史玉柱收警示函！又雙叒叕“踩坑”？

靠爆款游戲，巨人網絡一季度“日賺千萬”。

作者 | 孫夢圓 方陸 高巖

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

一筆五年前的關聯交易，讓“商家巨擘”史玉柱收了警示函。

4月30日晚間，巨人網絡披露公告稱，公司于4月29日收到重慶證監局下發的《行政監管措施決定書》（以下簡稱“《決定書》”）。起因是2020年9月公司全資子公司轉讓相關股權的交易構成關聯交易，但公司未按規定履行關聯交易審議程序及信息披露義務。時任董事長史玉柱、總經理劉偉、董事會秘書孟瑋作為主要責任人，一同被采取出具警示函的行政監管措施。并將相關情況記入證券期貨市場誠信檔案。

巨人網絡表示，該《決定書》不影響公司正常生產經營。公司及相關責任人高度重視相關事項，將深刻反思、汲取教訓，加強相關法律法規學習，強化內部管控與規范治理，嚴格履行信息披露義務，維護公司及全體股東合法權益，

另據“澎湃新聞”援引巨人網絡總經理劉偉的回復稱：“這件事暴露出我們當時對相關法規學習不夠、理解不夠深入，對信息披露要求把握不夠準確，導致相關程序和披露工作存在失誤。公司和管理層對此高度重視，誠懇接受監管意見，后續將進一步加強法規學習，完善信息披露管理和內控機制，持續提升規范運作水平?！?/p>

影響力研究院品牌與IP委員會副主任高承飛認為，此次警示函核心在于“程序未履行”，而非直接定性交易不公或資金侵占。監管措辭停留在程序瑕疵層面，尚未認定利益輸送。若后續查出定價明顯不公或資金回流關聯方，則可能升級為行政處罰甚至刑事風險。但考慮到事件已過去近六年，且公司強調不影響經營，只要無新證據，進一步升級可能性較低，刑事風險更小。

二級市場上，4月30日巨人網絡股價跌超2%，報32.82元/股，最新市值623億元。

01

治理危機

巨人網絡是一家成立于2004年的A股上市游戲公司 ，總部位于上海。巨人網絡于2007年登陸紐約證券交易所，2016年回歸A股。其董事會主席、創始人、實際控制人為史玉柱。

此次被罰的原因，來自于五年前的一筆關聯交易。

2018年，巨人網絡的全資子公司上海巨人以6.5億元收購原二級全資子公司合肥靈犀互動網絡科技有限公司（下稱“合肥靈犀”）的100%股權；兩年后，2020年9月，上海巨人分兩次向上海卓閑轉讓合肥靈犀的全部股權，先后轉讓70%、30%股權，對價分別為3.325億元、1.425億元。由于轉讓時，上海巨人已支付收購款4.55億元，剩余1.95億元支付義務轉移至上海卓閑，本次交易不涉及其他債權債務轉移。

據公告披露，上海卓閑2019年度營收及利潤均為0，總資產與凈資產均為 496.45萬元（約 0.05億元），遠低于支付對價。

彼時，巨人網絡表示，公司出售合肥靈犀股權，有利于加快資金回籠，增強資金流動性，提高資金使用效率，股權轉讓所得款項將用于公司日常生產經營。結合上海卓閑的資信情況及相關財務信息，公司董事會認為其有能力支付本次交易價款。

后經過證監會查實，關聯方提供資金借款促成本次交易完成，系本次交易的共同參與方。也正因此，巨人網絡、史玉柱被出具警示函。

相比于此次因為信披違規被罰，巨人網絡內部治理問題也值得關注。近兩年來，巨人網絡核心管理崗位更迭頻繁。2024年初，任職多年的總經理劉偉卸任，由擁有網易、騰訊等資深背景的“80后”職業經理人張棟接棒。但僅在不到兩年后的2025年10月，張棟便閃電辭職，劉偉再度回歸救火。對于團隊是否穩定，巨人網絡方面表示，公司管理層相關調整均已按照規范治理程序完成，屬于正常的公司治理安排。此前張棟先生因個人原因辭去總經理職務，相關工作已順利完成交接，未對公司正常生產經營產生影響。目前劉偉女士擔任公司總經理，公司經營管理體系運轉正常，各項業務推進有序。

據江瀚分析，巨人網絡高管變動與股東減持是資本市場“強監管周期”下的普遍現象，部分源于LP分配壓力或戰略調整，需理性看待。史玉柱回歸研發一線，強調“重體驗、輕收入”，正推動組織文化從“財務導向”向“產品導向”轉型。治理關鍵在于建立“去中心化”的研發機制，通過AI工業化管線降低對個人的依賴，強化年輕人才話語權。

柏文喜亦認為，“95后”制作人王鑫宇從校招生成長為副總裁，證明巨人已具備培養年輕領軍人才的機制。史玉柱本人也表態“希望越早有年輕人把我們拍在沙灘上”，顯示其有意推動代際傳承。但客觀而言，當前巨人的產品決策、資源分配仍高度依賴其個人判斷，劉偉等高管更多扮演執行角色。

02

回歸游戲主業

2022年，時任巨人網絡CEO劉偉建議史玉柱“多玩游戲，少交朋友”。這一次，史玉柱聽勸了。2022年9月，他重返巨人網絡，親自參與游戲研發。

2023年9月21日，巨人集團發言人、巨人網絡品牌營銷負責人馬全智也在社交媒體上回應：“是老史幫朋友擔保引起的事，會妥善處理。老史主要精力在參與游戲研發。去年9月他就想明白了，前些年退休后交了100多個男性朋友，損失了不少錢，現在就想好好做游戲。”

事實上，史玉柱的回歸帶來了顯著成效。

受益于爆款游戲《超自然行動組》的大火，巨人網絡2026年一季報顯示，2026年第一季度公司實現營業收入23.29億元，同比增長221.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.80億元，同比增長210.58%。換算下來，這家公司在一季度平均每天凈賺約1200萬元。業績變動主要系本報告期游戲收入上升所致。

圖源：罐頭圖庫

2025年全年，公司營收為50.47億元，同比增長72.69%；歸母凈利潤17.55億元，同比增長23.13%。以此推算，僅2026年一季度的單季利潤，就已超過去年全年的一半。

公開資料顯示，《超自然行動組》是由NIGHT STUDIOS工作室自研、巨人網絡運營的恐怖冒險手游，2025年1月正式不刪檔上線。憑借中式微恐題材與“搜打撤”玩法，其成為去年游戲市場的一匹黑馬。點點數據顯示，該游戲長期穩居游戲免費榜TOP10，iOS游戲暢銷榜最高沖至第4位。

2026年4月27日投資者活動中，巨人網絡披露兩大核心賽道表現強勁：休閑競技賽道，《超自然行動組》躋身千萬DAU，一季度末累計注冊超2億、流水破50億元，《球球大作戰》夯實基本盤；國戰MMORPG賽道，《原始征途》小程序2025年新增用戶超3000萬、流水增18%，《王者征途》新增用戶超2700萬、年流水破7億元，公司同時布局新品類培育增長動能。

高承飛指出，巨人網絡一季度業績大幅增長，但歷史關聯交易的程序違規暴露了“重業績、輕治理”的失衡。業績高增長不應掩蓋治理短板，若公司不能同步提升內控，未來在資本運作中可能面臨更嚴監管。高管被點名警示，也反映出監管對“關鍵少數”追責趨嚴，不利于公司長期估值。

03

三十年商海沉浮難逃債務循環

如今63歲的史玉柱，在商業征途中走出了一段令人唏噓的循環：三十年前在還債，三十年后仍在還債。

上世紀90年代，史玉柱憑借“巨人漢卡”躋身科技新貴，但1994年啟動的珠?！熬奕舜髲B”項目，因盲目擴張——從規劃18層增至78層（號稱“中國第一高樓”），預算從2億元飆升至12億元，最終導致資金鏈斷裂、項目爛尾。1997年，史玉柱負債2.5億元，被稱為“中國首負”，團隊解散后僅20余名核心成員不離不棄。

1998年，史玉柱借助泰山會核心成員段永基、盧志強等人借得的50萬元重整旗鼓：15萬元用于生產腦白金，15萬元作為備用金，15萬元投入江陰市場，剩余5萬元補發團隊工資。他通過市場走訪發現“老人想吃卻舍不得買，子女才有購買力”的痛點，將腦白金定位禮品市場，憑借“今年過節不收禮，收禮只收腦白金”的洗腦廣告大獲成功，實現東山再起。

2000年，腦白金銷售額突破13億元，史玉柱還清所有外債，重返富豪榜，成為商界勵志偶像。此后，史玉柱與女兒史靜曾以325億元人民幣財富，位列《2024胡潤百富榜》第137位。

為報答盧志強在困境中的鼎力相助，史玉柱翻身后為其提供仗義擔保，然而這段持續30年的兄弟情誼，最終以對簿公堂收場。

中國裁判文書網披露的2021京74民初489號一審判決書顯示，2017年8月，民生信托實控人盧志強請求史玉柱（北海宏泰實控人）安排其控制主體作為資金通道，接收民生信托資金并按指令支付給指定主體，史玉柱予以同意。盧志強旗下紫石資本還出具《擔保函》，承諾相關資金的收益與損失均由其承擔，與北海宏泰、史玉柱無關。但后續該筆13.3億本息無法償還，民生信托起訴史玉柱旗下公司，北京金融法院審理認為，現有證據不足以證明民生信托實質控制紫石資本，《擔保函》僅能證明紫石資本自愿加入債務，不影響金融借款關系效力，最終判決史玉柱及其公司償還13.3億本息。

除盧志強相關擔保糾紛外，史玉柱還曾為趙薇及其前夫黃有龍提供擔保，陷入另一重債務困境。2017年，史玉柱為趙薇、黃有龍的廣州風火輪公司提供擔保，涉及民生信托18億借款糾紛，此事直接導致巨人網絡股價和市值暴跌。諷刺的是，趙薇曾公開稱史玉柱為“人生導師”，但債務爆發后，趙薇與黃有龍無力承擔責任，僅留下史玉柱獨自面對股權凍結與股民聲討。事后，史玉柱公開懊悔這段交情，直言“認識趙薇和黃有龍”是人生重大失誤。

史玉柱曾在2023年春節前流出的內部講話視頻中坦言，2007年巨人網絡在美國上市后，他便退居二線，將公司交給團隊運營，自己則“不務正業、胡吃海喝、廣交好友”，十幾年間因交友不慎損失了大量錢財。

據雪球用戶“@30年老韭菜”總結，史玉柱的主要擔保及糾紛包括：為趙薇夫婦公司擔保18億元、為盧志強擔保17.65億元、其他各類擔保約12億元，此外還與民生信托有10億元質押糾紛，合計約58億元。

圖源：罐頭圖庫

如今，股權凍結成為史玉柱近期的常態。截至2025年中，與史玉柱有關的被凍結股權數額已超過39億元：其中他曾擔任高管的民生投資、四通巨光分別被凍結30.76億元、128.81萬元，巨人投資被凍結總金額8.82億元。

近兩年，史玉柱的困境仍在持續，2025年7月，史玉柱名下巨人投資所持2.77億股權再被凍結，凍結期限自2025年6月25日至2028年6月24日，執行法院為上海市第一中級人民法院，該相關事項在2021年、2023年、2024年均有公示，涉案金額1.14億元。

頻繁增加的股權凍結公告，也讓人不禁疑問：需要多少游戲氪金玩家才能填補這巨額缺口？你怎么看史玉柱的商業決策？歡迎評論區聊聊！