周期底部蓄力！新希望飼料高增養豬降本，現金流94億元筑牢韌性

4月29日，新希望（000876.SZ）發布2025年年度報告，全年聚焦飼料、生豬養殖與屠宰兩大核心賽道，實現營業收入1068.56億元，經營現金流凈流入93.78億元，主業韌性凸顯。受四季度豬價急跌、生物資產計提及固定資產清退等一次性因素影響，全年業績短暫承壓；但剔除擾動后，飼料盈利穩步抬升、養豬成本持續下行，核心主業基本面扎實，已為穿越周期底部做好充足準備。

飼料業務：量利齊升領跑行業，海外產能加速提升

飼料業務作為新希望的核心主業，公司秉持“上規模、調結構、提效率”的核心思路，在國內市場不斷強化競爭力、優化運營效率，在海外市場加快產能布局與市場拓展。

2025年，公司飼料銷量合計達2974萬噸，同比增長15%，繼續處于全球領先地位。分料種而言，禽料1687萬噸，豬料1020萬噸，水產料197萬噸，反芻料53萬噸，主要料種銷量均位居行業前列。在量價齊升的推動下，公司飼料業務全年營業收入同比增長10.66%，達 760.19 億元；毛利率同比提升0.2個百分點至 5.1%，營收與盈利水平同步向好，進一步夯實了公司核心業務根基。

值得關注的是，2025年公司繼續將海外飼料業務作為增長第三極，加大資源投入與產能布局。全年海外飼料銷量達到638萬噸，同比增長21%。公司在多個國家擴建、新建工廠，在提升海外飼料產能的同時，聚焦印尼、越南、埃及、菲律賓、孟加拉等核心重點國家，持續提高當地市場占有率，多數核心國家市場份額已躋身行業前三，為后續中長期增長奠定了堅實基礎。

養豬業務：生產指標持續改善，育肥成本穩步下降

養豬業務作為新希望另一塊核心主業，公司堅定推進從“養好”豬向養“好豬”的戰略升級，實現養殖成本全年穩步下降，核心生產指標持續優化。2025年，公司共銷售生豬1754.55萬頭、屠宰生豬368萬頭，實現營收285.29億元。

更重要的是，通過全流程管理優化，公司2025年全年平均PSY接近26，料肉比持續優化。在成本端，公司正常運營場線肥豬完全成本全年穩步下降，2025年12月已降至12.2元/公斤。

在養殖端，新希望持續推進數智化建設，在放養育肥場部署的料塔稱重系統、無針注射設備、智能B超儀等智能化設備覆蓋率持續提升，還上線了養豬AI助手，以科技賦能精細化管理。在聯農助農方面，新希望通過“公司+農戶”模式，全年與21省份2900余戶養殖戶、家庭農場合作，共計結算代養費20.3億余元，戶均獲利96萬元。

新希望六和牽頭組建“川豬之芯”育種聯合體

現金流充裕韌性十足，穿越周期底氣十足

盡管受2025年四季度豬價超預期下跌、生物資產計提與固定資產清退等一次性因素影響，導致新希望盈利承壓，全年業績虧損。但剔除一次性因素影響，公司核心主業仍穩定運行，飼料業務盈利貢獻穩步提升，生豬養殖業務成本大幅改善，資金管控及融資渠道持續優化，已為安全度過周期底部做好充分準備。

報告期內，新希望的經營性現金流凈額高達93.77億元。同時，公司長期保持較高的信用等級融資實力強，現有各類金融機構授信近800億元，整體用信比率約為60%，有助于公司在行業低谷期獲得穩定、低成本的續貸支持。飼料業務高周轉的特點，也可為公司提供穩定的現金流供應，為公司實現穿越周期的穩定發展發揮了重要作用。

同時，面對原料價格波動，公司將存貨周轉天數壓降至12天，并積累豆粕減量替代核心技術，全年節糧74.84萬噸，既保障糧食安全，又增強成本對沖能力。

展望后市，新希望認為，生豬行業的競爭將從追求絕對出欄量與市場份額，轉變為追求相對穩定的規模和更低的成本，以獲取更持續的利潤。公司憑借著“飼料全球龍頭+養豬成本優勢+充裕現金流”三重競爭壁壘，已站在周期向上拐點，未來成長空間廣闊。

中郵證券研報指出，新希望從2024年開始全面聚焦于飼料和豬產業兩大核心主業的運營，降本增效成果顯著。隨著公司效率的進一步提升，預計公司業績將逐步改善。

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