主業(yè)增長乏力、線下渠道萎縮、線上成本高企，好太太一季度高增難掩經(jīng)營困局

證券之星 夏峰琳

近日，好太太(603848.SH)同時交出了2025年的全年成績單與2026年的開年答卷。前一份顯示去年營收凈利雙雙倒退，凈利潤更是跌至上市以來的谷底；后一份則勾勒出一季度超過20%的增長曲線，似乎預(yù)示著業(yè)績拐點將至。

證券之星注意到，這看似強勁的復(fù)蘇，很大程度上建立在低基數(shù)的基礎(chǔ)之上。剝開增速的表象，好太太實際上面臨著兩大主營業(yè)務(wù)增長乏力、線上流量成本高企、線下渠道萎縮、研發(fā)投入連降等多重考驗。在房地產(chǎn)尚未走出低谷的宏觀背景下，公司能否將一季度的“開門紅”延續(xù)為全年的持續(xù)增長，還需要更多時間來驗證。

兩大主業(yè)雙雙失速，凈利創(chuàng)上市新低

公開資料顯示，好太太的業(yè)務(wù)版圖覆蓋智能家居與傳統(tǒng)晾曬兩大領(lǐng)域。前者以智能晾衣機、智能門鎖為代表，后者則涵蓋手搖、落地、外飄等各類傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品。此外，還包括衣架套裝、折疊晾衣架、毛巾架、浴霸等周邊品類，整體呈現(xiàn)出以“晾曬”為核心、向智能家居多元化延伸的格局。

從2025年全年經(jīng)營表現(xiàn)來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.44億元，同比微降0.86%；歸母凈利潤同比下滑18.22%至2.03億元，創(chuàng)下自2017年上市以來的業(yè)績最低紀錄，同時也是連續(xù)第二年落入負增長區(qū)間。

從收入結(jié)構(gòu)剖析。作為核心營收來源的智能家居產(chǎn)品，2025年實現(xiàn)收入12.98億元，同比下降2.16%；而傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品降幅更為顯著，同比下滑13.78%，僅錄得1.51億元。值得關(guān)注的是，由于營業(yè)成本以更大幅度壓縮，上述兩大業(yè)務(wù)板塊的毛利率反而分別提升了1.88和1.01個百分點

從行業(yè)維度審視，目前智能晾衣機在整體市場的滲透率僅為7.2%，理論上面臨廣闊的增量空間。然而，滲透率的實際爬升節(jié)奏，更大程度上取決于消費意愿的恢復(fù)與房地產(chǎn)市場的傳導(dǎo)效率。眼下，房地產(chǎn)仍處下行周期，新房交付帶來的安裝需求明顯收縮，而存量房更新需求的釋放又相對緩慢，公司主營業(yè)務(wù)普遍面臨需求側(cè)乏力的挑戰(zhàn)。

證券之星注意到，在銷量增長的背景下，收入反而出現(xiàn)下滑，這表明產(chǎn)品實際成交均價走低。數(shù)據(jù)顯示，2025年智能家居產(chǎn)品銷量同比增長28.23%至196.5萬套，晾衣架產(chǎn)品銷量增長34.53%至81.73萬套。銷售規(guī)模的擴展，并未有效對沖價格下行帶來的收入缺口。

此外，2025年，好太太經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降24.51%至2.15億元，超過同期凈利潤的降幅。

賬面上的隱憂尚未消散，報表端的“反轉(zhuǎn)”卻已搶先登場。最新披露的2026年一季報，公司交出了一份表面亮眼的成績單。當期實現(xiàn)營業(yè)收入3.15億元，同比增長21.68%；歸屬凈利潤達4063萬元，同比增幅同樣為21.37%。然而，這一增長的含金量需要謹慎審視。

2025年第一季度歸屬凈利潤為2022年以來同期最低值。換言之，2026年Q1的高增長在相當程度上源于前一年同期的“觸底”，其可持續(xù)性尚需后續(xù)季度檢驗。

線上渠道增長推高銷售費用，研發(fā)投入持續(xù)“縮水”

渠道布局與研發(fā)投入是家居企業(yè)長期發(fā)展的核心支撐，好太太當前線上線下渠道發(fā)展失衡，線上增長伴隨成本高企、線下轉(zhuǎn)型未見明顯成效，疊加研發(fā)投入連續(xù)收縮，或讓其智能家居轉(zhuǎn)型之路面臨更多不確定性。

從渠道收入構(gòu)成來看，2025年，線上渠道貢獻收入10.61億元，同比增長7.67%，占總營收的比重逼近七成。與之形成鮮明對比的是，線下渠道僅實現(xiàn)收入4.46億元，同比銳減15.36%。線上增長看似在一定程度上抵消了線下的萎縮，但光鮮數(shù)字背后潛藏著不容忽視的結(jié)構(gòu)性隱憂。

具體而言，線上業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.72%達到52.43%，但這一表現(xiàn)高度依賴于在抖音、小紅書等新媒體平臺持續(xù)加碼的流量投放，這種依賴直接推高了銷售費用。2025年好太太銷售費用同比增加12.63%至3.83億元，占營收比重達24.81%，創(chuàng)下近年峰值。其中，僅電商平臺傭金及推廣費一項便高達2.22億元，同比激增28.32%。

銷售費用高增成為吞噬利潤的重要推手，數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司整體毛利率雖同比提高0.8%，但凈利率同比下降2.78%。

轉(zhuǎn)觀線下渠道，傳統(tǒng)建材賣場與經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的萎縮態(tài)勢仍在延續(xù)。盡管行業(yè)內(nèi)有部分品牌轉(zhuǎn)向社區(qū)店、物業(yè)合作及裝修公司前置渠道，好太太也同步推進了“平臺+零售”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并實施店效倍增計劃，但從全年數(shù)據(jù)看，線下營收依然出現(xiàn)了15.36%的跌幅。分區(qū)域來看，南、北兩大區(qū)域收入分別同比下降16.92%和13.80%，也就是說，線下改革尚未有效止住下滑勢頭。

與渠道困境并行的，是研發(fā)投入的持續(xù)收縮。2025年全年研發(fā)費用為4771萬元，同比下降2.72%，而此前2024年研發(fā)費用已同比減少7.65%。研發(fā)費用連續(xù)兩年下滑，且明顯低于銷售費用，與其標榜的“智能家居”戰(zhàn)略定位形成了明顯反差。

在自主造血能力承壓的同時，公司試圖通過資本運作拓展邊界。2025年，好太太聯(lián)合好萊客、蜂助手共同成立合覓科技，意圖整合智能終端、家居設(shè)計與物聯(lián)網(wǎng)三大環(huán)節(jié)，向智能家居整體解決方案提供商轉(zhuǎn)型。但從目前進展來看，這一布局尚處于早期階段，短期內(nèi)或難以對業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)貢獻。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)