收水2.6萬億！擋不住股債雙牛！錢多得嚇人

自3月以來，央行就在通過各種方式不斷回升流動性。

5月第一周，又回收了8656億。

3-5月合計回收了2.6萬億！

然而，即便是這樣，股市屢創(chuàng)新高，債市也小幅上漲。可謂股債雙牛！

如果央行沒有回收資金，那還不漲上天啊？

今天我們來梳理一下宏觀流動性。

一、央行收水，意欲何為？

隨著跨國資金結(jié)匯回國，金融體系突然就冒出了一大筆錢。

于是銀行間流動性就變得非常寬松。

最近資金利率保持在低位。

不僅利率低，還有另外兩個特點。

第一，波動率低；

第二，季末不緊。

此外，在季末，由于收到監(jiān)管考核的影響，資金利率往往會脈沖上升。

但今年3月底，利率不升反降。

這都說明錢太多了！

這么多錢停留在金融體系里，很容易造成資金空轉(zhuǎn)。所以央行的收水并不是主動要收緊貨幣，而是被動的調(diào)控流動性，不至于過于泛濫。

兩者有很大的區(qū)別。

如果是央行主動收緊流動性，則說明他的態(tài)度發(fā)生的變化。適度寬松的貨幣政策可能轉(zhuǎn)向了。

而被動減少流動性，則央行的態(tài)度沒有變化！

央行沒有轉(zhuǎn)向，股市才有繼續(xù)走牛的基礎(chǔ)。

二、防止匯率升值過快

由于多余的流動性主要來源于跨國資金回流，所以為了防止回流過快，央行也在匯率上進行了阻擋。

最近在岸美元/人民幣大幅低于美元/人民幣中間價，這就說明央行在有意阻擋匯率升值過快。

很長一段時間，央行都在避免匯率貶值，突然間改為避免升值過快，很多人都還沒適應(yīng)過來。

兩者區(qū)別是很大的。

央行只是避免升值過快，但不會改變升值的趨勢。所以跨國資金回流就會持續(xù)滋潤國內(nèi)市場。

我們從離岸和在岸匯率也能看出端倪。

由于離岸市場更加敏感，在匯率貶值壓力大的時候，在岸人民幣比離岸人民幣更強。

而現(xiàn)在，兩者已經(jīng)沒有差距了。

防止匯率升值恰好就說明資金回流很生猛。

注意，央行可以緩和節(jié)奏，但不會改變趨勢！

三、余額寶收益率跌破1%

本周還發(fā)生了一件標(biāo)志性事件：余額寶收益率跌破1%！

周五跌到了0.89%！

這事的意義很重大！

當(dāng)下四大行的1年定存利率是0.95%！某些小銀行會高一些。

之前居民還可以選擇貨幣基金作為替代。

可貨幣基金也扛不住了。

也就是說，對于居民來說，想通過收息增值保值幾乎是不可能了。

在余額寶出現(xiàn)之前，國內(nèi)貨幣基金的總規(guī)模才5000億出頭，現(xiàn)在已經(jīng)膨脹到15.5萬億了。

余額寶教育了居民什么叫貨幣基金。從那開始，很多人就不再存定期，而是轉(zhuǎn)而去買貨幣基金！

比較有趣的是，隨著余額寶的規(guī)模增長，它的相對收益率下滑，規(guī)模從2017年開始不斷走低。巔峰時刻的規(guī)模達到1.69萬億！現(xiàn)在是6000億出頭。

所謂的相對收益率是指，余額寶跟其他貨幣基金收益率的比較。

這些年，盡管貨幣基金的收益率不斷走低，但規(guī)模依然在不斷膨脹。

難道人們不愿意買點收益更高的產(chǎn)品嗎？

原因有三：

1.理財認(rèn)知不足，尤其是老年人；

2.承受不了波動，即便是債基的波動，很多人都受不了；

3.對安全的過度關(guān)注，很多人只相信銀行。

今年一季度，貨幣基金的規(guī)模居然還上升了5000億！

為啥會這樣呢？

道理也很簡單！

當(dāng)存款利率下降后，人們的第一替代方案就是貨幣基金。

可是吧，買的人越多，貨幣基金的收益率就越低。

一旦貨幣基金的收益率跟銀行存款差不多，甚至比銀行存款還低時，他們的錢又會去哪里呢？

不過，隨著存款和貨幣基金收益率不斷下降，人們的儲蓄習(xí)慣就會逐漸被打破。

比如，從去年開始，就有很多資金涌向了保險市場！

之所以第一站是保險，是因為人們太看重安全和無波動。

然而，他們不知道的是，保險公司還不是拿著他們的錢去買債券和股票，從中還要賺他們差價。那還不如自己去買公募基金。

從下圖就能看到，今年一季度，貨幣基金份額增加了5000億份。可4月份則減少了3000億份。

看樣子，隨著收益率不斷下降，搬家的跡象會越來越明顯。

我們來看看美國和日本的情況。

四、當(dāng)利率破1%時

美國貨幣基金利率破1%主要發(fā)生在2009年到2017年，2020年到2021年。

當(dāng)利率破1%后，貨幣基金的規(guī)模開始下降，然后持續(xù)橫盤。

從上圖能看到，2000年科網(wǎng)泡沫破裂后，貨幣基金規(guī)模也出現(xiàn)了大幅下降，當(dāng)時聯(lián)邦基金利率也降到了1%以下。

由于利率實在太低，資金就開始涌向美股！

所以美股的十幾年慢牛，少不了美聯(lián)儲的功勞。

再看看日本，1994年起，政策利率就破1%了。

不過日本貨幣基金的規(guī)模是從2000年以后開始大幅收縮的。

為什么會這樣呢？

因為94年之后，日本出臺了一些政策，比如，支持貨幣基金投資海外存款。那么當(dāng)時的貨幣基金收益率就比存款利率高不少。

而當(dāng)下日本貨幣基金收益率是多少呢？盡管日本央行已經(jīng)開始加息，日本國債利率也持續(xù)攀升，但貨幣基金收益率只有區(qū)區(qū)0.5%。

所以呀，現(xiàn)在日本的貨基規(guī)模只有1千億美元，相當(dāng)于7千億人民幣！

這跟咱們的15.5萬億相比，簡直就沒法看了。

資金又去了哪里呢？

當(dāng)然是日本股市。光是日本央行就買了不少，還有海外的套利資金和本國的機構(gòu)。而日本居民買的并不多。

現(xiàn)在雖然日本央行的政策利率為0.75%，但日本大型銀行的一年定存利率也只有0.4%，小銀行是0.6%-1.2%！

對于日本居民來說，他們更喜歡把資金轉(zhuǎn)移到美國，因為那邊利率高！而且美元幣值比日元穩(wěn)。

日本人真是美國的“好朋友”啊。

資金去了美國以后，那邊的機構(gòu)還會回流一部分到日本，用來做套息交易！

所以呀，日本股市的牛市，跟本國居民的關(guān)系不大！他們享受不到這個紅利！

五、中國的長期牛市可以實現(xiàn)嗎？

當(dāng)下，雖然居民存款規(guī)模還在增長，但增速已經(jīng)下降了。尤其是進入2026年后，增速就下了一個臺階。

需要注意的是，由于貨幣是不斷超發(fā)的，所以居民存款還是會繼續(xù)增長。我們應(yīng)該關(guān)注的是增速！

要看增速會不會低于M2、社融等指標(biāo)。

有趣的是，到了2026年，三者交匯了！

從現(xiàn)在的情況看，國內(nèi)存款利率和貨幣基金收益率在中短期內(nèi)恐怕不會上行！

這股力量會不斷刺激存款搬家到股市。只不過搬家的路徑可能更多是以保險和固收+的渠道進入。

高凈值人群還會通過私募的渠道進入。

其實呀，A股拉長時間看，也是長牛。只不過中途的波動很大。下圖就是中證全指和標(biāo)普500的走勢對比。

而且，由于A股的股息率更高，如果疊加上紅利再投，A股這20年的收益率比標(biāo)普500更高。

也正是因為波動更大，所以散戶就更難賺到錢！往往是漲到高位了，大家才奮不顧身沖進去，害怕踏空。然后就被悶殺了！

每次都是這樣，這次也不會例外。

所以呀，不管利率會不會維持在低位，A股的長牛其實并沒有變過！

但利率更低，確實可以拔升股市估值中樞，使得收益率更高！

而如果居民存款通過固收+和保險等方式入市，或許也能降低波動率！

所以呀，利率降低改變的是A股的資金結(jié)構(gòu)！從而改變波動模式。

不過這還需要時間，并非是一蹴而就的。

有朋友可能會問，現(xiàn)在美國利率很高啊，為啥美股還這么牛？

當(dāng)下聯(lián)邦基金利率是3.64%，CPI是3.3%，也就是說，實際利率是0.34%。你覺得高嗎？

如果美國物價繼續(xù)漲，而美聯(lián)儲不加息，美股估計還能漲。因為實際利率更低了。

當(dāng)然，如果美國物價上漲，美聯(lián)儲的態(tài)度可能就會變了。

而當(dāng)下，咱們的央行正在加緊抬升物價，其實也是在降低實際利率。

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