東海證券：給予招商銀行買(mǎi)入評(píng)級(jí)

東海證券股份有限公司王鴻行近期對(duì)招商銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：息差下行趨緩，出清彈性漸顯》，給予招商銀行買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　招商銀行(600036)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司公布2026年一季度報(bào)告。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.40億元，同比增長(zhǎng)3.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)378.52億元，同比增長(zhǎng)1.52%。

　　對(duì)公與投資支撐擴(kuò)表，零售仍在等待需求修復(fù)。2026Q1末，公司總資產(chǎn)13.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.62%；貸款總額7.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.76%。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公強(qiáng)、零售弱的特征延續(xù)，公司貸款同比增長(zhǎng)12.80%，明顯快于貸款整體增速，反映公司在優(yōu)質(zhì)對(duì)公客戶(hù)組織、實(shí)體融資需求承接和綜合金融服務(wù)方面仍具優(yōu)勢(shì)；零售貸款同比增長(zhǎng)0.67%，修復(fù)仍偏慢，主要受居民消費(fèi)、購(gòu)房需求仍處恢復(fù)階段影響。金融投資同比增長(zhǎng)12.51%，在政府債發(fā)行、利率環(huán)境變化和資產(chǎn)負(fù)債配置需求下，繼續(xù)對(duì)擴(kuò)表形成支撐。展望后續(xù)，對(duì)公貸款仍是公司信貸增長(zhǎng)的主要抓手，金融投資有望保持平穩(wěn)配置；零售信貸短期難以快速放量，但在促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)及居民預(yù)期修復(fù)的政策環(huán)境下，對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的拖累有望逐步減輕。

　　息差降幅收窄，負(fù)債優(yōu)勢(shì)支撐行業(yè)見(jiàn)底階段的相對(duì)韌性。2026Q1，公司凈利息收入556.42億元，同比增長(zhǎng)4.99%；單季度凈息差1.83%，同比下降8bp，環(huán)比下降4bp。考慮到一季度通常是全年貸款重定價(jià)壓力最集中的階段，本季息差環(huán)比降幅相對(duì)溫和，說(shuō)明前期LPR下調(diào)、存量按揭利率調(diào)整等沖擊已在加速消化，行業(yè)息差下行壓力正在明顯減輕。資產(chǎn)端，貸款收益率走低，主要是受貸款重定價(jià)、有效信貸需求不足和零售貸款占比下降影響；投資收益率走低主要是低利率環(huán)境下再配置壓力仍在。負(fù)債端延續(xù)改善，有效對(duì)沖資產(chǎn)收益率下行。往前看，隨著一季度重定價(jià)高峰過(guò)去，資產(chǎn)端收益率下行斜率有望進(jìn)一步放緩；市場(chǎng)化負(fù)債成本低位以及公司較強(qiáng)的低成本存款沉淀能力，仍將支撐息差表現(xiàn)。招行負(fù)債基礎(chǔ)和客戶(hù)生態(tài)優(yōu)勢(shì)突出，在行業(yè)息差接近底部過(guò)程中，息差韌性有望更早體現(xiàn)。

　　非息修復(fù)主線延續(xù)，財(cái)富管理仍是核心彈性來(lái)源。2026Q1，公司非利息凈收入312.98億元，同比增長(zhǎng)1.77%；其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入206.56億元，同比增長(zhǎng)4.87%，較2025年延續(xù)改善。內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，財(cái)富管理仍是最清晰的修復(fù)主線，代理財(cái)富管理收入85.07億元同比增長(zhǎng)25.42%，其中代理基金、代理信托、代理保險(xiǎn)收入分別同比增長(zhǎng)55.11%、42.67%16.70%；托管收入同比增長(zhǎng)19.81%，結(jié)算與清算收入同比增長(zhǎng)7.34%。這說(shuō)明當(dāng)前中收修復(fù)仍主要來(lái)自資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、居民財(cái)富配置需求改善以及公司財(cái)富管理客戶(hù)生態(tài)的持續(xù)變現(xiàn)。壓力仍在銀行卡業(yè)務(wù)，銀行卡手續(xù)費(fèi)同比下降12.25%，反映消費(fèi)場(chǎng)景和信用卡交易活躍度修復(fù)仍不充分；其他非息收益同比下降3.77%，主要受債券投資價(jià)差收益減少影響。展望后續(xù)，權(quán)益市場(chǎng)成交活躍度和居民風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持，基金、理財(cái)、信托、托管等業(yè)務(wù)仍將貢獻(xiàn)較強(qiáng)彈性；銀行卡收入改善仍需等待消費(fèi)復(fù)蘇更明確；債市震蕩則可能繼續(xù)帶來(lái)投資類(lèi)收入波動(dòng)。

　　收入壓力減輕后，風(fēng)險(xiǎn)出清節(jié)奏有望加快。2026Q1末，公司不良貸款率0.94%，較年初持平；撥備覆蓋率387.76%，仍處較高水平。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，公司貸款不良率0.78%、關(guān)注率0.68%。零售端仍是主要擾動(dòng)項(xiàng)，零售貸款不良率1.14%、關(guān)注率2.20%，其中信用卡貸款不良率1.90%、關(guān)注率5.20%，消費(fèi)信用類(lèi)資產(chǎn)仍處風(fēng)險(xiǎn)消化階段。公司一季度信用減值損失同比增長(zhǎng)15.65%，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)和撥備計(jì)提仍較審慎。我們延續(xù)此前判斷：隨著息差壓力緩解、財(cái)富管理中收恢復(fù)，收入端對(duì)利潤(rùn)的拖累減輕，公司將有更大空間加大不良確認(rèn)、核銷(xiāo)和處置力度，零售風(fēng)險(xiǎn)出清節(jié)奏有望較此前加快。較厚撥備基礎(chǔ)也為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)消化和利潤(rùn)釋放提供緩沖。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。結(jié)合一季度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，我們小幅上調(diào)公司2026年收入及利潤(rùn)預(yù)測(cè)，主要考慮息差壓力隨行業(yè)明顯減輕、財(cái)富管理中收彈性延續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)出清有望加快。預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為3515、3703、3936億元（原預(yù)測(cè)分別為3486、3702、3933億元），同比增長(zhǎng)4.15%、5.35%、6.15%；歸母凈利潤(rùn)分別為1550、1597、1656億元（原預(yù)測(cè)分別為1534、1589、1646億元），同比增長(zhǎng)3.19%、3.02%、3.70%；對(duì)應(yīng)BVPS分別為48.01、51.73、55.59元。以4月30日收盤(pán)價(jià)38.27元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)B分別為0.80、0.74、0.69倍。考慮公司息差壓力緩解、風(fēng)險(xiǎn)出清加快、中收彈性較大，且當(dāng)前估值仍處低位，將公司評(píng)級(jí)由“增持”上調(diào)至“買(mǎi)入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；凈息差下行幅度超預(yù)期；財(cái)富管理與銀行卡等

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為52.56。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開(kāi)信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號(hào)），不構(gòu)成投資建議。

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