口子窖2025年：營收降33.65%，百億目標還有多遠？

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對于口子窖而言，當務之急或許不再是追逐“百億”這一宏大目標，而是回歸產品力、渠道力和品牌力的根本建設，在激烈的區域競爭中守住自己的陣地。

中國白酒行業仍在深度調整中。

2025年，口子窖交出了一份營收與凈利潤雙降的成績單：歸屬凈利潤創下十年新低，跌幅近六成。曾經的“百億口子”戰略目標，在累計投入超億元的咨詢服務費后不僅未能實現，反而與目標漸行漸遠。

預算60億到40億落差

2025年，口子窖實現營業收入39.91億元，同比下降33.65%；歸屬凈利潤6.73億元，同比下降59.32%；扣非后凈利潤6.56億元，降幅59.27%。

三大核心指標均出現顯著下跌，創下自2015年上市以來凈利潤最低點，也是跌幅最大的一年。

此前公司在《2025年度財務預算方案》中曾提出：預計營收66.16億元、同比增長10%。而實際完成率僅為目標值的六成。

早在2022年，口子窖便高調喊出“加快實現百億口子，進入全國白酒第一方陣”的戰略目標，并聘請國際知名咨詢公司麥肯錫作為“戰略合作伙伴”，聯合制定了未來五年力爭徽酒頭部的計劃。

為此，公司在咨詢服務上不惜重金：2022年至2025年分別投入1288.87萬元、3826.91萬元、3007.46萬元和2333.61萬元，短短四年累計咨詢費超過1億元。

只是，這些真金白銀的投入，目前看起來并沒有讓口子窖向百億目標邁近多少。

中高端平均下跌28.1%

在財報中，口子窖將產品劃分為三個檔次。高檔產品（五年窖至兼30系列等）是公司的收入支柱，2025年該品類收入36.89億元，同比暴跌35.08%；中檔產品（老口子、口子坊等）收入0.54億元，同比下降21.1%。兩大核心價格帶雙雙失守，直接拖垮了整體業績。

唯一實現正增長的是低檔產品（口子酒系列），收入1.61億元，同比增長27.43%。但這一體量僅占營業收入的4%，遠不足以彌補中高檔白酒下滑帶來的巨大缺口。

盈利能力同樣令人擔憂。高檔白酒毛利率同比減少4.19個百分點，中檔白酒毛利率減少4.47個百分點。低檔白酒雖然收入增長，但同期營業成本增速高達52.89%，遠超營收增速，導致該品類毛利率大幅減少12.94個百分點至22.3%。

進入2026年一季度，產品結構困境仍在延續：高檔白酒收入同比下跌25.38%，中檔白酒下跌10.79%，低檔白酒增長17.59%。“中高檔疲軟，低檔難撐大旗”的格局依舊。

全國化受阻，大本營失守

作為徽酒四朵金花之一，口子窖在安徽省內面臨著古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒的激烈競爭。2025年，公司在安徽省內經銷商數量為564個，但收入僅為32.46億元，同比下降34.51%。大本營市場正在被對手蠶食。

全國化拓展同樣未達預期。2025年口子窖省外凈增53個經銷商，總數達到570個，但省外營收卻同比下降28.58%至6.57億元。這意味著新增經銷商并未帶來實際銷售增長，單店產出大幅下滑。

2026年一季度，經銷商總數增至1143個，凈增9個，但省內外收入雙雙出現兩位數下滑，渠道擴張與收入增長嚴重脫節。

據財報披露，口子窖正在推動渠道扁平化、分割大商代理權、發力團購與直銷。2026年一季度，直銷（含團購）渠道收入1.23億元，同比增長59.7%；而批發代理渠道收入12.3億元，同比下滑28.06%。

遺憾的是，直銷渠道基數太小，規模僅相當于批發代理的十分之一，短期內根本無法填補傳統渠道下滑留下的巨大窟窿。

值得警惕的是，口子窖2025年末合同負債為3.34億元，同比下降40.26%；2026年一季度末進一步降至2.01億元。經銷商拿貨意愿持續走低，未來業績釋放的空間被進一步壓縮。

現金流“失血”，分紅“縮水”

隨著業績下滑，口子窖的現金流也開始受到影響。2025年，口子窖經營活動產生的現金流量凈額為-2.16億元，同比下降114.81%，公司解釋為“營業收入減少致銷售商品收到的現金減少”。2026年一季度，經營現金流凈額仍為-1.35億元，持續處于負值區間。

現金流由正轉負，意味著公司不僅盈利能力下滑，回款能力也在惡化。這對于需要維持大量基酒儲備、投入市場費用的白酒企業而言，無疑增加了財務壓力。

盡管業績慘淡，口子窖仍擬向全體股東每10股派發5元（含稅）現金紅利，合計派現2.98億元，占歸屬凈利潤的44.31%。對比2024年每10股派現金紅利13元（含稅）的分紅力度，縮水幅度超過60%。

截至2026年4月27日盤中，口子窖股價報24.32元，下跌1.82%，總市值145.5億元，其股價自2021年歷史高點約84元，累計跌幅約71%，總市值從約502億元蒸發近357億元。

早年喊出的“百億口子”目標，如今看來更像是一個遙不可及的夢。對于口子窖而言，當務之急或許不再是追逐“百億”這一宏大目標，而是回歸產品力、渠道力和品牌力的根本建設，在激烈的區域競爭中守住自己的陣地。

畢竟，活下去，才有資格談未來。你說呢？

聲明：

本文基于口子窖（603589.SH）公開披露的《2022年年度報告》《2023年年度報告》《2024年半年度報告》《2025年年度報告》《2026年第一季度報告》及相關臨時公告，結合證券機構公開發布的研報及上海證券交易所行情數據，進行客觀財務梳理與分析。

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