楊德龍：我已到奧馬哈 即將第八次參加巴菲特股東大會

首先祝大家五一勞動節假期快樂。我現在正在美國中部小鎮奧馬哈，即巴菲特的家鄉，這是我第八次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會。過去10年，我7次赴美參會，旨在將巴菲特價值投資理念發揚光大，讓更多投資者認識到只有做價值投資，才能取得長期投資的勝利。經過長達20多個小時的飛行，從香港飛往舊金山中轉再飛奧馬哈，旅途勞頓，這是巴菲特朝圣之旅所必需經歷的長途飛行。每次來到現場，我都深感震撼。全世界不同國家、不同民族、不同投資風格的投資者不遠萬里來到奧馬哈參會，聆聽股神巴菲特的真知灼見，這既體現了價值投資的魅力及巴菲特的人格魅力，也表達了世界各地價值投資者對信念的執著。

去年年底，巴菲特正式卸任伯克希爾·哈撒韋CEO，由繼承人格雷格·阿貝爾接任。伯克希爾·哈撒韋公布的2025年年報顯示，在過去巴菲特執掌的61年，伯克希爾凈值增長6萬倍，年化收益19.9%。這再次從數字上帶來巨大沖擊：年化收益每年不足20%看似不高，但由于實現了61年的復利增長，最終獲得6萬倍回報，這一投資業績前無古人，后無來者。

雖然過去10年乃至20年，在這輪AI科技革命中，巴菲特只配置了蘋果這一科技股，其余基本未配，導致其過去10年業績跑輸標普500指數。但拉長時間看，他固守能力圈范圍，只投資自己看得懂的行業和股票，歷經數次經濟危機和股災而屹立不倒，這說明價值投資不能保證短期賺大錢，卻能獲得長期良好回報。做價值投資本質上是要做時間的朋友。許多投資者喜歡追漲殺跌、頻繁交易，特別是在牛市氛圍下，題材股、概念股雞犬升天，追熱點、炒題材似乎短期內可以取得良好業績，甚至超過巴菲特。每次牛市，很多人覺得一年賺一倍很簡單，但拉長時間看，特別是熊市來臨時，人們才會感慨“巴菲特還是巴菲特”。真正實現長期財富增長，必須依靠復利增長，而非追漲殺跌。

我認識的許多牛散，在牛市時收益反而不及散戶。例如深圳著名牛散張堯先生，年過六旬，身家百億。去年聽到市場將迎來慢牛長牛時，他的第一反應是“看來要熬過這輪牛市了”，他用“熬”這個字，我們常說熬過熊市，但這些牛散卻要熬過牛市，因為牛市里許多股票會炒出泡沫，沒有泡沫的東西反而不漲。這與巴菲特的想法類似。過去一年美股科技泡沫越吹越大時，巴菲特選擇逆勢減倉。年報顯示，2025年底伯克希爾賬上現金達3500億美元，創歷史新高，而持有的股票僅2740億美元，意味著股票倉位僅約四成。在美股不斷創新高的背景下，巴菲特逆勢減倉，以防止下一輪泡沫破裂帶來的大幅下跌。

國內許多價值投資者近年感到不適應，一些概念股亂漲，而優質股票投資收益卻趕不上普通散戶。我之前分享過的江西牛散“風雨同心”謝峰也感慨，當前概念股和題材股受資金追捧，真正具有長期投資價值的股票表現一般，但這并不能否定價值投資的魅力，因為價值投資本就不是做短線的，而是要做長跑冠軍。

當前美股整體表現強勁，三大股指近期再創歷史新高，說明AI科技泡沫或仍在變大，尚未到破裂的一天。在泡沫中狂歡的人們享受過程。巴菲特曾幽默地說：在牛市泡沫里，人們很開心，就像開舞會，小伙很帥，姑娘很漂亮，大家享受美酒美食，在舞池中扭動身姿，但所有人都知道午夜12點后，這一切會變成老鼠、泡沫和南瓜。可惜房間里沒有鐘表告知時間，雖然人人都想在午夜前離場，但幾乎沒人能做到，克服人性貪婪很難，因為人性總想賺最后一塊錢。

在美股做價值投資，由于美股是成熟市場，波動相對較小。在A股做價值投資則需考慮中國特色，即我獨創的“中國特色價值投資”，包含兩層含義：第一，A股是新興市場，散戶占比較高，經常出現錯誤定價，漲時漲過頭，跌時跌過頭。因此在A股做價值投資首先要做好倉位管理。過去12年，前海開源基金根據對市場的精準判斷，實現兩次逃頂、四次抄底，抓住市場拐點機會，獲得不錯回報。第二，要重視解讀政策。宏觀政策影響市場大勢，產業政策影響行業表現。對政策支持的行業重點布局，對政策限制的行業進行規避。

今年以來，我提出的啞鈴型投資策略是“科技+HALO資產”。科技方向在AI革命背景下表現突出，特別是政策轉型受益的板塊。“HALO資產”是AI時代的基礎設施，如有色金屬、稀土、煤炭、電力、電網設備、風光儲等新能源板塊。這些板塊在AI時代不僅不會被淘汰，而且有發展機會。科技+HALO資產是今年的啞鈴型策略，進可攻、退可守，只配科技，在估值泡沫破裂時風險較大；只配重資產，則會錯過科技泡沫帶來的機會。泡沫短期看或并非壞事，它能吸引更多資本流入，推動行業快速發展，但需警惕泡沫破裂風險。要在泡沫破裂前離場，可關注美股走勢，因為美股由聰明資金交易，一旦泡沫破裂，美股會率先反應。若某天晚上美股出現暴跌，特別是納斯達克指數大跌，可能是一個先行指標，此時可以選擇根據自己的判斷調整倉位。

美國時間5月2日，伯克希爾·哈撒韋2026年年會將召開，我會在現場分享巴菲特股東大會的盛況，敬請期待。（觀點供參考，投資需謹慎）