養元飲品的“守”與“賭”：主業下滑、分紅150%、跨界投芯片

一邊是主業失速、盈利承壓，一邊是超高分紅兜底、跨界科技破局。養元飲品的2025年年報與2026年一季報，寫滿傳統飲料龍頭的市場拉扯。

數據顯示，2025年公司營收為53.36億元，同比下降11.91%；凈利潤為12.6億元，同比下降26.84%。2026年第一季度，公司營收為25.57億元，同比大增37.5%；凈利潤為8.08億元，同比增長25.8%。一降一升間，春節錯期的影響清晰可見——2026年春節比2025年晚了近20天，旺季銷售延后至一季度。東吳證券發布的研報認為，若將2025年第四季度和2026年第一季度合并，收入約為39.88億元，同比增長8.1%，整體恢復良性增長。

而養元飲品的窘境并非個例。植物蛋白飲料市場從增量競爭轉向存量博弈，不少企業經營承壓，掙扎破局。

業績分化：核桃乳收入下滑17.55%，功能性飲料收入增長但毛利大降

從分產品數據來看，養元飲品的“大單品依賴”特征依然明顯。2025年，公司旗下核心產品核桃乳收入為44.3億元，同比下降17.55%，占公司營收的比重為83.02%；毛利率為46.91%，同比減少1.53個百分點。

養元飲品在財報中表示，核桃乳在家庭消費、日常佐餐和節日禮品市場均占據穩固的消費心智，消費場景正從傳統的禮品饋贈向日常自飲、休閑娛樂等多元化場景延伸。但從目前的收入數據來看，場景拓展尚未轉化為實質性的銷售增長。

此外，公司功能性飲料發展尤為值得關注。財報顯示，2025年養元飲品該業務收入為8.69億元，同比增長33.76%，占公司營收的比重提升至16.28%；但毛利率僅為20.18%，同比大幅減少10.4個百分點。

同期，公司其他植物飲料收入為274.96萬元，同比增長超過20倍，但體量較小。從整體來看，公司飲料業務毛利率為42.52%，同比減少了4個百分點，各產品線盈利能力全面承壓。

盤古智庫高級研究員江瀚對中國商報記者分析，養元飲品2025年的業績下滑并非單純的市場波動，而是其“大單品依賴癥”在消費場景變遷下的集中爆發，傳統禮品屬性在理性消費浪潮中逐漸褪色。不過他也認為，公司2026年一季度營收37.5%的強勢反彈，揭示了公司現金流依然充沛，具備穿越周期的財務韌性。

行業對比：植物蛋白飲料賽道承壓，“大單品依賴”過重

養元飲品的業績下滑并非個例。2025年，整個植物蛋白飲料行業都面臨壓力。同期，承德露露實現營收31.74億元，同比下降3.46%；歸母凈利潤為6.27億元，同比下降5.87%。與養元飲品類似，承德露露也存在大單品依賴——杏仁露系列收入為29.89億元，占公司營收的比重為94.17%。公司雖在拓展果仁核桃、養生水、氣泡水等新品，但果仁核桃系列收入僅為8891.15萬元，水系列收入為8311.77萬元，均不及杏仁露收入的零頭，“第二曲線”尚未形成。

主打椰子汁的歡樂家2025年營收為15億元，同比下降19.11%；歸母凈利潤僅為4417.46萬元，同比大跌70.03%。

江瀚認為，以核桃乳、杏仁露、椰子汁為代表的傳統植物蛋白飲料行業已步入成熟期，市場從增量競爭轉向存量博弈。在他看來，消費場景的結構性斷層是關鍵誘因——該品類長期過度依賴春節等節慶送禮場景，但需求端出現了“真空”。

中泰證券研報也佐證了這一判斷，2025年上半年，養元飲品、承德露露、歡樂家的植物蛋白飲料收入分別同比下降16.2%、17.7%、19.9%，傳統植物蛋白飲料禮贈屬性強，受春節提前備貨節奏等因素影響，該板塊企業收入普遍承壓。

外部替代品的擠壓效應同樣不容忽視。深圳中為智研咨詢有限公司研究員柳寧寧對中國商報記者表示，在消費群體科學素養日益提高、市場選擇多樣的今天，消費者更加理性，不再盲從消費所謂的健康和智力提升。無糖茶、椰子水等新興健康飲品憑借更清晰的品類認知和更廣泛的消費場景，正在快速蠶食傳統植物蛋白飲料的市場份額。

在傳統植物蛋白飲料業績失速的同時，其他飲料賽道卻呈現另一番景象。數據顯示，東鵬飲料2025年營收為208.75億元，同比增長31.8%，其第二增長曲線“補水啦”收入同比增長118.99%至32.74億元。

應對與挑戰：高分紅與跨界投資并行，主業突圍仍是核心

在渠道層面，春節禮品市場依然是養元飲品的基本盤。2026年第一季度37.5%的增長證明，公司的深度分銷網絡在旺季仍有強大爆發力。江瀚表示，養元飲品代理紅牛業務成為其2025年的最大亮點，成功切入功能飲料賽道，為公司構建第二增長曲線奠定了堅實基礎。

在財務層面，養元飲品2025年累計分紅金額達18.9億元，分紅率高達150%，對應動態股息率超過5%，東吳證券維持“增持”評級，認為公司持續高分紅提供穩定安全邊際。

同時，養元飲品在資本運作上動作頻頻——通過旗下投資平臺進行理財及對外投資，將充裕的現金流配置到更高收益的金融資產和科技賽道。江瀚認為，養元飲品正展現出從“產業經營”向“產融結合”轉型的野心，通過百億級基金投資半導體等高科技領域，試圖利用充裕現金流尋找新的利潤增長點，提升資金配置效率。

不過，養元飲品在主業層面的挑戰依然突出。2025年公司研發費用同比減少6.34%，在消費者口味快速迭代的當下，如何在守住核桃乳基本盤的同時加速新品培育，仍是養元飲品面臨的核心命題。江瀚說，高分紅和跨界投資能為公司股東提供短期回報，但從長期來看，主業的增長動力能否恢復，才是決定公司價值的根本因素。（記者 周子荑）

來源：中國商報