年內A股分化：深成指漲12%，vs，滬指3%，AI持倉創新高

年內A股市場格局分化：賺錢效應正在從“買指數”轉向“選結構”

年內A股最醒目的變化，不是指數漲跌本身，而是市場內部正在出現越來越清晰的分層。到4月下旬，多數寬基指數已回到正收益區間，但不同指數、行業和個股之間的差距明顯拉大。截至4月22日，上證指數、深證成指、滬深300、中證1000年內分別上漲3.46%、12.22%、3.67%、11.66%，創業板表現更強，說明市場并非缺少風險偏好，而是風險偏好被集中投向少數方向。

這種分化首先體現在指數層面。上證指數仍承擔著“穩定器”的角色，銀行、石油石化、煤炭、高股息資產構成了底部支撐；深成指、創業板和科創板則更多反映成長資產的彈性。4月24日，滬指收跌0.33%，創業板指跌1.41%，但科創50反而上漲1.47%，同一天里不同指數走勢背離，正是今年A股結構化行情的縮影。

更深層的變化發生在行業之間。年初以來，通信、電子、煤炭、有色金屬、建材等行業位居漲幅前列，背后對應的是AI算力、光模塊、資源漲價、能源安全和制造業修復幾條主線。相反，一些傳統消費、弱復蘇地產鏈、缺少業績驗證的主題板塊，即便短期有反彈，也很難形成持續趨勢。市場不再為“故事”統一買單，而是要求故事兌現為訂單、利潤和現金流。

這也是為什么今年A股看上去熱鬧，卻并不好做。成交額仍然維持高位，4月24日滬深京三市成交額仍有2.67萬億元，兩融余額截至4月23日升至2.72萬億元，說明資金并未離場。問題在于，資金不是平均鋪開，而是在快速輪動中尋找確定性。指數可以震蕩上行，但個股體驗可能截然不同：買對AI硬件、資源品或部分高端制造，是牛市；買錯高位題材或低景氣行業，則像熊市。

公募基金持倉也印證了這種變化。2026年一季度，主動權益基金在科技硬件端明顯聚焦產業趨勢和業績兌現方向，通信行業持倉占比提升至13.1%，配置系數達到3.34倍，均創歷史新高；TMT整體持倉占比約37%，高于2015年互聯網行情高點和2022年新能源持倉峰值。中際旭創、寧德時代、新易盛位列重倉前列，說明機構抱團的對象，已經從過去的消費白馬轉向AI硬件與先進制造。

但這種抱團也帶來新的脆弱性。科技成長仍是主線，可當單一方向持倉過高，股價對業績、政策和外部沖擊的敏感度會顯著上升。4月下旬通信、傳媒、軍工等高位板塊回調，部分原因正是前期漲幅過大后的獲利了結。市場不是否定AI主線，而是在提醒投資者：當預期過滿，哪怕基本面沒有變壞，也可能因為籌碼過熱而出現劇烈波動。

與成長主線并行的，是高股息和資源資產的再定價。煤炭、有色、工業金屬、能源金屬等方向年內表現突出，本質上反映了兩個邏輯：一是全球地緣風險和通脹粘性提高了資源品的風險溢價；二是低利率環境下，穩定現金流資產仍有配置價值。它們不一定擁有科技股那樣的想象空間，卻在市場波動時提供了另一種確定性。

因此，今年A股的格局不是簡單的“成長壓倒價值”，也不是“價值重新取代成長”，而是兩類資產同時存在，只是定價邏輯不同。AI、光模塊、半導體、新能源設備等方向看的是產業趨勢和盈利彈性；銀行、煤炭、公用事業、有色等方向看的是現金流、股息率和供給約束。市場真正拋棄的，是那些既缺少成長性、又缺少現金流保護的中間資產。

這一輪分化還有一個重要背景：宏觀復蘇不是強刺激式復蘇，而是溫和修復。經濟總量回升足以托住風險偏好，但不足以讓所有行業同時受益。于是，市場從過去的“政策預期交易”轉向“盈利驗證交易”。同樣是制造業，能出海、能提價、能進入全球產業鏈高附加值環節的公司獲得溢價；只能依賴內需弱復蘇和價格競爭的公司，則很難擺脫估值折價。

機構觀點也開始從倉位博弈轉向結構選擇。有基金經理認為，今年投資勝負手不在于簡單判斷牛熊，而在于尋找具備全球競爭力的中國制造業出海方向；AI基建、資本品出海、出海消費品被視為更具性價比的配置主線。換言之，市場正在獎勵那些能夠突破國內需求約束、參與全球定價的企業。

這意味著，A股的定價體系正在發生微妙變化。過去，市場喜歡用行業景氣周期解釋漲跌；現在，投資者更關心公司在產業鏈中的位置。如果一家企業只是跟隨周期波動，它很難獲得持續溢價；如果它能在AI算力、全球制造、資源供給或高端裝備中形成壁壘，市場就愿意給更高估值。分化的本質，是資本在重新識別真正稀缺的能力。

當然，結構性行情并不等于沒有風險。當前部分AI硬件和科技成長股已積累較高漲幅，基金持倉集中度提升后，波動不可避免；資源品受商品價格影響較大，高股息資產也會受到利率預期變化擾動。市場分化越明顯，越不能用單一敘事解釋全部行情。真正有效的策略，是在高景氣中尋找業績兌現，在低估值中尋找現金流保護。

年內A股市場的格局分化，表面上是板塊輪動，深層看是盈利質量、產業位置和資金結構的再排序。指數仍可能維持震蕩上行，但普漲行情已經遠去。未來的賺錢效應，不會平均分配給每一個行業，也不會輕易饋贈給每一個題材。它只會流向那些能把宏大敘事落到財報、訂單、現金流和全球競爭力上的公司。