87億收購！又一家醫療器械上市公司被私有化

文章來源： 思 宇Me dTec h

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2026年4月14日，醫療器械公司Avanos Medical（NYSE: AVNS）宣布，已與私募股權機構American Industrial Partners（AIP）簽署最終收購協議，將以全現金方式被后者私有化，交易企業價值約12.72億美元（約人民幣87億元）。消息公布后，Avanos股價盤前即跳漲超69%，逼近每股25美元的收購對價。

這是過去兩周內第二起PE對上市醫療器械公司的大額私有化交易——僅一周前的4月7日，Blackstone和TPG剛剛完成了對女性健康診斷巨頭Hologic的收購交割，后者交易規模高達183億美元（約人民幣1247億元）。兩筆交易前后腳落地，疊加2025年Surmodics、Highridge Medical等多起同類案例，PE對中型Medtech公司的系統性收購已成為當前行業并購最顯著的結構性趨勢之一。

# 交易結構：72%溢價，全現金收購

Avanos 2025全年營收為7.012億美元，調整后EBITDA約8,680萬美元，據此計算本次交易的EV/Revenue倍數約1.8x，EV/EBITDA約14.7x。在交易公告前，Avanos市值約5.3億美元（基于2025年10月末數據），長期處于同體量醫療器械公司的估值低位。72%的溢價幅度，反映的與其說是對未來增長的定價，不如說是對二級市場持續折價的一次修正。

買方AIP成立于1988年，總部位于紐約，管理資產規模約175億美元，當前投資周期為其第八期基金（規模51億美元）。AIP的傳統投資領域集中于工業制造，此前在醫療健康領域鮮有布局。Avanos是其迄今為止在醫療器械行業的最大單筆交易。J.P. Morgan擔任Avanos的財務顧問，Wachtell, Lipton, Rosen & Katz擔任其法律顧問。

# 標的畫像：從Kimberly-Clark剝離到聚焦兩大賽道

Avanos的前身為Halyard Health，2014年10月從消費品巨頭Kimberly-Clark剝離獨立上市。2018年更名為Avanos Medical后，公司經歷了數年的業務線調整——剝離了手術感染防護（S&IP）業務（2018年出售給Owens & Minor）、呼吸健康業務及透明質酸（HA）產品線，逐步聚焦至兩個核心板塊：

• 特殊營養系統（SNS）

  包括MIC-KEY球囊式胃造口管、鼻胃管等腸內營養產品，以及2025年收購的Nexus Medical新生兒護理產品線。該板塊2025年Q4營收1.151億美元，同比增長8.7%，全年占總營收比重超過55%。公司在球囊固定式腸內喂養管領域的全球市場份額據行業估算超過60%。

• 疼痛管理與康復（PM&R）

  核心產品為射頻消融（RFA）發生器及一次性耗材，定位于非阿片類鎮痛方案。2025年該板塊增長相對平緩，全年營收約2.5億美元。

從財務表現看，Avanos 2025年營收同比增長約2.4%，調整后每股收益0.94美元。公司同時啟動了成本轉型計劃，預計到2026年底可實現1,500萬至2,000萬美元的年化增量節省。凈負債僅約1,070萬美元，資產負債表相對健康。

關鍵收購歷史：2016年以1.74億美元收購CORPAK MedSystems（鼻胃管），2021年以3.65億美元收購NeoMed（新生兒腸內喂養系統），2025年收購Nexus Medical（NICU/PICU護理）。

# PE密集收購中型Medtech：一張對照表

Avanos被收購發生在Hologic被Blackstone和TPG以最高183億美元完成私有化僅一周之后。過去18個月內，PE對醫療器械公司的收購頻率已形成明顯加速趨勢。

近期PE收購醫療器械公司可比交易一覽

幾個值得關注的共性：被收購標的多為年營收5億至10億美元區間的中型公司；在公開市場估值長期承壓（Avanos在交易前股價較歷史高點已跌超60%）；擁有細分賽道的頭部市場份額但整體增速有限；買方支付的溢價普遍在40%–80%區間。

# AIP的操作邏輯與待驗證變量

AIP并非典型的醫療健康PE。其團隊背景以工業工程和制造運營為主，過往案例（REV Group、Tenneco等）集中在汽車零部件、特種車輛、工業包裝等領域。收購Avanos的邏輯更可能基于以下判斷：Avanos的核心產品（腸內喂養管、RFA耗材）本質上是高粘性、高復購的制造型醫療耗材，毛利率在55%–60%區間，且客戶轉換成本高——這與AIP擅長的"制造業運營優化"能力模型較為匹配。

交易完成后的關鍵變量包括：

一是制造與供應鏈優化空間。Avanos在2025年已面臨關稅對毛利率的壓力（Q2毛利率從55.7%降至52.6%），AIP的工業運營經驗能否改善成本結構，將直接影響投資回報。

二是并購整合。AIP可能利用Avanos的腸內營養渠道進行相鄰品類的bolt-on收購，尤其是新生兒和兒科ICU方向——這在Nexus Medical收購中已有先例。

三是中國及新興市場拓展。Avanos的營收目前以北美為主，海外市場滲透率有限，但腸內營養和RFA在中國市場的需求增長較快，且尚未被納入集采范圍。公司未披露中國市場具體營收數據。

交易尚需Avanos股東投票批準及常規監管審批。鑒于AIP現有組合中不存在與Avanos直接競爭的醫療器械資產，反壟斷審查層面的阻力預期較小。

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