利潤增速連續3年下滑，王一博帶得動鹽津鋪子嗎？

魔芋，正式出圈！

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

“零食自主制造第一股”鹽津鋪子(002847.SZ)發布了2025年度報告，好消息是，公司去年業績繼續保持增長態勢；壞消息是，增勢放緩，營收呈“個位數增長”。尤其是2025年第四季度，營收及歸母凈利潤均低于前三個季度。

對于外界質疑公司業績放緩，鹽津鋪子方面表示，首先，今年春節在2026年2月份；其次，我們（去年）全年都在針對電商這一品類進行調整，主動下架一些貼牌產品，對其品牌結構進行一次梳理，并主動砍掉一些低毛利產品，做一些品牌結構上的優化，我們相信公司確實是在往更好、更集中的方向去發展。

關于第四季度有業績不佳的情況，對方表示，春節數據應該沒計入到第四季度里，具體核算口徑不太清楚，第四季度長遠講確實不會拉那么大差距，并強調，外界質疑的公司業績放緩確實是“我們主動調整的一個過程”。

值得注意的是，入口能讓人即刻體驗吃火鍋涮毛肚般口感的“大魔王”魔芋素爆肚，成了撐起鹽津鋪子業績的“頂梁柱”。這再次令市場憂慮鹽津鋪子若對“大魔王”單品過于依賴，加之魔芋賽道競爭激烈，會否存在新風險。盤古智庫高級研究員江瀚認為，增速放緩標志著鹽津鋪子正式告別了“野蠻生長”的跑馬圈地階段，進入了存量博弈下的成熟期。

截至4月10日收盤，鹽津鋪子報收于56.88元/股，跌幅1.37%，總市值155.12億元。

01

過去2年增速持續放緩

鹽津鋪子成立于2005年8月，于2017年2月在深交所上市。上市后，公司業績整體呈增長態勢，2021年歸母凈利潤同比減少37.65%。從凈利潤增長率看，2023-2025均呈放緩態勢。巨潮網顯示，鹽津鋪子2021-2025年營收增長率分別是：16.47%、26.82%、42.22%、28.89%、8.64%。

圖源：巨潮網

2025年，公司營收約57.62億元，同比增長8.64%；歸母凈利潤約7.48億元，同比增長16.95%。經營活動產生的現金流凈額約9.09億元，同比減少19.84%。四季度中，第四季度營收及歸母凈利潤分別約13.35億元、1.44億元，低于前三個季度。

究竟做了哪些內部調整，導致2025年增速放緩？根結出在：電商。鹽津鋪子方面表示，整體增長確實處較低水平，主因是2025年5月起，公司對渠道著手調整，下半年衰退相對多一些，去掉一部分產品后，利潤模型和結構更為優化，這與公司整體戰略是保持一致的。總之，戰略優化、精進產品力、砍掉很大一部分貼牌產品及非重點產品、低毛利產品，這些是鹽津鋪子2025營收相對有些下滑的本質原因。

圖源：罐頭圖庫

2025年拿“電商”開刀很好理解，鹽津鋪子去年線下營收占比高達84.01%，比前兩年占比繼續攀升；線上營收占比僅15.99%，遠低于2023-2024年的20.13%、21.86%。這是否說明該公司更重視線下？鹽津鋪子方面強調，恰恰相反，我們非常重視電商，才會對其進行一個主動調整。（新）上架更多產品，是能夠給我們帶來更多利潤的。所以盡管去年營收下降，但利潤率還是穩定的，這符合公司戰略預期。

據江瀚分析，鹽津鋪子過去幾年的高增長很大程度上得益于量販零食渠道爆發的紅利，當渠道滲透率達到一定閾值，邊際效應遞減是必然的經濟學規律。去年這種“降速”也包含了企業主動的戰略收縮，主動清理了電商渠道的低毛利貼牌產品，這種“擠水分”的行為雖然短期拉低了營收增速，但從長期看是為了優化利潤結構，避免陷入“增收不增利”的陷阱。營收個位數增長并不意味著衰退，而是回歸理性的常態化。在宏觀經濟復蘇波折的背景下，能夠保持正增長且利潤增速高于營收增速，說明企業正在從“規模導向”向“效益導向”切換，這是一種良性的軟著陸。

圖源：罐頭圖庫

02

“大魔王”占比30.15%

增速107.23%！

鹽津鋪子主營休閑類食品產研銷，聚焦魔芋零食、海味零食、健康蛋制品、休閑豆制品、果干果凍以及烘焙薯類等六大品類，目前擁有“鹽津鋪子”企業主品牌及魔芋零食品牌“大魔王”、海味零食品牌“31°鮮”、休閑烘焙品牌“憨豆爸爸”、蛋類零食品牌“蛋皇”、蒟蒻果凍品牌“蒟蒻滿分”等品牌矩陣。

這一矩陣并非鹽津鋪子一上市就如此搭建，實際上，成立21年來，中間曾進行過無數次嘗試與調整。比如，在2018年，將休閑烘焙點心打造成第二增長曲線，而日后起飛的“魔芋”就是在這一年加入新品行列，包括今天不可小覷的鵪鶉蛋。

圖源：罐頭圖庫

產品是不是越多越好？其實不然，鹽津鋪子后續花了三年時間，只干一件事——品類做減法，渠道做加法，去做全產業鏈布局。截至2025年12月31日，鹽津鋪子有經銷商4367家，覆蓋全國31個省、自治區和直轄市，數量同比增加21.75%，這表明其業務區域拓展和渠道繼續不斷下沉。

經過一番轉型升級，鹽津鋪子在2022年體會到規模效應，并迅速做出在保持品質的同時“降低成本”的決定。請注意，在2024年，鹽津鋪子的六大核心品類尚且是：辣鹵零食、烘焙薯類、深海零食、蛋類零食、果干堅果、蒟蒻果凍布丁。看似與前述大差不差，其實大有變化。

最大變化在哪里？魔芋排第一。2025年，鹽津鋪子從“魔芋”這款素食產品上嘗到極大甜頭，“聚焦大單品”成為重要戰略——麻將素毛肚成為單品銷量王，已躍升為現象級單品的情況下，聚焦才能把市場打更透。且魔芋產品已進入東南亞市場，在泰國市場實現突破，推進其自有品牌“Mowon”，為全球化做準備。與此同時，“蛋皇”鵪鶉蛋亦進駐山姆會員店。

2025年魔芋零食占鹽津鋪子營收三成，單這一款產品，營收做到17.37億元，增速107.23%。烘焙薯類營收約8.98億元，占比15.59%，僅次于魔芋零食，但營收同比減少22.43%。此外，休閑豆制品、其他產品，營收同比減少0.39%、35.32%。由此可見，魔芋走出一騎絕塵的步伐。

但是，魔芋零食毛利率同比僅增1.21%，海味零食、休閑豆制品、烘焙薯類毛利率同比分別減少7.54%、6.25%、1.96%。為何魔芋零食毛利率增幅不高？主要因2025年魔芋產量受氣候條件影響，極端天氣風險導致供給波動。另外，市場對魔芋需求爆發，導致其食品原料消費需求提升，下游零食產業規模擴張，新興企業增加，魔芋精粉采購競爭加劇，推升了原料溢價空間。鹽津鋪子魔芋零食毛利率34.38%，雖然不低，但不及海味零食的45.64%。如今在市面上，可看到多款魔芋相關品牌，如衛龍“魔芋爽”，競爭激烈。

圖源：罐頭圖庫

鹽津鋪子方面表示，公司最近一兩年都在打造“大魔王”作為核心大單品，包括2025年公司跟魔芋醬料（廠商）“六必居”簽訂了10年合同，并專門召開“大魔王”戰略發布會與王一博簽訂代言等，就是要打造“大魔王”在我們產品矩陣中的核心大單品定位，它的銷售表現也確實對得起大單品這個位置。并坦言，公司對“大魔王”確實有戰略傾斜，因為不可能全面都去推進，而且每個公司都會有自己的強項，我們就是在保證戰略縱深情況下，更多去選擇一些戰略重點。我們過去一直是一個多品類全渠道公司，確實是“魔芋帶給我們很大的改變”。

據中國食品產業分析師朱丹蓬分析，魔芋這個品類在5年前已經崛起，但那時沒有大的企業去運營這個品類，所以它一直沒有火爆。現在有大的上市公司來運營，該品類正式出圈。魔芋比較受新生代消費群體的青睞跟追捧，這也是為何像衛龍、鹽津鋪子等企業去進行大力推廣的核心原因。另外，中國食辣人群已達6.5億，其中新生代占了一半以上，這是辣味魔芋走俏的很重要的核心原因。

圖源：罐頭圖庫

03

草根創業闖出新考題

鹽津鋪子靠張學武、張學文兄弟多年摸爬滾打，發展至今天的規模。從家族蜜餞作坊起步，到如今A股“零食自主制造第一股”，書寫了草根創業傳奇，亦面臨今天新的成長考題。

2005年，31歲的張學武與哥哥張學文，接過父親經營的“騰飛食品廠”——一家僅十來個員工、年營收不足200萬的小作坊。張學武曾在外資食品企業歷練，深諳品牌化與工業化之道，兄弟倆將作坊更名為“鹽津鋪子”，分工協作：哥哥張學文管生產采購，張學武主掌戰略運營。他們摒棄傳統代工，堅持自主制造，從蜜餞拓展至豆干、烘焙等品類，并率先進入沃爾瑪等商超渠道。2017年，鹽津鋪子成功上市，從作坊蛻變為民營零食龍頭。

圖源：罐頭圖庫

高速增長背后，三大隱憂凸顯：單品依賴突出，近年魔芋、鵪鶉蛋等大單品貢獻超半數營收，原料價格波動直接沖擊利潤。渠道失衡明顯，線上收入2025年同比下滑20.5%，過度依賴量販零食等低價渠道。毛利承壓嚴重，毛利率從2021年35.71%降至2025年的30.8%，成本上漲與渠道壓價雙重擠壓利潤。

魔芋零食雖然走紅，撐起如今業績，但能否一招鮮吃遍天，這個誰都不能保證。尤其對于上市公司而言，僅依靠一款爆品具有一定風險性。從草根作坊到行業巨頭，鹽津鋪子的突圍之路，仍是一場艱難考驗。

據江瀚分析，魔芋品類的爆發是典型的“需求側創新”勝利。它精準踩中了消費者對“低卡、健康、解饞”的痛點，這種功能性零食的崛起符合消費升級的大趨勢，是鹽津鋪子產品力提升的直接體現。但是，單一品類依賴癥是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。從產業經濟學角度看，任何單品都有其生命周期。當魔芋賽道變得擁擠，原材料價格波動將直接侵蝕利潤空間，單純依靠一個爆款很難對抗行業的周期性波動。要實現“持續性增長”，必須從“單品爆款”進化為“品牌矩陣”。如果僅靠“大魔王”單打獨斗，增長天花板顯而易見。未來必須通過品類多元化來分散風險，將消費者對單一產品的喜愛轉化為對母品牌的信任，才能打破單品周期的魔咒。

圖源：罐頭圖庫

江瀚進一步分析稱，鹽津鋪子核心優勢在于其敏銳的“渠道套利”能力與供應鏈的柔性。它成功抓住了從商超到量販零食店的渠道變革紅利，并通過“大單品”策略迅速在終端鋪貨，這種“快魚吃慢魚”的反應機制是其過去幾年勝出的關鍵。其短板在于核心壁壘的護城河尚淺。目前的競爭優勢更多建立在渠道分發效率上，而非不可替代的產品技術壁壘。零食行業同質化嚴重，一旦競品跟進模仿，單純依靠渠道鋪貨的邊際收益會迅速下降。此外，鹽津鋪子財務結構的穩健性存在隱憂。隨著業務擴張，短期有息負債激增，且高管密集減持，這反映出在高速擴張背后，企業的現金流壓力與內部信心之間存在張力，過度依賴外部融資輸血的模式在行業下行期將面臨考驗。

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