中信證券：特朗普訪華的潛在可能與成果前瞻

來源：市場(chǎng)資訊

　　中信證券研究 　文|楊帆 遙遠(yuǎn) 危思安 張念通 張雨亭

　　我們認(rèn)為推動(dòng)訪華行程并延續(xù)對(duì)華“交易思維”符合特朗普的階段性利益，數(shù)月以來中美雙方各層級(jí)對(duì)話頻繁，近期或是明確能否成行的重要觀察窗口。從成果預(yù)期看，若特朗普訪華得以成行，我們預(yù)計(jì)成果更多出現(xiàn)在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域是更為現(xiàn)實(shí)的結(jié)果，或以“有管理的貿(mào)易”框架確保雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定并延長(zhǎng)“休戰(zhàn)期”。從市場(chǎng)影響看，若中美形成在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的階段性穩(wěn)定框架，就足以助力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)定。若進(jìn)一步考慮伊朗局勢(shì)帶來的長(zhǎng)期影響，美國(guó)的戰(zhàn)略克制或促使其對(duì)華戰(zhàn)略的階段性調(diào)整。

　　▍從中美關(guān)系的總體基調(diào)看，推動(dòng)訪華行程并延續(xù)對(duì)華“交易思維”符合特朗普的階段性利益。

　　從美方視角看，中期選舉的需要與伊朗局勢(shì)的戰(zhàn)略挫敗，或進(jìn)一步強(qiáng)化特朗普的對(duì)華“交易思維”。對(duì)特朗普而言，此次中期選舉意義格外重要，不僅需要保住個(gè)人執(zhí)政成果，防止國(guó)會(huì)易主后其政策遺產(chǎn)被推翻、自身遭遇政治清算與彈劾風(fēng)險(xiǎn)，更是為家族政治傳承筑牢根基的關(guān)鍵。我們認(rèn)為目前嚴(yán)峻的中期選舉形勢(shì)要求特朗普推動(dòng)對(duì)華交易，參考Polymarket反映的外界對(duì)本次中期選舉結(jié)果的預(yù)測(cè)，截至5月4日，民主黨橫掃國(guó)會(huì)兩院的概率已達(dá)到49%，特別是自美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)以來，共和黨選情快速惡化。由于現(xiàn)階段中期選舉的初選尚未完成，候選人尚未確定，因此當(dāng)前民調(diào)主要針對(duì)兩黨整體的支持率展開，更多反映了短期的情緒因素，但面臨中期選舉的不利形勢(shì)，面對(duì)選民對(duì)經(jīng)濟(jì)議題的不滿，我們預(yù)計(jì)特朗普將更多通過對(duì)華交易，實(shí)現(xiàn)更多經(jīng)貿(mào)層面的成果服務(wù)選民。相關(guān)判斷可參考我們此前報(bào)告《地緣政治半月談（20）—中期選舉如何影響美國(guó)戰(zhàn)爭(zhēng)與外交行為》（2026-03-22）。

　　此外，從中方視角看，特朗普的對(duì)華“交易思維”也為我國(guó)維護(hù)地緣、科技與經(jīng)貿(mào)等關(guān)鍵利益提供了重要的戰(zhàn)略窗口。特別是在如何探索構(gòu)建具有戰(zhàn)略性、建設(shè)性、穩(wěn)定性的中美關(guān)系，實(shí)現(xiàn)相互尊重、和平共處、合作共贏等關(guān)鍵問題上，特朗普與傳統(tǒng)政治精英的理念差異也可能帶來更多破局契機(jī)。

　　▍從本次特朗普潛在的訪華行程看，數(shù)月以來中美雙方各層級(jí)對(duì)話頻繁，近期或是明確能否成行的重要觀察窗口。

　　通常而言，元首會(huì)晤需要周密的前期準(zhǔn)備工作，參考?xì)v史規(guī)律，2018年之前中美元首多以互訪形式會(huì)晤，而2018年之后更常以第三方場(chǎng)合會(huì)談的模式進(jìn)行，會(huì)晤前一到兩個(gè)月通常可以看到部長(zhǎng)層面互動(dòng)“打前站”。相關(guān)歷史可參考報(bào)告《地緣政治半月談（19）—如何看待特朗普訪華的可能性與潛在影響？》（2026-01-27）。

　　綜合路透社和新華社的報(bào)道，近期中美雙方各層級(jí)對(duì)話頻繁，3月15日至16日中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理何立峰與美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在巴黎就關(guān)稅安排、促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資、維護(hù)已有磋商共識(shí)等議題開展磋商；5月初特朗普盟友、共和黨參議員戴恩斯率兩黨代表團(tuán)訪華；4月30日中共中央政治局委員、外交部長(zhǎng)王毅同美國(guó)國(guó)務(wù)卿魯比奧通電話，王毅表示元首外交始終是中美關(guān)系的“定盤星”，雙方要維護(hù)好來之不易的穩(wěn)定局面，籌備好重要高層互動(dòng)議程；4月30日中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國(guó)務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特和貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話，雙方圍繞落實(shí)好中美兩國(guó)元首釜山會(huì)晤和歷次通話重要共識(shí)，就進(jìn)一步妥善解決彼此關(guān)注的經(jīng)貿(mào)問題和拓展務(wù)實(shí)合作進(jìn)行了交流。3月25日特朗普在Truth Social上曾提出5月14日至15日訪華，參考?xì)v史規(guī)律，行程通常提前一周左右官宣，5月上旬是本次訪問是否順利成行的重要觀察窗口。

　　▍從成果預(yù)期看，若特朗普訪華得以成行，我們預(yù)計(jì)成果更多出現(xiàn)在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域是更為現(xiàn)實(shí)的結(jié)果，或以“有管理的貿(mào)易”框架確保雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定并延長(zhǎng)“休戰(zhàn)期”。

　　我們預(yù)計(jì)雙方可能圍繞以下五方面議題展開對(duì)話。

　　一是以“有管理的貿(mào)易（Managed trade）”框架確保雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定，強(qiáng)化相關(guān)委員會(huì)功能，推動(dòng)合作，管控分歧。我們認(rèn)為“有管理的貿(mào)易”可理解為，在不損害雙方國(guó)家安全和關(guān)鍵供應(yīng)鏈的前提下維持經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定運(yùn)行，避免“硬脫鉤”風(fēng)險(xiǎn)。在該框架下，我們預(yù)計(jì)此前中美釜山會(huì)晤上達(dá)成的一年“休戰(zhàn)期”安排可能進(jìn)一步延長(zhǎng)。

　　二是關(guān)稅安排，鑒于目前美國(guó)122關(guān)稅的低關(guān)稅窗口期將在7月到期，特朗普政府可能尋求以301關(guān)稅還原最高法院判決前的關(guān)稅格局，中美雙方可能就此展開探討，避免對(duì)華關(guān)稅稅率再度上調(diào)，特別是在部分非敏感領(lǐng)域關(guān)稅水平的調(diào)降。

　　三是對(duì)美投資與采購(gòu)，對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品與大飛機(jī)采購(gòu)等是潛在的合作關(guān)注點(diǎn)，但對(duì)美能源采購(gòu)與長(zhǎng)期供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化或有較大難度；海外對(duì)美投資在特朗普的競(jìng)選宣傳與政策組合中具有重要作用，對(duì)美制造業(yè)投資可能成為焦點(diǎn)議題，但我們認(rèn)為需要以美國(guó)減少投資障礙并改善政策穩(wěn)定性為前提，存在一定不確定性，如技術(shù)合作、合資等模式的可行性或相對(duì)更高。

　　四是出口管制與科技制裁，雙方或圍繞整體基調(diào)與細(xì)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)展開持續(xù)對(duì)話，盡管大范圍放松對(duì)華科技制裁的難度較大，但避免大范圍新增科技制裁并做出局部?jī)?yōu)化或有交換空間。

　　五是地緣熱點(diǎn)問題，如4月30日中共中央政治局委員、外交部長(zhǎng)王毅同美國(guó)國(guó)務(wù)卿魯比奧通電話，王毅強(qiáng)調(diào)，“臺(tái)灣問題事關(guān)中國(guó)的核心利益，是中美關(guān)系的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”，“美方應(yīng)信守承諾，作出正確抉擇，為中美合作打開新的空間，為世界和平作出應(yīng)盡努力”。

　　總體來看，鑒于科技、地緣等深層問題的復(fù)雜性，以及特朗普高度“情緒化、非戰(zhàn)略化”的決策風(fēng)格，若特朗普訪華得以成行，我們預(yù)計(jì)成果更多出現(xiàn)在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域是更為現(xiàn)實(shí)的結(jié)果。

　　▍從市場(chǎng)影響看，若中美形成在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的階段性穩(wěn)定框架，就足以助力風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)定。

　　若進(jìn)一步考慮伊朗局勢(shì)帶來的長(zhǎng)期影響，美國(guó)的戰(zhàn)略克制或促使其對(duì)華戰(zhàn)略的階段性調(diào)整。我們判斷經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的成果符合市場(chǎng)預(yù)期，特別是年內(nèi)11月APEC峰會(huì)和12月G20峰會(huì)等場(chǎng)合將進(jìn)一步創(chuàng)造中美互訪的時(shí)間窗口，結(jié)合中期選舉的需要，中美關(guān)系大概率可在年內(nèi)保持穩(wěn)定。

　　若進(jìn)一步著眼長(zhǎng)期，霸權(quán)的興衰通常是漫長(zhǎng)的歷史過程，但關(guān)鍵事件往往會(huì)成為重要風(fēng)向標(biāo)，如“蘇伊士時(shí)刻”標(biāo)志著英國(guó)殖民霸權(quán)的落幕與權(quán)力轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)達(dá)二十余年的越戰(zhàn)泥潭使美國(guó)在外部對(duì)蘇冷戰(zhàn)中落于守勢(shì)，在內(nèi)部引發(fā)了一系列政治變革及社會(huì)思潮轉(zhuǎn)向。當(dāng)前美國(guó)在伊朗戰(zhàn)局上出現(xiàn)戰(zhàn)略挫敗，面臨“霍爾木茲時(shí)刻”，我們對(duì)全球地緣格局的變化做出了幾個(gè)關(guān)鍵推論：

　　一是美國(guó)戰(zhàn)略收縮的社會(huì)思潮可能加劇，對(duì)外干預(yù)或更關(guān)注成本權(quán)衡，對(duì)華“交易思維”或更加明顯，甚至出現(xiàn)對(duì)華戰(zhàn)略的漸進(jìn)變化。

　　二是美國(guó)與傳統(tǒng)盟友聯(lián)盟關(guān)系松動(dòng)，特別是海灣國(guó)家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)多元化進(jìn)程有望加速。

　　三是我國(guó)或以確定性建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在多極化浪潮中確立戰(zhàn)略主動(dòng)。

　　四是美國(guó)戰(zhàn)略收縮下，我國(guó)與其他區(qū)域雙邊關(guān)系的改善程度或取決于是否存在戰(zhàn)略或產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性，中歐關(guān)系回暖有望從高層外交向具體合作延伸，中韓、中澳和中印關(guān)系有望取得突破，而中日關(guān)系或仍然復(fù)雜多變。相關(guān)判斷可參考我們此前報(bào)告《地緣政治半月談（21）—從“蘇伊士時(shí)刻”到“霍爾木茲時(shí)刻”》（2026-04-17）。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　中美關(guān)系超預(yù)期惡化；中東地緣政治形勢(shì)超預(yù)期惡化；美國(guó)科技制裁政策超預(yù)期調(diào)整；全球地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期上升。