泳池機器人龍頭闖港股：付桂蘭母子掌舵，IPO前分紅6200萬惹爭議

《星島》見習記者陳奇杰深圳報道

4月24日，天津望圓智能科技股份有限公司（下稱“望圓科技”）二度向港交所遞交上市申請書。

據《星島》了解，望圓科技曾于2022年謀求創業板上市，但2024年撤回上市申請。2025年9月，望圓科技轉戰港交所遞表，該次遞表在今年3月失效。本次遞表，望圓科技更新了2025年財務資料。

望圓科技以泳池清潔機器人ODM（原始設計制造商）業務起家，2023年，望圓科技開始擺脫過去高度依賴的代工模式，向自有品牌模式轉型。根據灼識咨詢報告，按2024年自制產品的出貨量及GMV兩者計，望圓科技是全球排名前三、中國排名第一的泳池清潔機器人供應商。

從業績上看，發力自有品牌讓望圓科技實現了收入和毛利率的增長，但也為企業帶來了銷售費用高漲、凈利潤率下滑的轉型陣痛。另一方面，“母子檔”掌舵的望圓科技曾屢次在上市申請前突擊分紅，也引發了不少市場質疑。

針對公司銷售費用高漲以及如何改善凈利潤率等方面問題，《星島》向望圓科技致函，但截至發稿未獲回復。

銷售費用“狂飆”

2023年至2025年，望圓科技營業收入分別為3.78億元（人民幣，下同）、5.44億元、8.12億元，呈現迅猛增長的態勢。

而在轉型前的2022年，望圓科技ODM業務收入占比高達90.9%，自有品牌收入占比僅為6%；轉型之后，望圓科技的自有品牌收入逐漸走高，2023年至2025年，望圓科技自有品牌產品銷售收入占比從67.1%提升至83.5%。

▲望圓科技分業務收入，來源：招股書

受益于自有品牌模式的高毛利率，以及中高端產品銷售量增長，望圓科技的毛利率也逐年走高，2023年至2025年，望圓科技的毛利率分別為57.5%、58%及62.9%。

但與收入、毛利率的逐年遞增相反，望圓科技的凈利潤率和經調整凈利潤率均呈現下降趨勢，2023年這兩項數據為16.1%和19.3%，而2025年分別下滑至12.4%和15.3%。

▲望圓科技部分盈利指標，來源：招股書

《星島》注意到，轉型自有品牌產品后，望圓科技近幾年銷售費用“狂飆”，是拖累公司凈利潤率的主因。2024年及2025年，望圓科技的銷售及營銷開支同比漲幅均超過70%，大幅超過營業收入40%的增速。2025年，望圓科技的銷售及營銷開支為3.03億元，是2023年0.97億元的三倍多。

以2025年為例，望圓科技稱，銷售及營銷開支上漲主要是由于加大市場推廣力度以提升品牌知名度并擴大客戶覆蓋面，導致廣告及推銷開支增加0.81億元；銷售服務、售后服務及咨詢服務開支增加0.23億元，大體上符合來自在線銷售的收入與銷售量增長趨勢；及海外銷售及營銷團隊的員工人數及平均薪酬水平增加，導致員工成本增加0.2億元。

與銷售費用高漲形成鮮明對比的是，作為國家級高新技術企業，望圓科技的研發費用率始終在5%左右的低位徘徊，且逐年走低。2023年至2025年，望圓科技的研發支出分別占當期總收入的5.1%、4.1%及3.7%。

兩度突擊分紅

另一個被市場關注的現象，是望圓科技曾兩度在IPO前突擊分紅。

在2025年上半年遞表港交所前，望圓科技宣派了6200萬元的股息，占其2025年經調整凈利（非國際財務報告準則計量）的50%。這并非望圓科技首次這樣操作，2021年謀求A股上市前，該公司也曾大手筆分紅8500萬元。

從股權架構看，望圓科技是一家較為少見的母子掌舵企業，該公司董事長付桂蘭，以及付桂蘭之子、望圓科技副董事長余淺為公司實際控制人，合計控制望圓科技超過71.58%的投票權。這意味著兩次總額高達1.47億元的巨額分紅，付桂蘭母子獲益約1億元。

而望圓科技的資金并不算十分充裕，其IPO募資用途之一正是補充公司營運資金。截至2025年末，望圓科技持有現金及等價物為3.61億元。

同時，根據招股書，望圓科技還負有一份“對賭協議”。根據股東協議，望圓科技IPO前投資者獲授予若干特別權利，包括優先認購權、回購權、優先清算權等。其中大部分權利將在望圓科技遞交上市申請后終止，但若望圓科技未能在指定時限內完成港股上市，投資者可要求望圓科技回購其股份。這也可能將為望圓科技帶來更多的資金償付壓力。

編輯︱梁景琴