虧損收窄卻遇研發“掉線”，“水下大疆”深之藍闖關科創板勝算幾何？

4月27日，“水下大疆”深之藍在IPO中止后火速更新招股書，沖刺科創板迎來關鍵轉折。2025年，公司營收提升，虧損收窄，管理層明確預計最早將于2026年實現盈利。

然而，光鮮數據背后暗藏隱憂：賴以起家的水下助推器增長疲態盡顯，而作為科創板“硬科技”門檻的研發費用率，在2025年首次跌破15%紅線。深之藍正站在資本市場的聚光燈下，接受關于“技術護城河”的嚴苛拷問。

虧損收窄，公司預計2026年盈利

2025年12月27日，深之藍首次向上交所遞交招股說明書。不過，根據上交所最新披露的信息，3月31日，深之藍海洋科技股份有限公司IPO的狀態從已問詢變更為中止。此番，深之藍更新招股書。

深之藍是水下機器人產品與解決方案提供商，主營業務為纜控水下機器人、自主水下航行器、水下滑翔機、自動剖面浮標和水下助推機器人等產品。

招股書，2023年—2025年，深之藍實現營收分別為2.35億元、2.51億元、3.55億元；歸母凈利潤分別為-9260.14萬元、-6578.26萬元、-1014.68萬元。公司營收逐年增加，虧損逐年收窄。

對于當前尚未盈利的現狀，深之藍在招股書中解釋，主要是因為多輪股權激勵的實施以及較高水平的研發投入，而這兩項舉措正是支撐公司技術迭代與規模擴張的必要保障。

深之藍把產品線分為軍事、工業和娛樂/消費三個方向。 在軍事、工業方面，深之藍推出了以河豚、江豚、海豚為代表的“豚”系列，用于水庫大壩檢修、管道檢測、河道勘察、搜救打撈、科研教學等。產品包括纜控水下機器人、自主水下航行器、水下滑翔機、自動剖面浮標。

2023年至2025年，深之藍工業級水下機器人收入占比不斷提高，纜控水下機器人及自主水下機器人累計收入由5803.83萬元大幅增長至1.64億元，收入占比由41.36%躍升至65.92%，并于2025年實現營收2.34億元，收入占比為66.04%。

在消費領域，深之藍推出了白鯊系列產品，產品包括水下助推器、動力浮板、水下無人機、智能沖浪板等涉水運動智能產品，被看作是水下裝備領域的“大疆”。

消費領域，深之藍創辦了獨立的Sublue品牌。其水下助推器適用于深潛、浮潛、泳池等多種場景，可以讓用戶擺脫技能束縛，提升水下速度，實現自由的翻轉，使游泳和潛水更有樂趣。同時還支持外掛運動相機，幫助用戶記錄游泳潛水的精彩瞬間。目前，Sublue遠銷全球80余國，占據水下助推器行業近60%全球市場份額。

深之藍近年來水下助推機器人營收的增長已顯露疲態。數據顯示，2023年營收8255.46萬元，占比35.28%；進入2024年，該產品營收規模驟降至6284.58萬元，占比降至25.24%，2025年營收9462.11萬元，占比僅小幅回升至26.69%。

毛利率方面，公司2023年—2025年主營業務毛利率水平分別為41.97%、38.34%和45.79%。公司管理層基于市場空間、產品研發、客戶接洽及導入情況等，預計公司最早可于2026年實現合并報表盈利。

研發費用占比跌破15%，股東身影隱現雷軍

深之藍創始人魏建倉生于1981年，河北大城人。 2000年，魏建倉考入天津大學機械學院，并在校應征入伍，成為天津大學第一個國防生。研究生畢業后，魏建倉在軍事醫學科學院實驗儀器廠工作，從事醫學實驗設備的研發。

2012年前后，“蛟龍”號深潛等國家成就激發了他的“深藍夢”，他毅然辭職投身于當時國內近乎空白的水下機器人領域。2013年，魏建倉創立深之藍。

深之藍被稱為“水下大疆”，也是國家級專精特新“小巨人”企業。自2013年成立以來，深之藍累計完成了超10輪、總額超過13億元的融資，股東包括源星資本、洪泰基金、順為資本、春華資本、朗瑪峰創投、盛景嘉成等超過30家知名機構。

IPO前，公司控股股東魏建倉直接持有深之藍8985.06 萬股股份，占公司總股本的23.6393%；同時，魏建倉作為龍之藍、龍潭科技的執行事務合伙人，通過龍之藍、龍潭科技合計控制公司17.7034%的股份表決權；魏建倉合計控制公司41.3427%的股份表決權。IPO前，雷軍的順為資本旗下基金杭州順贏持股為2.478%。

深之藍擬在上交所科創板上市，募資總金額為15.0億元，募集資金擬用于水下機器人生產基地擴建項目、水下機器人技術研究及實驗中心升級項目、補充流動資金。其中，募資8.65億元用于水下機器人生產基地擴建項目，占募資總額約一半。

招股書顯示，該項目通過引進先進研發與生產設備，針對作業級纜控水下機器人、大潛深自主水下機器人及智能化水下助推機器人進行產品研發與技術升級，并配套完善相關產品測試設施，將顯著提升公司水下機器人產品的生產能力。

深之藍選定的科創板第二套上市標準，明確要求“最近三年累計研發投入占同期累計營業收入比例不低于15%”。

不過，招股書顯示，2022年至2024年，公司研發費用從6229.46萬元降至5053.4萬元，研發費用率從44.13%驟降至20.17%，2025年更是降到14.79%。

深之藍此前還曾斥資布局熱度較高的泳池清洗機器人賽道，相關研發預算高達1042.18萬元，該項目于2023年一度成為公司研發投入最高的項目，然而目前這一項目已宣告終止。

國內水下機器人市場有望在2027年超過400億元。而放眼全球，水下機器人已經跑通了比較成熟的商業模式。

水下機器人技術對傳統產業升級能發揮多大作用？魏建倉去年底接受采訪時認為，海油開發、海上風電這些領域需要水下機器人檢測運維，工業領域需求是百億元級。未來海底采礦興起，市場至少是千億元級。水下空間對人類不友好，機器人是剛需。

新京報貝殼財經記者 陳維城 編輯 陳莉 校對 柳寶慶