比亞迪、吉利、奇瑞的分化與突圍

文｜金融街老李

“忙碌又奔波”的北京車展結(jié)束了，相信很多人和老李感受一樣，各家車企拿出看家本領(lǐng)，像是一場“混戰(zhàn)”，身邊的朋友都在調(diào)侃，這次的車展只有“三款車”……但資本市場更看重財報表現(xiàn)，車展前后，多家車企發(fā)布了一季報，實際上在市場格局深刻變革的一季度，財報更有看點。

眾所周知，一季度，車市價格戰(zhàn)持續(xù)、國內(nèi)需求承壓，但頭部車企通過戰(zhàn)略分化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、全球化提速走出迥異行情，比亞迪、吉利、奇瑞三家各有千秋。今天和大家一起從財報角度，分析一下三家頭部車企成績單背后的發(fā)展趨勢。談談比亞迪的后垂直整合時代，奇瑞的雙刃劍時刻以及吉利的體系化突圍。

后垂直整合時代

在全球市場波動日趨激烈的背景下，比亞迪作為行業(yè)龍頭，壓力很大，因為體量太大往往“牽一發(fā)動全身”。但是在新能源汽車領(lǐng)域，大家一直把比亞迪當作行業(yè)風向標，市場的任何動向，大家首先看向的都是比亞迪。

一季度，比亞迪動作很多，市場存在很大爭議，但財報不會說謊。4月28日，比亞迪發(fā)布了一季報。從數(shù)據(jù)看，比亞迪在今年面臨不小挑戰(zhàn)：

銷量方面，一季度累計銷量70.05萬輛，同比下滑30.01%，被吉利反超，位居第二，也是近三年來比亞迪首次季度銷量被超。

營收方面，一季度同比下降11.82%，但仍高達1502.25億元，下滑的原因也很簡單，國內(nèi)市場降量，低價車型一直收縮保毛利，但高端車型尚在爬坡階段，短期不足以對沖營收缺口。

利潤方面，一季度歸母凈利潤40.85億元，同比下降55.38%，其中，人民幣升值帶來的匯兌損失是一大原因；另外，毛利率同比小幅下跌到18.8%，但海外高毛利車型銷量提升還是環(huán)比帶動毛利率上升了1.37%，從行業(yè)水平看，垂直整合的優(yōu)勢已經(jīng)不明顯，但依然是毛利率第一梯隊。

銷量下降是比亞迪財報各項數(shù)據(jù)下滑的主要因素，老李一直說，沒有永遠的一家獨大，各家車企都在發(fā)力，此消彼長的狀態(tài)會一直持續(xù)。在行業(yè)內(nèi)，比亞迪一直被認為是擁有自身強大的垂直整合能力企業(yè)，因此之前一直都能夠通過壓低價格提升銷量。但一季度的凈利潤同比下降55.38%，除客觀原因之外，也側(cè)面證明了其垂直整合的紅利期已經(jīng)接近尾聲。如何不再只依靠全產(chǎn)業(yè)鏈壓低成本，而是通過拉動技術(shù)代差、高端化產(chǎn)品發(fā)力、海外高毛利車型擴量等手段提升毛利，成為企業(yè)下一步需要解決的問題。

在技術(shù)代差方面，3月初，比亞迪發(fā)布了閃充技術(shù)及第二代刀片電池，在剛結(jié)束的北京車展上，集中展示了天神之眼、易三方等核心技術(shù)，上一輪比亞迪的領(lǐng)先是因為技術(shù)，但是這一輪的技術(shù)放量還得再觀察。

高端化方面，比亞迪今年肯定是全力押注高端線，騰勢（參數(shù)丨圖片）、方程豹、仰望三品牌矩陣必須要站出來，替代過去的低價路線，最近部分車型漲價也是為了應對成本壓力，拉升毛利率。

海外方面，一季度比亞迪海外銷量32.12萬輛，同比增長50.1%，占總銷量46%，海外銷量提升帶來的高毛利也會在很大程度上對沖國內(nèi)價格戰(zhàn)對企業(yè)的影響。最近老李身邊的很多朋友都開始涉足海外業(yè)務，大家直言國內(nèi)太卷，在未來比亞迪的海外市場業(yè)務會從“增量”做成“基本盤”。

總體來看，比亞迪在未來的發(fā)展空間還是很充足的。一季度的結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略成果已經(jīng)初步顯現(xiàn)。老李的觀點是，對于比亞迪而言，海外持續(xù)擴張高端車型以及研發(fā)持續(xù)發(fā)力，即便企業(yè)來到了“后垂直整合”時代，今后的利潤空間也會被進一步釋放。

奇瑞的雙刃劍

相比龍頭比亞迪，奇瑞則展示了另一番景象，相同的是，國內(nèi)市場都面臨極大的壓力，不同的是，奇瑞海外市場占比持續(xù)提升，新能源汽車占比略有下滑。

今年一季度，奇瑞銷量56.6萬輛，營業(yè)收入658.7 億元，兩者相比去年同期都略微下滑3%左右，但是結(jié)構(gòu)變化很大。一季度，奇瑞出口37.98萬輛，占比67.1%，去年全年占比49.2%；新能源方面，一季度銷量10.98萬輛，占比18.16%，2025全年占比則是31.43%，下滑較多，單車價格總體保持穩(wěn)定。

實際上，新能源比例低和國內(nèi)市場下滑也是奇瑞財報發(fā)布后股價下滑的原因，但老李認為，這是一把雙刃劍，如果從毛利角度反向考慮，這其實是利好。因為海外市場市占率的提升，拉高了奇瑞的毛利率，今年一季度奇瑞毛利率是16%，去年同期才12.4%。從這個角度看，新能源銷量下滑和國內(nèi)市場銷量下滑也并非壞事，新能源汽車和國內(nèi)市場的毛利率實在太低了，今年為何那么多企業(yè)重視出口，其實和毛利率有關(guān)系，現(xiàn)在出口車型的毛利率基本能夠穩(wěn)定在20%以上。

坦率講，奇瑞在海外的布局是領(lǐng)先很多的，而且抗風險能力持續(xù)增強。

在歐洲市場，奇瑞已經(jīng)進入超過18個國家，一季度銷量同比翻倍，是奇瑞的第一大海外市場，這個跟大家的認知略有不同，很多朋友覺得我們拿不下歐美市場，奇瑞給大家樹立了參考。在其它區(qū)域，拉美、中東和澳新一直都是高毛利市場，貢獻了奇瑞海外的主要利潤，盡管其它車企后續(xù)也將進入這些市場，但是奇瑞的優(yōu)勢依然比較明顯。

此外，在財報中，我們能看到，奇瑞在開展新的布局，比如研發(fā)和銷售費用增速都超過24%，后續(xù)幾大品牌的發(fā)展對與奇瑞的財報影響非常重要。現(xiàn)階段，奇瑞主品牌是定位家庭走量，捷途是輕越野，這兩個品牌要做好奇瑞的基本盤，而高端品牌星途和智界都略微虧損，今年的看點是這兩個品牌能否通過國內(nèi)市場和海外市場拉起毛利，如果成功了，奇瑞汽車總體的財報會好看非常多。

今年一季度，國內(nèi)市場經(jīng)濟型車型的BOM成本平均增加了1000多元，中高端車型則更高一些，反過頭來看，奇瑞是受影響最小的。盡管海外原材料也有波動，但是奇瑞在海外市場的毛利率一直穩(wěn)中有升，抗風險能力明顯高于其它幾家企業(yè)，因此，今年在判斷毛利率的時候，大家給了奇瑞利好的評價，在國內(nèi)銷量占比不提升的情況下，奇瑞2026年的毛利率會有大幅改善。

尋找平衡的吉利

相比比亞迪和奇瑞，吉利的一季報更加平衡，總營收838億元，同比增長15%，創(chuàng)下同期新高，歸母凈利潤達45.6億元，同比增加31%，這個數(shù)據(jù)背后，體現(xiàn)的是吉利一直在追求的體系化發(fā)展。老李認為的吉利體系化發(fā)展就是平衡發(fā)展，通過彌補短板，讓企業(yè)在研產(chǎn)供銷服各環(huán)節(jié)的發(fā)展更加平衡，應對新的環(huán)境挑戰(zhàn)。

從銷量結(jié)構(gòu)看，吉利汽車一季度總銷量達70.9萬輛，登頂中國自主品牌銷量冠軍。其中，新能源汽車銷量達36.9萬輛，同比增長9%，新能源銷量占比突破52%，今年新能源車的占比還將提升。海外方面，一季度海外總銷量高達20.3萬輛、同比增長126%，成為吉利汽車的第二增長曲線。

從品牌布局看，吉利的布局比另外兩家更“平衡”，極氪沖豪華、領(lǐng)克固高端、銀河守主流、中國星穩(wěn)基盤，特別是高端新能源領(lǐng)域表現(xiàn)突出，極氪品牌一季度累計交付7.7萬輛，同比增長86%，平均售價35萬元，創(chuàng)下歷史同期新高；領(lǐng)克品牌總銷量為8.2萬輛，同比增長12%，其中，新能源車型銷量5.1萬輛，同比增長34%，占比超過60%，所以大家可以轉(zhuǎn)變觀念，領(lǐng)克已經(jīng)變成了新能源汽車品牌。

高端品牌的發(fā)展直接帶動了吉利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，一季度其20萬元以上高端車型銷量占比提升至10%，具體到單車層面來看，一季度吉利單車收入11.81萬元，同比增長14.65%；單車核心凈利潤6429元，同比增長30%，創(chuàng)近五年新高。

大家能看出來，吉利的出口是三家中稍弱一些的，但是調(diào)整快。一季度超預期完成后，吉利上調(diào)了海外目標，由64萬輛提升至75萬輛，打造3個20萬級市場（歐洲、東盟、拉美非洲）和2個10萬-15萬級市場（東歐、中東亞太）。

機制方面，海外市場由代理制陸續(xù)調(diào)整為公司制，并采用油車+新能源車雙網(wǎng)驅(qū)動的模式，極氪 9X將于6月率先出口中東，并于9月開始登錄歐洲市場，極氪8X或?qū)⒂谒募径然蛎髂瓿跽匠隹阡N售。

在高端化和國際化之外，吉利其實也在調(diào)整最難的一個板塊——燃油車，目前燃油車依然占據(jù)了吉利銷量的近一半，如何化解燃油車市場的風險是非常棘手的問題。

前些年，吉利通過銀河系列，實現(xiàn)了新能源滲透率的快速提升，成為最年輕的200萬新能源系列，按照吉利的規(guī)劃，現(xiàn)有的中國星油車將全面實現(xiàn)HEV化，今年3月吉利發(fā)布了i-HEV智擎混動技術(shù)，預計全年將推出4-5款i-HEV車型，其中星瑞i-HEV和星越L i-HEV車型已經(jīng)上市，采用了燃油車同價策略，從市場層面將極具競爭力，緩解油價上漲的外部壓力，穩(wěn)住吉利全年的燃油車銷量，并在明年出口后帶來海外的新增量，要知道奇瑞的海外市場已經(jīng)吃到了HEV的紅利。

北京車展已經(jīng)結(jié)束，雖然市場有很多相似，車型有很多撞衫，但是企業(yè)的發(fā)展路徑已經(jīng)越來越遠，大家的戰(zhàn)略方向非常相似，但戰(zhàn)略解碼卻五花八門，這就是技術(shù)和商業(yè)結(jié)合的魅力。在這個過程里，車市的喧鬧終將散去，我們能在產(chǎn)業(yè)變換過程中，有所收獲，有所成長，就是最好的，避免繁花落盡，一切又從零開始。