光模塊“二哥”業(yè)績不及預期！凈利下降引股價下跌，板塊集體受挫

6000億市值的光模塊“二哥”新易盛（300502.SZ）4月23日晚同時披露了2025年年報和2026年一季報。

股價一年增長約7倍后，一季度盈利27.8億元，環(huán)比下滑13.25%的業(yè)績被市場認為不及預期。這也是新易盛時隔九個季度再度出現(xiàn)環(huán)比下滑。

新易盛的業(yè)績給如日中天的光模塊板塊澆了一盆冷水。

4月24日，新易盛股價低開低走，大幅放量，全日大跌11.67%，收于537.27元/股，換手率高達10.32%，市值一天蒸發(fā)約700億元。天孚通信（300394.SZ）跌幅7.49%，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）相對堅挺，跌幅1.12%。

從“站在光里”到“光還在嗎”，有投資者發(fā)出質(zhì)疑。

對于后市，市場已不止關(guān)注過往成績，更需要關(guān)注的是下一代1.6T產(chǎn)品加速放量的背景下，新易盛能否依然乘勢而上。

2025年年報顯示，新易盛實現(xiàn)營業(yè)收入248.42億元，同比增長187.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤95.32億元，同比大幅增長235.89%。全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為77.01億元，同比增長超過11倍。

更受關(guān)注的是一季報。2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入83.38億元，同比增幅105.76%；歸母凈利潤27.80億元，同比增長76.80%。

這兩份財報有以下幾點值得關(guān)注。

首先，同比增速均強勁，但環(huán)比數(shù)據(jù)出現(xiàn)隱憂。

新易盛去年第四季度營業(yè)收入為83.37億元，歸母凈利潤為32.05億元。對比可得，今年一季度環(huán)比營收基本持平，而歸母凈利潤還下降了13.25%。

在光模塊市場需求向好之時，為何新易盛今年開年環(huán)比營收未有增長，盈利不升反降呢？

其中有部分匯兌損失的原因。一季度公司財務(wù)費用5.22億元，而去年同期為-3,308.57萬元。

海外市場是公司高增長的支柱。2025年，新易盛境外市場貢獻了營收238.88億元，同比增幅251%；境內(nèi)營收9.54億元，同比下滑近50%。境外市場的營收占比由78.7%上升至2025年的96.16%。

以美元結(jié)算規(guī)模上升，匯率波動推高了公司財務(wù)費用。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大降。

去年第四季度，新易盛經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為30.64億元，環(huán)比三季度下降了超過6億元。到了今年一季度，公司這一指標降至6.84億元，環(huán)比降幅高達77.67%。

這其中原因與預付款項有關(guān)。新易盛今年一季度預付款項6.82億元，較去年的1695.87萬元大幅度上升。

同時存貨也出現(xiàn)激增。公司今年一季度末存貨價值90.26億元，較去年末的72.34億元增加了17.92億元。

僅預付款和存貨兩項便增加了24.57億元，與現(xiàn)金流凈額環(huán)比下降額度基本相當。

從這兩項指標可看出，新易盛正加緊備貨以應(yīng)對AI帶來的日益增長的市場需求，為此犧牲了現(xiàn)金流表現(xiàn)。

光模塊“一哥”中際旭創(chuàng)同樣如此。其一季度預付款項14.88億元，2025年只有1.34億元，增幅10倍。一季度末存貨156.72億元，較上半末增加了約30億元。

不過中際旭創(chuàng)現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)于新易盛。其一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額33.68億元，環(huán)比去年四季度降幅38%。

再次，銷售毛利率仍在上升。

從毛利率表現(xiàn)可知，新易盛一季度雖利潤環(huán)比下滑，但盈利質(zhì)量暫無問題。

公司去年銷售毛利率47.81%，較2024年上升了3.09個百分點，其中第四季度銷售毛利率48.91%。高基數(shù)之上，公司2026年一季度銷售毛利率進一步提升至49.16%，較去年增加了1.35個百分點，環(huán)比去年第四季度仍略有增加。

中際旭創(chuàng)一季度銷售毛利率為46.06%，較2025年增加了約4個百分點。

此外，新易盛產(chǎn)能在大幅上升，產(chǎn)銷量增幅更大。

具體業(yè)務(wù)來看，新易盛2025年光互聯(lián)產(chǎn)品產(chǎn)能1747萬只，較上年的1095萬只大幅增加了近60%。主要在于公司泰國工廠二期于2025年初正式運行，產(chǎn)能處于持續(xù)釋放過程中。

公司光互聯(lián)產(chǎn)品去年產(chǎn)量1634萬只，同比增加66%；同時銷售1603萬只，同比增幅約83%。

產(chǎn)能利用率從2024年的不到90%，增加至2025年的93.53%。中際旭創(chuàng)2025年的產(chǎn)能利用率為84.68%。

新易盛主營產(chǎn)品為光模塊。400G、800G、1.6T以及更高速率的光互聯(lián)產(chǎn)品是公司核心產(chǎn)品與業(yè)績增長引擎。

那么，公司為何在一季度出現(xiàn)大幅囤貨的動作？

首先，從光模塊行業(yè)來看，云廠商資本開支不減，需求得到支撐。

從下游來看，海內(nèi)外云廠商均大幅增加資本開支。

2025年微軟、亞馬遜、Meta、谷歌在數(shù)據(jù)中心的投資合計超過3,600億美元，同比增長超40%，其中第四季度，這四大云廠商合計資本開支同比提升64%至1,186億美元。

根據(jù)Factset預期，2026年四家云廠商的合計資本開支預計同比增長53%至5,708億美元。

同時，根據(jù)Lightcounting的預測，2026年全球數(shù)通光模塊市場規(guī)模有望達到228億美元，預計2030年整體市場規(guī)模將增長至414億美元，對應(yīng)2025-2030年復合增長率為20%。

不僅如此，隨著對數(shù)據(jù)傳輸需求的極致化，光模塊產(chǎn)品也在進行快速的代際躍遷。根據(jù)Lightcounting預測，2026年800G和1.6T光模塊將迎來快速放量，合計規(guī)模有望達到146億美元，占比約64%。

一季度末，新易盛合同負債2.92億元，較去年末的0.91億元增幅220%。也印證了下游需求的確定性。

下游需求確定之下，在業(yè)績兌現(xiàn)期，上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性則十分重要。激進備貨可突顯公司急速備料以支撐即將到來的出貨高峰，保證后續(xù)訂單交付節(jié)奏。

新易盛表示，公司通常采用訂單生產(chǎn)模式，對于通信設(shè)備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠商，公司須確保供貨速度，因此對于部分采購周期長、市場緊缺的原材料，公司會基于市場預測來提前備貨。

從新易盛自身來看，存在產(chǎn)能提升、產(chǎn)品迭代的需求。

目前新易盛的主力產(chǎn)品已是800G光模塊。公司是全球少數(shù)幾家具備800G以上光模塊規(guī)模化量產(chǎn)和交付能力的公司之一。

同時，公司還是全球首批量產(chǎn)并交付1.6T光模塊產(chǎn)品的公司。1.6T作為2026年規(guī)模放量的絕對增長極，已通過英偉達等主要客戶的認證并進入提速出貨階段。

市場信息顯示部分價格從1200美元上漲至2000美元以上。

今年3月，新易盛發(fā)布了多款面向AI數(shù)據(jù)中心算力互聯(lián)的新產(chǎn)品，包括基于單波400G IMDD技術(shù)的1.6T DR4光模塊、6.4T NPO解決方案、12.8T XPO可插拔光模塊等。

這些新的技術(shù)、新產(chǎn)品的投入，同樣需要更多的備貨支持。

新易盛也提醒，如果未來出現(xiàn)未能中標份額或客戶預測訂單虛高等情況，原材料將存在積壓風險，且存在發(fā)生跌價損失的可能性。

4月24日新易盛業(yè)績帶崩了整個光模塊板塊。那么，光模塊的行情結(jié)束了嗎？

從新易盛十大流通股東名單的變化來看，機構(gòu)股東和北向資金出現(xiàn)分歧。

一方面，部分機構(gòu)股東選擇了減倉鎖定一定利潤。主要是寬基ETF由于規(guī)模原因被動減持。

另一邊，近半年北向資金成為新易盛堅定的支持者。

去年四季度香港中央結(jié)算有限公司增持了406.21萬股，今年一季度再增1,624.76萬股。截至一季度末，北向資金持股數(shù)量5,615.69萬股，占總股本比例5.65%。

對于，光模塊的行情是否結(jié)束，一位市場觀察人士對界面新聞表示，技術(shù)上看，光模塊板塊一直處于向上通道之中，在機構(gòu)抱團重倉之下，穩(wěn)步走高。但近期新易盛等公司股價拉升過快，4月1日至22日累計漲幅超過40%。快速拉升過程中累積了大量的獲利盤，本身就存在獲利消化的需求。加上低預期的一季報，光模塊借這個因素正好進行一波調(diào)整，釋放獲利盤。

上述人士分析，新易盛股價已跌破10日均線，仍在20日均線之上，短期依然存在獲利消化風險，處于調(diào)整之中。但中期來看，依然趨勢未變，基本面上也沒有太多看空的理由。

中原證券認為，新易盛高端光模塊的訂單獲取與交付能力行業(yè)領(lǐng)先，憑借1.6T產(chǎn)品的提前布局，有望持續(xù)擴大市場份額。預計公司2026年歸母凈利潤169.58億元。

不過，情緒高亢之時，市場對光模塊的容錯空間已明顯縮小。新易盛的增長高度依賴北美云廠商，二級市場對高增長預期已滿，一旦海外訂單突然放緩，或出貨量未達預期，面臨的調(diào)整也是劇烈的。