短期內會加速上漲。

但也意味著一旦風向變化，踩踏風險不容忽視。

最后，現在行情走到了一個微妙的位置。

招商證券說從4月開始A股進入了牛市第三階段，中信建投認為進入了牛市下半場，瑞銀甚至表態4200點不是終點，只是中間位置。

但我們也都知道，當所有人都開始喊牛市還沒結束的時候，恰恰是需要多一分警惕的時候。

這不是說行情馬上要見頂。

每一輪牛市的結束，都需要一個足夠大的刺破泡沫的事件，可能是政策收緊，可能是外部黑天鵝，也可能是業績證偽。

對于基金投資者來說，當前的策略其實很簡單。

如果你已經在車上，享受行情但不要加杠桿；如果你還在觀望，不要追溢價率已經離譜的品種。

如果你被這一波漲幅吸引想要全倉梭哈，先停下來想想2015年和2020年那些在高位沖進去的人后來怎么樣了。

市場漲到頭暈目眩的時候，最值錢的東西不是你的倉位，是你的清醒。