華熙生物高投放模式難以為繼，“砍費”換利潤增長難遮主業根基失速

證券之星 劉鳳茹

作為“玻尿酸龍頭”的華熙生物(688363.SH)，自2022年營收登頂后便進入持續下行通道。2025年，公司營收跌幅擴大至21.82%，第一大收入來源——皮膚科學業務同比驟降超四成。同年，歸屬凈利潤卻同比增長67.59%，交出一張“營收降、利潤增”的財報。

證券之星注意到，這是一份漂亮卻脆弱的成績單：2025年下半年盈利斷崖式回落，2026年一季度重回營利雙降通道，表明利潤改善高度依賴成本壓縮，可持續性存疑。值得警惕的是，靠“砍費用”換來的2025年利潤大增，無法掩蓋三大主業同步下滑、C端品牌失速、醫美競爭加劇的本質。從“規模擴張”轉向“質量增長”的華熙生物，目前所見更多的是收縮與節流，尚未看到實質性突破。

營收持續倒退，第一大收入降超四成

華熙生物成立于2000年，2019年11月6日在A股上市，是一家以合成生物驅動的生物科技企業。目前，華熙生物在原料、醫藥與醫美、皮膚科學及營養科學四大業務板塊提供綜合解決方案，公司旗下擁有“潤百顏(BIOHYALUX)”“夸迪(QUADHA)”“BM肌活(Bio-MESO)”“米蓓爾(MEDREPAIR)”等多個品牌，涵蓋次拋精華、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、噴霧、頭皮護理等。

作為“玻尿酸龍頭”，華熙生物在2022年達到63.59億元營收峰值后，進入持續收縮通道：2023年營收60.76億元，降幅4.45%；2024年營收53.71億元，降幅擴大至11.61%；下滑態勢在2025年加劇，營收縮減至41.99億元，降幅為21.82%。

華熙生物第一大收入來源——皮膚科學創新轉化業務，成為拖累整體業績的主要因素。2025年該業務實現收入14.87億元，同比大幅下降 42.11%，占主營業務收入比重35.45%。華熙生物表示，正針對C端品牌體系、產品結構與渠道模式進行調整，壓縮以銷售額為單一導向的市場投放，縮減低效品牌與項目，將資源集中于核心品牌與重點品類。

受市場競爭加劇、產業周期波動及內部戰略調整影響，皮膚科學業務核心產品次拋原液生產量、庫存量分別同比下降64.61%、72.22%；同時面膜、水乳膏霜等產品受促銷沖擊，毛利率明顯下滑，帶動皮膚科學業務整體毛利率下降5.19個百分點。

證券之星注意到，華熙生物另外兩大業務板塊——醫療終端與原料業務也出現了不同程度的下降：前者醫療終端業務2025年收入13.69億元，同比下降4.89%，占公司主營業務收入的32.64%，其中皮膚類醫療產品實現收入9.38 億元，同比下降12.55%，主要系行業競爭持續加劇、市場新品迭代速度加快所致。公司微交聯產品潤致娃娃針受行業價格競爭、產品生命周期等多重因素影響，產品銷售收入面臨調整壓力；后者原料業務實現收入12.1億元，同比下降2.15%，占公司主營業務收入的28.83%。盡管國際市場原料同比增長3.03%，但國內原料市場產能過剩、價格競爭加劇，導致這一傳統優勢業務失速。

四大板塊中僅營養科學創新轉化業務逆勢增長，2025年收入1.08億元，同比增長31.24%，但因業務體量偏小，難以對沖其他業務下滑帶來的缺口。

利潤增長靠“砍費用”，下半年盈利“斷崖式”回落

2025年3月，華熙生物創始人、總經理趙燕回歸業務一線，對公司戰略方向、經營理念、組織人才、業務布局及研發方向展開系統性優化。從財務數據看，營收端持續下滑的同時，利潤端出現階段性好轉。2025年公司歸屬凈利潤2.92億元，同比增長67.59%；扣非后凈利潤1.86億元，同比增長73.76%。

從季度結構觀察，盈利呈現明顯前高后低態勢：華熙生物2025年上半年的一、二季度歸屬凈利潤分別為1.02億元、1.19 億元，下半年的三、四季度僅分別實現0.32億元、0.4億元，盈利出現“斷崖式”回落。

進一步拆解可見，華熙生物利潤反彈并非來自主營業務增長，而是依靠大幅壓縮費用實現。

根據財報，2025年華熙生物營業成本為12.46億元，同比下降了10.53%，主因公司對皮膚科學創新轉化業務進行階段性調整，皮膚科學創新轉化業務主營業務成本同比下降31.07%。

同期銷售費用15.15億元，同比下降38.52%，這部分費用下降主要是公司對皮膚科學創新轉化業務進行戰略調整，逐步優化品牌推廣、營銷渠道，渠道及推廣宣傳費同比降低52.86%；管理費用同比縮水，同比下降17.72%至5.42億元，管理費用的變化主要系公司變革業務相關專業機構服務費同比減少；公司對到期或預期不再銷售的存貨報廢處理費用同比減少。

盡管研發費用微增1.26%至4.72億元，但研發投入遠不及銷售費用的支出，且研發人員從920人降至860人，人均薪酬略有下調。這意味著，公司過去依賴“高增長+高投放”的擴張模式已難以為繼，短期盈利改善依賴成本與費用管控，可持續性存疑。

證券之星注意到，進入2026年一季度，華熙生物重回營利雙降通道：單季營收8.29億元，同比下降23.06%；歸屬凈利潤6465.47萬元，同比下降36.55%。當期經營活動現金流凈額1.31億元實現轉正，但主要來自壓縮采購、嚴控付現費用，并非營收與回款質量提升，單季銷售、管理、研發費用均同比下滑。

值得一提的是，經營端承壓之際，人事變動頻繁。華熙生物在2025年迎來了重大人事調整，年內多位副總經理離任。2026年，核心技術人員周賢龍、李奕恒先后以個人原因為由辭去公司職務。

從玻尿酸賽道的絕對龍頭，到深陷主業下滑、利潤靠節流支撐的困境，華熙生物挑戰遠比想象中艱難。短期控費雖能美化報表，卻無法替代產品創新、品牌升級與業務突破的核心價值。如何不靠“省錢”重回增長引擎，將是重獲市場信心的關鍵。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)