凈利水平回到十年前！口子窖：錢去哪了？

受行業(yè)終端需求走弱、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中等因素影響，口子窖2025年營收及凈利潤同比雙雙下滑

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 習羽

2025年，口子窖（603589.SH）業(yè)績遭遇重挫。期內(nèi)公司營業(yè)收入實現(xiàn)39.91億元，同比下降33.65%，創(chuàng)上市以來最大降幅；歸母凈利潤同比下跌59.32%至6.73億元，盈利水平回落至2015年前后。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員梳理公司經(jīng)營脈絡發(fā)現(xiàn)，近年來，口子窖增長驅(qū)動力持續(xù)弱化。盡管公司營業(yè)收入由2020年的40.11億元增至2024年的60.15億元，但增速正在逐級放緩。與此同時，公司盈利端震蕩走弱，且多次下滑。

財報顯示，2022年，口子窖凈利潤同比下滑10.24%。2024年，該指標繼續(xù)下降3.83%。進入2025年后，公司的業(yè)績則進入加速下滑階段。

口子窖2020年至2025年業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告

2025年被視為白酒行業(yè)“破局之年”。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量為354.9萬千升，較2016年1358.4萬千升的峰值下跌超七成。有分析認為，白酒行業(yè)已進入“量減、價跌、利縮”的存量競爭時代。

在此背景下，口子窖也難以抵抗行業(yè)調(diào)整風險。公司長期依靠高檔酒貢獻主要營收，產(chǎn)品布局單一，矩陣過度集中，缺少分層緩沖，這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡成為口子窖抗風險能力偏弱的癥結(jié)所在。

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年，口子窖占總酒類收入比重超9成的高檔白酒收入實現(xiàn)36.88億元，同比下降35.08%，成為拖累公司業(yè)績的核心因素。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，口子窖高檔酒以五年窖、十年窖、兼5至兼30系列為主，核心價格帶集中在100元—500元次高端區(qū)間，而2025年行業(yè)消費疲軟、商務場景收縮，這一價格帶成為受沖擊最嚴重的區(qū)域。

同期，口子窖中檔白酒收入0.54億元，同比下降21.1%；低檔白酒收入1.61億元，同比增長27.43%。但由于低檔酒營收占比僅約4%，體量有限，故此難以抵消高檔酒收入的大幅回落。

行業(yè)人士認為，這種單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在行業(yè)上行階段能夠顯著增厚盈利，但在深度調(diào)整周期中，則會成為制約企業(yè)經(jīng)營的明顯短板。當企業(yè)缺少大眾價位產(chǎn)品兜底緩沖，而核心次高端價格帶抗波動能力又較弱，一旦行業(yè)需求走低，業(yè)績極易大幅下滑。

區(qū)域市場和渠道拓展方面，口子窖同樣面臨嚴峻挑戰(zhàn)。作為典型區(qū)域酒企，公司營收高度依賴安徽本土市場。然而這份看似穩(wěn)健的本土根基，正被愈發(fā)白熱化的省內(nèi)競爭持續(xù)侵蝕。

省外拓展方面，口子窖雖長期推進全國化，但成效有限。年報顯示，期內(nèi)公司新增經(jīng)銷商184家，其中省外113家。不過，渠道擴張未能轉(zhuǎn)化為有效銷售增長。公司2025年省外收入6.57億元，同比減少28.58%。

口子窖2025年主營業(yè)務構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告

如今白酒行業(yè)已告別渠道壓貨、庫存驅(qū)動的舊模式，全面邁入以終端動銷、消費者培育為核心的存量競爭階段，但口子窖未能順勢調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)營打法。

在同業(yè)企業(yè)持續(xù)迭代產(chǎn)品、強勢深耕300元至800元次高端價格帶的背景下，口子窖核心大單品更新緩慢，整體產(chǎn)品矩陣老化。其中，定位500元價位的戰(zhàn)略級產(chǎn)品兼香518，受品牌力薄弱與溢價能力不足的雙重制約，未能扛起次高端突圍大旗。

同時，長期偏保守的穩(wěn)健經(jīng)營策略，讓口子窖在行業(yè)變革期更為被動。

頭部酒企普遍依托數(shù)字化營銷、文化IP、酒旅融合等多元方式激活消費需求，而口子窖品牌建設與市場化投入漸趨弱化。結(jié)合2025年財報數(shù)據(jù)來看，期內(nèi)公司銷售費用同比下滑8.54%，核心源于廣告宣傳投入大幅收縮，進一步削弱了自身市場競爭壁壘。

值得關(guān)注的是，口子窖2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.16億元，為上市以來首次由正轉(zhuǎn)負。

而從2026年的發(fā)展情況看，口子窖經(jīng)營拐點依然未能顯現(xiàn)。財報顯示，公司第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.75億元，同比下降24.02%；歸母凈利潤3.29億元，同比下降46.16%。

投時關(guān)鍵詞：口子窖（603589.SH）