股票回購：兩年萬億強信心 千億注銷增回報

回購注銷正在成為推動資本市場從“重融資”向“重回報”轉變的重要制度性工具之一。

2024年4月12日，《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新“國九條”）正式發布。其中明確提出，“引導上市公司回購股份后依法注銷”。

《中國經營報》記者獲取的相關數據顯示，自新“國九條”發布至2026年4月7日的兩年間，滬深兩市公司披露回購注銷方案超300單，占所有回購方案比例近四分之一，預計回購注銷金額上限近1100億元，金額占比11%。

受訪專家對記者表示，回購股份并注銷，能讓上市公司在利潤不變的情況下，提升每股收益（分子不變、分母縮小）等核心指標，增強股東特別是中小投資者的獲得感。同時，股份一經注銷即永久退出流通，杜絕了該部分股份日后被用于不當套利或變相利益輸送的可能。

為持續提升A股回購注銷比例，專家建議優化制度設計，強化注銷導向。對于積極實施回購注銷、股東回報水平較高的上市公司，可在再融資、減持等方面，給予一定的政策傾斜。

行業龍頭積極開展回購注銷

2026年4月2日，貴州茅臺（600519.SH）披露《關于回購股份實施進展的公告》顯示，截至2026年3月底，公司已累計回購股份79.42萬股，占公司總股本的比例為0.0634%，已支付的總金額為11.12億元（不含交易費用）。

2025年11月，貴州茅臺宣布將在6個月內以自有資金通過集中競價交易方式回購股份，用于注銷并減少注冊資本，回購價格不超過1863.67元/股（含），回購金額不低于15億元（含）且不超過30億元（含）。

此前，貴州茅臺已完成一輪回購注銷。2025年1月至8月，貴州茅臺回購公司股份392.76萬股，占公司總股本的0.3127%，回購均價1527.65元/股，使用資金總額60億元。

兩輪回購注銷，貴州茅臺以90億元成為近兩年來回購注銷金額上限最高的A股上市公司，同時也是新“國九條”發布以來A股公司通過回購注銷積極回報投資者的典型代表。

數據顯示，截至4月7日，滬深兩市超千家上市公司披露近1300單股票回購方案，預計回購金額上限近1萬億元。其中，回購注銷方案超300單，數量占比近四分之一，預計回購注銷金額上限近1100億元，金額占比11%。

從金額上看，回購注銷金額超10億元的有33單，回購注銷金額超5億元的有61單，注銷金額過億元的有217單。

從企業性質看，國企和民企平分秋色，中央企業56單，地方國有企業45單，中央和地方國有企業合計101單，數量占比三分之一，回購注銷金額520億元，金額占比二分之一。

值得一提的是，各大行業龍頭積極開展回購注銷，以真金白銀回饋投資者，向市場傳遞堅定看好上市公司發展前景的信心。

其中，回購注銷金額上限排名靠前的有白酒龍頭貴州茅臺（90億元）、家電龍頭美的集團（000333.SZ，70億元）、安防龍頭海康威視（002415.SZ，25億元），新能源汽車龍頭賽力斯（601127.SH）、面板龍頭京東方A（000725.SZ）、乳業龍頭伊利股份（600887.SH）、海運龍頭中遠海控（601919.SH）、冶金龍頭中國中冶（601618.SH）均為20億元，能量飲料龍頭東鵬飲料（605499.SH）為18億元。

回購注銷蔚然成風的背后，監管部門的推動作用不容忽視。

2024年4月新“國九條”發布以來，中國證監會高度重視，各派出機構積極推動轄區上市公司踴躍開展回購注銷，向市場傳遞堅定看好公司發展的信號和信心。

自2024年9月股票回購增持再貸款工具創設以來，證監會積極推動各轄區公司使用專項貸款工具開展股票回購。

截至2026年4月7日，滬深兩市披露使用專項貸款開展股票回購近600單，其中超百單用于回購注銷；預計使用貸款額度上限近1300億元，其中用于回購注銷的額度為256億元。

向真正的股東回報工具回歸

“不同用途的回購股份，效果差異顯著，核心體現在對財務指標和公司價值的影響上。其中，回購并注銷是最具價值的回購方式。”中央財經大學資本市場監管與改革研究中心副主任宋順林對記者表示，回購后股份被直接注銷，總股本永久減少，在利潤不變的情況下，EPS（每股收益）、每股凈資產、ROE（凈資產收益率）等核心指標被動提升，每股價值實質增加，同時會讓P/E（市盈率）顯得更具吸引力。

廣東財經大學教授顧小龍舉例說明，假設一家公司共有1000名股東，每人持有10股，總股本為10000股。若公司從市場回購1000股并予以注銷，總股本將降至9000股。此后，公司的全部盈利將由剩余的9000股股東共享，在分子不變、分母變小的情況下，EPS相應提升，公司現金直接轉化為每股價值的提升，增強股東特別是中小投資者的獲得感。

“回購注銷的重要價值主要體現在三個方面：更直接、更可驗證地回報投資者；更有利于穩定和強化市場預期，改善每股價值指標；有助于壓縮管理層利用回購安排進行尋租或變相利益輸送的空間。”西北大學經濟管理學院教授石陽認為，相較于用于股權激勵，回購注銷通常更容易獲得投資者的正面回應。

“如果股權激勵安排透明、業績考核嚴格、指標具有增長性和約束力，市場通常更容易接受。但如果激勵門檻偏低、約束不足，甚至帶有明顯福利化色彩，就會削弱回購本應具有的積極信號，甚至引發市場對管理層借回購安排進行利益輸送的擔憂。”石陽稱。

宋順林則表示，用于股權激勵/員工持股的回購，股份不注銷、不縮股，僅作為內部股權來源替代定向增發，不影響EPS、ROE等財務指標。其對公司價值影響偏中性，最終效果取決于股權激勵計劃性質，是激勵還是福利，關鍵看授予價格高低及業績考核標準嚴格度。

“回購的股份未被注銷由公司留存，若將其用于股權激勵，需確保授予價格與考核條件公平合理，否則可能損害原有股東權益。若未來擇機在二級市場出售，則可能形成新的股票供給，對股價產生壓力，存在操縱股價、借機牟利的風險。”顧小龍表示。

“新‘國九條’及相關監管表態已將‘回購注銷’與‘現金分紅’共同定位為回報投資者的核心方式。這標志著股份回購的功能正在從以往側重市值管理或股權激勵來源，向真正的股東回報工具回歸，有助于推動資本市場從‘重融資’向‘重回報’轉變。”顧小龍稱。

持續提升A股回購注銷比例

2025年10月，證監會主席吳清在《〈中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議〉輔導讀本》上的署名文章中指出，“十五五”時期重點任務舉措包括，督促和引導上市公司強化回報投資者的意識，更加積極開展現金分紅、回購注銷等。

為持續提升A股回購注銷比例，宋順林建議，一方面要強化市場約束力量。例如，每年發布《A股回購注銷制度白皮書》，對標標普500、恒生指數成份股實踐；試點“注銷回購指數”，以市場機制倒逼企業提升注銷意愿。另一方面應強化監管約束與披露義務。具體可包括：要求回購方案明確不低于50%的注銷比例下限，不足則需獨董出具專項意見；設定庫存股最長12個月持有期，超期強制注銷；將注銷比例納入ESG核心評級。

石陽認為，對注銷類回購，應在政策口徑、實施便利度和監管導向上給予更明確的鼓勵，同時對明確用于注銷的回購，給予更有針對性的低成本融資支持。

“近年來，監管層已通過專項工具支持上市公司回購和股東增持。下一步可考慮對明確用于注銷的回購，在專項貸款、融資利率、審批便利度等方面給予更精準的政策傾斜，適當降低制度性成本，增強上市公司實施注銷型回購的動力。”石陽建議。

“提升A股回購注銷比例，關鍵不只是鼓勵企業‘多回購’，更重要的是讓市場形成明確預期：凡是真正有利于投資者回報和公司長期價值的注銷型回購，將獲得更多支持；凡是可能異化為短期市值操作或管理層套利工具的回購安排，將受到更嚴格約束。”石陽直言，只有這樣，回購制度才能更好服務于資本市場高質量發展。

顧小龍亦認為，應優化制度設計，強化注銷導向。一方面，對于以“維護公司價值及股東權益所必需”為由進行的回購，應在規則中明確引導或要求其回購股份在持有期滿后予以注銷，真正實現穩定市場、回報股東的目標。另一方面，對于明確注銷股份的護盤式回購，可考慮進一步簡化審批程序，提高實施效率，與其他形式的回購形成差異化便利。

“對積極實施回購注銷、股東回報水平較高的上市公司，可在其后續再融資審核中提供‘綠色通道’，緩解其因回報股東可能帶來的資金壓力；同時，也可在研究減持規則時，對這類公司股東給予更合理的政策空間，推動形成‘重視回報—獲得支持’的市場正向循環。”顧小龍表示。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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