中科創(chuàng)星米磊談?dòng)部萍纪顿Y：集成光路是中國(guó)換道超車關(guān)鍵方向

光子產(chǎn)業(yè)將成為AI的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

IPO早知道消息，4月19日，“2026天使投資大會(huì)”在上海召開。大會(huì)由上海國(guó)投公司、上海科創(chuàng)金融研究院和上海天使會(huì)聯(lián)合主辦，聚焦早期硬科技投資展開研討。在“主旨演講”環(huán)節(jié)，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊圍繞硬科技投資、未來(lái)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)以及科技金融體系建設(shè)發(fā)表主旨演講。

在演講中，米磊表示，從工業(yè)革命以來(lái)的康波周期看每60年會(huì)出現(xiàn)一次大的技術(shù)長(zhǎng)波周期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向繁榮。而當(dāng)前隨著AI技術(shù)的加速成熟，新一輪科技革命已經(jīng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。

米磊稱，近一兩年來(lái)，中國(guó)一二級(jí)市場(chǎng)正在重新復(fù)蘇，且進(jìn)入新的發(fā)展階段。與上一輪“雙創(chuàng)”浪潮不同，這一輪的核心主題不再是輕資產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新，而是面向人工智能、光子、量子、核聚變、腦機(jī)接口、合成生物學(xué)、航空航天、新材料等方向的“硬核科技”投資。

“中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要原因是AI驅(qū)動(dòng)的光模塊等產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大拉動(dòng)。”中國(guó)建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)，核心在于打通科技金融的“鄭國(guó)渠”體系，引導(dǎo)資本精準(zhǔn)輸送至創(chuàng)新策源地。為此，中科創(chuàng)星提出了“ESK價(jià)值投資理念”，通過(guò)綜合評(píng)估知識(shí)、經(jīng)濟(jì)與社會(huì)三重價(jià)值，重塑硬科技評(píng)價(jià)體系。

在演講中，米磊特別提及了在光子產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值。在二級(jí)市場(chǎng)，他舉例稱，A股市中的“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），是人工智能對(duì)光子產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)效應(yīng)的體現(xiàn)，也反映出AI產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入加速爆發(fā)期。“我們要關(guān)注未來(lái)產(chǎn)業(yè)和未來(lái)新技術(shù)的投資，過(guò)去傳統(tǒng)的投資不應(yīng)該再投了。”

而在一級(jí)市場(chǎng)，中科創(chuàng)星在早期投資并持續(xù)加碼的項(xiàng)目曦智科技近期已通過(guò)港交所聆訊，曦智科技專注于光混合算力，或?qū)⒊蔀槿颉肮韫庑酒谝还伞保瑐涫苁袌?chǎng)關(guān)注。

在其判斷中，AI不僅會(huì)重塑算力需求，也會(huì)顯著拉動(dòng)光通信、光模塊、集成光路等領(lǐng)域發(fā)展。無(wú)論是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體制造，還是高端通信與數(shù)據(jù)中心，背后都離不開光學(xué)和光子技術(shù)支撐。

米磊認(rèn)為，集成光路是中國(guó)實(shí)現(xiàn)“換道超車”的重要戰(zhàn)略方向，類似新能源汽車之于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車。“我們一直認(rèn)為光是整個(gè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)的基石。”米磊說(shuō)。

從歷史演進(jìn)看

硬科技是文明躍遷的底層驅(qū)動(dòng)力

米磊在演講中強(qiáng)調(diào)，如果從技術(shù)史而非單純從經(jīng)濟(jì)史、社會(huì)史的角度觀察人類文明，會(huì)發(fā)現(xiàn)文明演進(jìn)本質(zhì)上是一部硬科技發(fā)展史。從石器時(shí)代、農(nóng)業(yè)時(shí)代、工業(yè)時(shí)代到智能時(shí)代，背后主導(dǎo)變量始終圍繞物質(zhì)、能量、信息、空間、生命展開。

他認(rèn)為，技術(shù)革命和工業(yè)革命始終是推動(dòng)人類文明躍遷的核心力量，而今天人工智能時(shí)代的許多關(guān)鍵技術(shù)并不是“可選項(xiàng)”，而是遵循技術(shù)演進(jìn)規(guī)律和物理學(xué)第一性原理所必然出現(xiàn)的結(jié)果。也因此，判斷未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向，不能只看短期市場(chǎng)熱度，而應(yīng)回到底層科學(xué)邏輯。

米磊進(jìn)一步提出，應(yīng)將文明理解為由知識(shí)系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、社會(huì)系統(tǒng)構(gòu)成的復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)。其中，知識(shí)系統(tǒng)是最源頭的變量。沒(méi)有新的知識(shí)產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)就會(huì)逐漸失去新增量，最終陷入封閉和停滯。

在他看來(lái)，當(dāng)下中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)面臨的很多問(wèn)題，都與知識(shí)系統(tǒng)創(chuàng)新不足、原創(chuàng)科學(xué)原理向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化不暢有關(guān)。未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵，是持續(xù)產(chǎn)生全球領(lǐng)先的原創(chuàng)知識(shí)和基礎(chǔ)科學(xué)成果，并將其轉(zhuǎn)化為有用技術(shù)、產(chǎn)品能力和新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)而推動(dòng)知識(shí)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)三大系統(tǒng)形成更好的平衡。

對(duì)于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，米磊指出，工業(yè)革命以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)大約每隔五六十年會(huì)經(jīng)歷一輪由重大科技革命驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)周期波動(dòng)：從復(fù)蘇、繁榮，到瓶頸、衰退，再到新一輪增長(zhǎng)。按照這一邏輯，2008年金融危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，本質(zhì)上與上一輪以集成電路革命為核心的信息化浪潮接近尾聲、摩爾定律放緩有關(guān)。

他判斷，當(dāng)前全球正處在舊周期出清、新周期啟動(dòng)的關(guān)鍵階段，而帶動(dòng)下一輪增長(zhǎng)的核心力量將是以人工智能為代表的一攬子新技術(shù)，包括光子、量子、核聚變、腦機(jī)接口、合成生物學(xué)、航空航天和新材料等。隨著這些方向逐步突破，全球經(jīng)濟(jì)有望走出低迷。

從科技革命主線看光子產(chǎn)業(yè)：

將成為AI的基礎(chǔ)設(shè)施

在演講中，米磊提出了“四次科技革命演進(jìn)”的觀察框架，即“機(jī)、電、光、算”。米磊在演講中總結(jié)道，200年前蒸汽機(jī)開啟機(jī)械革命，100年前電成為主要能量載體，60年前電子作為信息載體推動(dòng)集成電路和信息化革命，而未來(lái)的核心則是圍繞人工智能展開的新基礎(chǔ)設(shè)施體系，其中“光”將成為重要底座。

“2008年金融危機(jī)之后到今天，全球經(jīng)濟(jì)下滑，本質(zhì)上是以集成電路革命為推動(dòng)力的信息化革命接近尾聲，摩爾定律在放緩，所以導(dǎo)致了我們今天遇到的挑戰(zhàn)。”米磊表示，這一挑戰(zhàn)又進(jìn)一步引發(fā)了俄烏、美伊等地緣沖突。

米磊舉例稱，A股市中的“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），是人工智能對(duì)光子產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)效應(yīng)的體現(xiàn)，也反映出AI產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入加速爆發(fā)期。“我們要關(guān)注未來(lái)產(chǎn)業(yè)和未來(lái)新技術(shù)的投資，過(guò)去傳統(tǒng)的投資不應(yīng)該再投了。”

中科創(chuàng)星在早期投資并持續(xù)加碼的項(xiàng)目曦智科技近期已通過(guò)港交所聆訊，曦智科技專注于光混合算力，或?qū)⒊蔀槿颉肮韫庑酒谝还伞保瑐涫苁袌?chǎng)關(guān)注。

“IT時(shí)代驅(qū)動(dòng)力主要就是摩爾定律，但在摩爾定律之外，還有一個(gè)尼爾森定律，光纖通信每12個(gè)月流量增加1倍。”米磊在演講中指出，以后光學(xué)成本會(huì)超過(guò)電和機(jī)械的成本，達(dá)到70%。

米磊強(qiáng)調(diào)了光子產(chǎn)業(yè)鏈在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的戰(zhàn)略價(jià)值。在其判斷中，AI不僅會(huì)重塑算力需求，也會(huì)顯著拉動(dòng)光通信、光模塊、集成光路等領(lǐng)域發(fā)展。無(wú)論是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體制造，還是高端通信與數(shù)據(jù)中心，背后都離不開光學(xué)和光子技術(shù)支撐。

米磊指出，中國(guó)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的關(guān)鍵短板之一仍在高端光刻裝備相關(guān)核心技術(shù)，尤其是光源等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，他認(rèn)為，集成光路是中國(guó)實(shí)現(xiàn)“換道超車”的重要戰(zhàn)略方向，類似新能源汽車之于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車。

”我們一直認(rèn)為光是整個(gè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)的基石，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)靠的就是激動(dòng)通信，半導(dǎo)體靠的是光刻機(jī)。中國(guó)現(xiàn)在就差光刻機(jī)沒(méi)搞定、光刻機(jī)就差光源沒(méi)搞定，只要把光源搞定，中國(guó)半導(dǎo)體就徹底攻克了。本質(zhì)上還是光。”米磊說(shuō)。

而從機(jī)構(gòu)投資角度，中科創(chuàng)星“在光學(xué)布局了200家公司，把光的基礎(chǔ)設(shè)施都布了”。

未來(lái)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)

投資邏輯不能只算短期經(jīng)濟(jì)賬

米磊在演講中多次提到，中美之間未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)核心正集中在未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。從AI到底層基礎(chǔ)設(shè)施，從光子、量子到聚變、腦機(jī)接口、航空航天，這些方向既是科技制高點(diǎn)，也是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵賽道。

他認(rèn)為，這類投入本身就具有長(zhǎng)期性和戰(zhàn)略性，不能簡(jiǎn)單地用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)回報(bào)模型來(lái)衡量，更不能只算短期經(jīng)濟(jì)賬。

“不只是光，隨著物質(zhì)、能量、信息、空間、生命，最核心的就是AI到具身智能到光子、量子、（可控核）聚變、腦機(jī)接口、航空航天這些，這些就是未來(lái)中美之間核心PK和競(jìng)賽的方向，而這些方向的投入是沒(méi)有上限的。”米磊表示。

尤其是在新一輪科技革命背景下，全球主要國(guó)家都在加大國(guó)家層面的戰(zhàn)略投入，美國(guó)也在調(diào)整過(guò)去偏重輕資產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的資本邏輯，重新審視硬科技和制造業(yè)能力的重要性。

在米磊看來(lái)，中美競(jìng)爭(zhēng)除了科技實(shí)力本身，還體現(xiàn)在科技金融能力上。美國(guó)能夠長(zhǎng)期占據(jù)全球科技創(chuàng)新高地，一個(gè)重要原因在于其科技與金融形成了雙輪驅(qū)動(dòng)。而中國(guó)當(dāng)前在科研能力上與美國(guó)差距已明顯縮小，但在一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)以及長(zhǎng)期資本支持體系方面，仍有提升空間。

他表示，近幾年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)一度承壓，但當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)明顯修復(fù)。更為重要的是，國(guó)家層面對(duì)科創(chuàng)板、耐心資本、股權(quán)融資、國(guó)家級(jí)母基金和長(zhǎng)期資本體系的建設(shè)，正在為未來(lái)產(chǎn)業(yè)提供新的金融土壤。

米磊將科技金融比作科技創(chuàng)新的“燃料”。他指出，歷次工業(yè)革命都遵循“始于科技、成于金融、興于產(chǎn)業(yè)”的路徑，如果沒(méi)有適配新一輪科技革命的資本制度創(chuàng)新，再好的技術(shù)也難以完成大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。尤其是第四次科技革命呈現(xiàn)出“超微觀、超復(fù)雜、超宏觀、超極端條件”等特點(diǎn)，研發(fā)周期更長(zhǎng)、不確定性更高，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資模式已越來(lái)越難以完全匹配。

因此，在他看來(lái)，中國(guó)當(dāng)前大力發(fā)展耐心資本、構(gòu)建多層次科技金融體系，是推動(dòng)未來(lái)產(chǎn)業(yè)崛起的必要條件。

“ESK價(jià)值投資”框架

重估硬科技企業(yè)早期價(jià)值

針對(duì)硬科技企業(yè)在早期投資中常面臨的估值和價(jià)值識(shí)別難題，米磊提出，應(yīng)突破過(guò)去單純以財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向的傳統(tǒng)價(jià)值投資邏輯。

他認(rèn)為，傳統(tǒng)價(jià)值投資（以格雷厄姆和巴菲特維代表）更適用于成熟商業(yè)模式和清晰利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，但對(duì)于大量處于科研突破和產(chǎn)業(yè)早期階段的硬科技企業(yè)，僅靠財(cái)務(wù)指標(biāo)往往無(wú)法準(zhǔn)確反映其長(zhǎng)期價(jià)值。

基于此，他提出“ESK價(jià)值投資”框架，即同時(shí)考察：E（經(jīng)濟(jì)價(jià)值）、S（社會(huì)價(jià)值）和K（知識(shí)價(jià)值）。在他看來(lái)，真正的硬科技投資不能只看短期利潤(rùn)，更要識(shí)別其知識(shí)創(chuàng)造能力、技術(shù)原創(chuàng)性以及對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)能力和社會(huì)進(jìn)步的意義。像SpaceX、早期大模型公司等案例，都說(shuō)明許多重大創(chuàng)新在初期很難從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)維度獲得充分定價(jià)。

談及機(jī)構(gòu)實(shí)踐，米磊介紹，中科創(chuàng)星長(zhǎng)期圍繞中科院及科研院所成果轉(zhuǎn)化，聚焦未來(lái)產(chǎn)業(yè)和早期硬科技投資，重點(diǎn)圍繞頂尖人才和原創(chuàng)技術(shù)進(jìn)行前瞻布局。目前已投資約590家硬科技企業(yè)，方向覆蓋光子、半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算、商業(yè)航天、機(jī)器人、新能源、聚變、先進(jìn)材料、生命科學(xué)等。

據(jù)其介紹，公司較早布局了光子和半導(dǎo)體賽道，并持續(xù)看好光子作為未來(lái)產(chǎn)業(yè)底座的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值；同時(shí)也在量子計(jì)算、機(jī)器人、聚變能源、火箭衛(wèi)星、腦機(jī)接口、基因編輯等方向展開投資。

在演講最后，米磊表示，隨著科創(chuàng)板示范效應(yīng)顯現(xiàn)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更加清晰，以及科技金融體系逐步完善，中國(guó)資本正加快流向硬科技領(lǐng)域。他希望未來(lái)能夠與更多市場(chǎng)參與者共同打造硬科技創(chuàng)業(yè)生態(tài)，推動(dòng)更多具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的冠軍企業(yè)涌現(xiàn)。