同吃AI紅利，三星為何跑輸SK海力士？

全球AI行情持續(xù)升溫，韓國兩大存儲芯片巨頭卻走出了截然不同的行情曲線。

周一，SK海力士股價大漲12.5%，創(chuàng)歷史最高收盤價，市值首次突破1000萬億韓元；三星電子同日上漲約5%，漲幅不及前者的一半。這一分化并非偶然——上月兩者表現(xiàn)已相差逾25個百分點。

分析師指出，三星工會發(fā)起的罷工威脅正成為壓制其股價的關(guān)鍵變量，令投資者在押注AI內(nèi)存需求的同時，對三星保持審慎。

花旗分析師團隊于4月30日下調(diào)三星目標(biāo)價，從32萬韓元調(diào)降至30萬韓元，理由是勞資糾紛加劇可能侵蝕盈利。與此同時，美銀證券則上調(diào)了SK海力士的目標(biāo)價，并在研報中指出，三星潛在罷工甚至可能為SK海力士創(chuàng)造更有利的芯片定價環(huán)境。

罷工威脅懸而未決，華爾街評價謹(jǐn)慎

據(jù)華爾街見聞此前文章，三星工會于4月23日舉行集會，要求將芯片部門營業(yè)利潤的15%分配給員工，并威脅將于5月21日起發(fā)動為期18天的罷工。此前，工會已拒絕管理層提出的方案——該方案包括將10%營業(yè)利潤用于獎金池及6.2%的薪資漲幅。

三星首席財務(wù)官Park Sooncheol上周在業(yè)績電話會上表示，公司正依法依規(guī)處理勞資問題，并將優(yōu)先通過對話尋求妥善解決。他同時表示，即便罷工發(fā)生，公司也將通過專項團隊和應(yīng)急機制，在法律框架內(nèi)將生產(chǎn)中斷降至最低。

住友三井DS資產(chǎn)管理公司高級基金經(jīng)理Stanley Tang表示，"市場對AI驅(qū)動的高帶寬內(nèi)存需求依然看好，但對三星潛在罷工心存顧慮。"他指出，聯(lián)發(fā)科和日月光投控股價均漲近10%，"只有三星在跑輸大市"。

勞資糾紛的陰影，疊加三星在高帶寬內(nèi)存（HBM）領(lǐng)域的競爭劣勢，令其處境更為復(fù)雜。SK海力士去年已在利潤豐厚的HBM芯片市場建立領(lǐng)先地位，三星目前仍處于追趕階段，而此次罷工威脅無疑給其復(fù)蘇努力增添了新的不確定性。

花旗分析師Peter Lee領(lǐng)銜的團隊在下調(diào)目標(biāo)價時表示，盡管他們視三星為內(nèi)存市場長期增長的受益者，但"勞資糾紛加劇帶來的獎金相關(guān)撥備"可能對盈利造成侵蝕，將公司今明兩年營業(yè)利潤預(yù)測分別下調(diào)10%和11%

Lee在報告中表示："我們對短期盈利能見度維持保守立場。"

相比之下，SK海力士去年9月已與工會達成協(xié)議，約定將年度營業(yè)利潤的10%納入獎金池，成功化解罷工風(fēng)險，并為韓國科技行業(yè)樹立了先例。美銀證券分析師Simon Woo在研報中寫道，他們已預(yù)設(shè)三星將于第二季度開始計提員工特別獎金撥備，而三星潛在罷工還可能進一步改善SK海力士的芯片定價環(huán)境。

花旗認(rèn)為，若三星勞資緊張局勢持續(xù)升級，短期成本壓力將持續(xù)壓制其盈利表現(xiàn)，兩家公司之間的估值差距面臨進一步擴大的風(fēng)險。

基本面強勁，但隱憂難掩

值得注意的是，三星基本面本身并不疲弱。其半導(dǎo)體部門今年一季度錄得歷史性利潤，受AI數(shù)據(jù)中心訂單帶動，營業(yè)利潤同比大漲48倍，超出市場預(yù)期。

花旗指出，內(nèi)存周期本身的強勁態(tài)勢與市場共識一致，內(nèi)存供應(yīng)短缺預(yù)計將在2027年進一步加劇，中長期基本面并未動搖。

然而，強勁的業(yè)績并未能完全抵消勞資風(fēng)險帶來的估值折價。在AI行情全面開花、同業(yè)股價紛紛創(chuàng)出新高之際，三星股價的相對滯漲，折射出市場對其能否順利跨越這一內(nèi)部障礙的疑慮。對于投資者而言，三星能否在5月21日罷工期限前化解勞資矛盾，將是判斷其能否重新追上SK海力士的關(guān)鍵觀察節(jié)點。