一紙立案，黑芝麻一字跌停！調查“三不”監管舉措背后

本報（chinatimes.net.cn）記者黃海婷 胡夢然 深圳攝影報道

在A股的敘事邏輯里，風險往往不是“黑天鵝”，而是“灰犀牛”——它早就在公告、問詢函和審計意見里露出了痕跡。南方黑芝麻集團股份有限公司（000716.SZ，下稱“黑芝麻”）的經歷，恰好印證了這一點。

據同花順iFinD數據統計，年內已有43家公司（含退市公司）披露公司或相關方被證監會立案調查，同比增長超五成。其中，4月份已有17家上市公司被立案調查，今年以來被立案的上市公司達38家，超過上年同期的34家。僅在4月20日至4月29日短短十個交易日，就有18家上市公司披露了《業績預告修正公告》。與此同時，證監會于4月24日正式啟動2026年打擊和防范上市公司財務造假專項行動，首次系統提出打造“不敢造假、不能造假、不想造假”的市場新生態。

當監管的“探針”以前所未有的密度與壓強刺向市場的隱秘角落，它要“清倉”的究竟是什么？《華夏時報》記者就此展開追蹤調查。

一紙立案讓34億元市值蒸發

4月27日，黑芝麻開盤即遭遇一字跌停。截至當日收盤，股價報4.59元，跌幅達10%，跌停板封單超過20萬手，總市值僅剩34.56億元，約8.4萬戶股東措手不及。這起由信息披露違規引發的劇烈市場反應，溯源于4月24日晚間的一紙立案告知書——因公司涉嫌信息披露違法違規，中國證監會對黑芝麻及其創始人、時任董事長韋清文同步立案調查。公告并未披露具體事由，僅表示“在以前年度涉嫌信息披露違法違規”。

正是在同一天，證監會正式啟動了上述專項行動。密集執法與長期制度建設在同一窗口釋放，讓2026年4月下旬成為A股監管史上一個極特殊的節點。

這并非黑芝麻首次暴露治理問題。記者查閱公司2025年年度報告及相關公告發現，該公司此前已存在多項違規記錄：2020年12月至2023年期間，公司通過外部單位向控股股東及其關聯方轉付資金，形成共8344萬元的期間關聯方資金占用；2020年9月，公司以所持廣西廣投國醫投資有限公司6553萬元股權為南寧兒童醫院提供擔保，未履行董事會審議程序及信息披露義務。上述問題在2025年已引來深交所公開譴責和廣西證監局警示函。

公司時任董事長韋清文于2024年8月卸任，距立案已過去一年多。但監管并未因此止步——這便是穿透式追責的核心邏輯：責任發生在任內，就不能因為離任而切斷。

國際資深投資銀行家、匯生國際資本總裁黃立沖向《華夏時報》記者指出，A股的價格反應往往更“斷崖式”：“漲跌停制度會將風險集中釋放，容易形成流動性踩踏；中小投資者占比較高，情緒反應更集中；民事賠償機制雖有進步，但從損失到獲得賠償之間仍有時間差……黑芝麻的一字跌停說明，A股對信披真實性的定價正在變得更加敏感，但機制仍然有脆弱性——市場能快速懲罰股價，卻未必能同步補償受損投資者。未來真正成熟的標志，不只是‘罰得重’，還要‘賠得快、賠得準、賠得可預期’。”

凌雁管理咨詢首席咨詢師、餐飲及食品行業分析師林岳則向《華夏時報》記者進一步剖析了品牌信任的脆弱性：“消費者會覺得‘連財務都在撒謊，產品能有多真’這是極具殺傷力的邏輯鏈條。公眾自然會將信披違規與潛在的產品質量隱患、經營真實性問題形成負面的聯想鏈條……信任危機要修復，需要經歷應對、重建的周期，一般來說需要半年到一年。”

4月28日，《華夏時報》記者以投資者身份致電黑芝麻官方客服，得到的回應是：“經核實，本次立案調查涉及事項為以前年度發生的信息披露問題，公司正積極配合調查，公司經營活動正常，不因此受到影響。本調查事項與公司的產品質量、食品安全無關，公司所有產品可放心購買和食用。”

4月29日，記者走訪深圳羅湖、福田、鹽田、坪山等地的超市，發現南方黑芝麻產品仍在正常售賣，黑色包裝配黃色邊框的芝麻糊整齊陳列在貨架上。肉眼可見的經營秩序并未中斷。只是市場的信任修復，從來不是依賴企業的一句“與我們無關”就能完成的。

存量風險的系統性出清

黑芝麻個案之外，更值得審視的是它為何會在這一時間窗口被推至聚光燈下。放眼4月下旬，從ST數源、傲農生物到神馬股份、黑芝麻，覆蓋多個行業的被查被罰公司清單，勾勒出一輪存量風險的系統性出清。

黃立沖接受采訪時表示，這種密集懲戒“不是偶發，而是在給市場建立一個新預期：信息披露不是格式要求，財務真實性是資本市場的地基”。監管正在從“事后抓典型”轉向“系統清庫存”，監管對象從上市公司本身擴展到控股股東、實控人、董監高和中介機構。“造假的鏈條有多長，責任追到哪里。”他告訴記者。

值得關注的趨勢是，破產重整期間也未能成為信息披露違規的豁免地帶。記者調查發現，行云科技在破產重整期間，原實控人、控股股東私下簽署影響股權結構和重整進程的協議，始終未予公開披露，湖南證監局對三方合計罰款1000萬元。這表明追責鏈條已延伸至上市公司主體的外圍關鍵節點。

同時，ST章鼓未發生真實業務卻確認費用846.27萬元，以反向做低的方式“虛減利潤”也遭到了嚴格追責，打破了市場對“監管只查虛增、不查虛減”的認知誤區。從立案到處罰全程僅56天即結案的ST海泰案，則標志著行政監管與自律監管的“快響應”效率正在落地。“全覆蓋、無死角、快響應”的立體懲戒體系正在加速成型。

曾經利用任期離任來規避追究的僥幸心理，正在被新監管框架擊穿。以黑芝麻案為例，韋清文雖于2024年8月卸任，但因任期內的信息披露違規與資金占用問題，仍被同步立案。《華夏時報》記者注意到，此前韋清文已被深交所公開譴責、被廣西證監局出具警示函。

“穿透式追責的意義，就是讓真正的責任主體承擔成本，而不是讓無辜投資者承受全部損失。”黃立沖告訴記者，“過去一些創始人容易有一種誤區：企業是我創立的，我最懂業務，上市公司治理只是程序問題。現在監管要告訴市場的是，上市以后，公司就進入公共資本市場秩序，創始人也要接受公共規則約束。”

上海久誠律師事務所執業律師許峰向《華夏時報》記者透露，投資者維權已經啟動。“目前處在案件的初期，已經收到部分投資者的委托材料，近期將準備初步梳理后提交法院立案。”對于賠付規模，他判斷“要根據后續法院以及相關機構采取訴訟的形式，目前還不好判斷”。許峰強調證據在索賠中的核心地位：“不管是否有前置程序，投資者提起索賠都需要證據，不是有損失就可以打贏官司的。目前證據還處在逐步完善階段。證據是投資者索賠的最大門檻。”

一種更具制度韌性的生態重塑正在發生

監管的高密度執法背后，是一條更具系統性的制度重塑路徑。

就在上述公司被查被罰的同一天——4月24日，證監會正式啟動了“2026年打擊和防范上市公司財務造假專項行動”。這是自2024年新“國九條”發布以來，證監會連續第三年部署財務造假專項整治。在此次行動中，證監會首次提出打造“不敢造假、不能造假、不想造假”的市場新生態目標，并同步錨定了“早發現、強防范、優機制”三大行動方向。這標志著監管邏輯已從單一懲戒全面轉向“懲戒、制度與生態并重的全方位整治”。執罰只是第一步，長效治理才是真正的目標。

林岳向《華夏時報》記者分析稱，對于食品飲料行業而言，全面從嚴監管將加速行業分化：“頭部合規企業可以從中受益，合規成本抬升將加速淘汰內控薄弱、魚龍混雜的企業，推動市場份額向治理規范的頭部品牌集中。”他還特別提到，隨著監管大數據倉庫和AI大模型應用的深入，“上市公司信披質量將更加透明”，這將從根源上倒逼企業從“應付合規”走向“主動規范”。

監管的“探針”已然刺入，但被立案調查企業的市場修復仍需時間。林岳告訴《華夏時報》記者：“黑芝麻2026年第一季度有回暖跡象，說明國資入主給公司帶來了正向效應。國資控股企業對合規經營的要求天然更高，內部控制、信息披露、資金管理等領域的制度建設將得到系統性加強。”年報數據也印證了這一點：2025年度黑芝麻虧損4782萬元，但2026年第一季度營收6.46億元，同比增長46.23%；歸母凈利潤3289.94萬元，同比增長超過13倍。不過，在虧損收窄與利潤飆升之間，企業的財報氣質形成了鮮明的“冰火兩重天”。

站在4月的尾端，A股的這場存量風險出清實驗仍在進行。黑芝麻跌停的企穩或許只是時間問題，但這輪監管“深潛”所揭示的更深層事實正變得日益清晰：信息披露不再是格式上的文字游戲，而是市場定價的第一性原理；財務底線是資本市場信任的源頭活水，任何侵蝕都將受到市場的嚴厲懲罰。

當“嚴監管”的探針刺入積存多年的隱秘角落，它帶來的既是市場陣痛，也是一個覆蓋更多投資者權益的新秩序——從“罰得重”轉向“賠得快、賠得準、賠得可預期”，正是這場聲勢浩大的市場深層體檢的最終指向。監管的探針還在繼續下沉，A股的這場存量風險出清實驗也遠未迎來終局。但正如三位受訪專家在不同層面指向的同一個邏輯——當市場痛感不斷轉化為制度韌性，或許A股正在步入一個更加真實透明、更具治理彈性的新時代。而當下，正處在這場深刻變革的十字路口。

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳