傳統避險失靈,中國資產崛起安全溢價

"亂世買黃金"這句流傳百年的投資鐵律,在2026年的春天徹底碎了。

自2月28日美以對伊朗發動空襲以來,中東局勢持續緊張,按照傳統邏輯,全球投資者應該瘋狂涌入黃金、美債等避險資產。但詭異的一幕出現了:倫敦金現貨價格從高點暴跌602美元,跌幅超過11%,成為本輪危機中傷勢最重的資產之一。美國10年期國債收益率飆升逾20個基點,價格大幅下挫。

更離譜的是,日元、瑞士法郎等傳統避險貨幣也不漲反跌。全球資產罕見地出現了"全殺"模式——你往安全屋里鉆,結果發現安全屋的房頂在漏雨,墻都在晃。

這事兒很反直覺,但邏輯其實很清晰:當避險資產的發行國本身就是沖突的深度參與者時,它的信用背書就開始動搖了。

傳統避險資產的集體失靈

讓我們先看一組很扎心的數據。美以伊沖突爆發后,全球資產的表現完全顛覆了教科書:

• 現貨黃金:跌幅11%,從高位一路跌破關鍵支撐
• 美國10年期國債:收益率飆升逾20BP,價格暴跌
• 日元/瑞士法郎:不漲反跌,避險屬性消失
• 原油:暴漲至141美元/桶,從風險資產變成"避險工具"

為什么這些"老兵"這次不靈了?

核心原因在于,傳統避險資產更多是建立在"信用背書與流動性溢價"的基礎之上。當地緣沖突頻發、通脹中樞上移、全球化出現階段性逆轉時,這個基礎就開始松動。

興業證券首席經濟學家王涵指出,近期多品種資產出現同向波動,很大程度上受全球流動性波動影響。在此次沖突爆發前,海外經濟體已經面臨一系列結構性問題:政府債務高企、股市估值處于高位、AI企業融資需求激增、局部金融脆弱性開始顯現。

沖突爆發后,通脹預期隨之升溫,此前積累的各類金融風險正在推升暴露的可能性,導致市場流動性被動收緊。在這種環境下,前期受益于流動性寬松的資產——無論是美國科技股、新興市場股市,還是黃金,不管長期基本面如何,短期內都將面臨流動性波動帶來的沖擊。

中國銀河證券首席策略分析師楊超補充了一個關鍵點:在短期地緣沖突觸發全球風險資產普遍回落時,高杠桿資金往往首先面臨保證金與流動性約束,為彌補權益資產損失或應對贖回壓力,投資者通常會優先減持流動性最好的資產。黃金等此前漲幅較大的品種反而成為了被套現的對象。

更深層的問題在于,美債和黃金避險功能的喪失,更像是一種"敘事的衰落"。

中信證券大類資產配置首席分析師余經緯認為,在本次對伊朗的軍事行動中,美軍的表現很可能會顯著凝聚全球對美國軍事力量投送能力加速衰退的認知。當戰爭對市場風險偏好的影響逐步減小之后,當前的美元偏強、黃金及其他貴金屬偏弱的定價邏輯有可能被長期改變。

與美元資金流受損相對應的是,亞洲股市尤其是A、H股的長期表現,可能相比美股、歐股更受益。

安全資產的重新定義

當全球主要資產的定價邏輯發生轉變,"安全資產"的內涵也面臨重新定義。

楊超認為,傳統安全資產更多建立在單一主權信用與全球金融秩序穩定的基礎之上,其核心邏輯是"信用背書與流動性溢價"。但在地緣沖突頻發、通脹中樞上移以及全球化出現階段性逆轉的背景下,"安全資產"的內涵正從單一的"信用避險"逐步轉向更多維度的"體系韌性"。

從更長周期來看,未來的安全資產不再只是危機中價格短期上漲的金融工具,而是能夠在復雜外部環境下保持經濟基本面穩定、增長路徑相對清晰并具備戰略資源與產業支撐的資產組合。

中金公司研究部宏觀分析師張峻棟進一步指出,在舊的世界秩序開始松動、新秩序尚未建立之前,全球地緣沖突發生的概率將開始增加。能夠幫助各國抵御地緣風險的資產即為新環境下的安全資產,這不僅涉及配置資產類別的轉變,也就是金融向實物轉換,更涉及國別上的轉變,由美國向非美國市場轉變。當然,還涉及風格方面的轉變,由成長向價值轉變。

"當前,世界正進入新的動蕩變革期,全球經濟增長乏力,科技變革引發的技術遏壓與反遏壓斗爭持續加劇,加之霸權國家治理失據,導致全球地緣互動陷入無序狀態。"王涵表示,"在此變革期,能夠有效應對上述經濟、科技、國際秩序等多方面的風險挑戰,并為全球發展注入穩定性和正能量的,或許才是當今時代'安全資產'所需要的核心基石。"

中國資產應享有的"安全溢價"

傳統安全資產基石松動,全球資本將去往何處覓尋新的"諾亞方舟"?中國資產成為了關鍵可選項。

在全球和平紅利削弱、地緣風險加劇、產業鏈重構的大背景下,"安全與韌性"正成為資產定價的核心邏輯。張峻棟表示,全球資本開始關注有助于提升國家安全實力的資產——實物資產和高效的生產性資產。同時,去美元化敘事推動中長期全球資金再平衡,利好新興市場尤其是中國資產。

"在當前全球高度不確定的環境下,中國資產應享有'安全溢價'。"王涵表示,中國的制度安排、經濟結構與發展路徑等長期內在優勢,正在這一動蕩格局中愈發凸顯。

"中國資產的安全自有底氣。"王涵認為,這主要體現在四個方面:

第一,能源安全保障能力突出。中國能源自給率保持在較高水平,能源轉型也在加速推進,在全球能源價格劇烈波動、地緣沖突反復擾動的大環境下,具備更強的抗沖擊能力。財通證券數據顯示,中國一次能源自給率達83.2%,顯著高于日本(17%)、韓國(17.5%)、德國(32%)等制造業國家。煤炭托底與非化石能源占比超70%,構成供給底盤,降低對油氣進口的依賴。

第二,擁有完整的產業鏈供應鏈。中國產業鏈的完整性、配套性和韌性,是其他經濟體短期內難以企及的核心競爭力。當全球供應鏈因為中東戰火搖搖欲墜時,中國完整的產業鏈就是全球經濟的"壓艙石"。你手里拿著人民幣,意味著你隨時能在中國買到從螺絲釘到盾構機的一切實物。這種"實物背書",在亂世里比紙上的信用要有力得多。

第三,國防實力穩固,為國家發展與經濟安全提供堅實保障。

第四,政策具備高度的獨立性與穩定性。相較于當前部分經濟體易受外部環境裹挾,甚至出現了冒險主義與機會主義傾向,中國的宏觀政策既具備客觀的獨立條件,也在主觀上保持著清晰的戰略定力和政策穩定性。

中信建投證券策略資深分析師夏凡捷也表示,中國資產成為"安全資產",背后既有"苦練內功"之下內生性改善的原因,也有外部環境動蕩之下的"被動避險"。從地緣政治視角看,中國是中美俄三大國中唯一沒有被卷入戰爭的國家;從基本面視角看,2026年開年經濟數據向好,通脹溫和復蘇,3月PMI強勁,"金三銀四"旺季效應顯現;從能源安全視角看,中國則有望憑借充裕的原油戰略儲備和多元化的能源供應體系大幅度避免能源危機的沖擊,從而獲得相對優勢,進一步鞏固在全球制造業中的優勢地位,中國制造和人民幣資產都將因此受益。

"在全球產業鏈重構、地緣風險上升的多極化背景下,中國供給的規模性、完備性和政策的穩定性正成為全球再穩定的壓艙石。"張峻棟說。

從"信用避險"到"體系韌性"的范式轉移

這次美以伊沖突引發的資產大震蕩,其實是給全球投資者做了一次高強度的"壓力測試"。測試的結果很清晰:傳統的避險邏輯正在失效,而基于產業鏈和獨立結算體系的人民幣資產,正在悄無聲息地接過"避風港"的大旗。

一個值得關注的信號是,人民幣跨境支付系統(CIPS)的數據出現了爆發式增長。2026年4月2日,CIPS單日交易額達到1.22萬億元,突破萬億大關,創下歷史性飛躍。這意味著人民幣已經從一種"貿易輔助貨幣",正在向"全球核心結算貨幣"邁進。

更直接的信號發生在霍爾木茲海峽。根據商務部的消息,現在多國獲準通過人民幣結算通行費。雖然單筆費用可能是兩百萬美元這種量級,但這說明在能源貿易的最前哨,人民幣已經拿到了"入場券"。以前在這些地方,美元是唯一的通行證。現在,人民幣不僅能買油,還能付過路費。這種底層結算權的變遷,比股價漲跌要重要一萬倍。

從歷史數據來看,人民幣資產在地緣沖擊中的韌性正在強化。根據中金公司的統計,A股在歷次地緣沖擊下相比其余主要市場的超額收益呈現明顯的改善趨勢,從俄烏沖突中的負超額收益到美以伊沖突以來的正超額收益。類似的,國債在歷次地緣沖擊中也呈現出更強的避險屬性,人民幣指數在地緣沖擊下整體走強。

包括權益、債券和匯率在內的人民幣資產在地緣沖擊下的韌性強化,避險屬性增強。人民幣資產韌性背后是中國經濟在大制造和強科技下的雙重加持。

從全球范圍看,以能源、材料、科技硬件和工業制造為代表的資源品和科技制造行業構建的"安全資產指數"得到越來越多的市場共識,在歷次地緣沖突中表現逐漸得到強化,特別是美以伊沖突以來,不論是在中國還是在全球主要市場都出現明顯超額收益。

結語:安全成為全球最稀缺的溢價

"以石油美元為核心的美元治權正在坍塌,以中國工業力量為基石的人民幣治權或將催生出中國資產的大溢價。"上海首席經濟學家金融發展中心副主任劉煜輝表示。

"安全已然成為當下全球最稀缺品。買中國,就是買安全。這是世界在動蕩中形成的清醒共識,更是中國供應鏈與超大規模市場構筑的硬實力給出的答案。全世界正加速形成一種共識,未來,只有向中國供應鏈才能買到安全。"

當傳統避險資產不再避險,當美元資產敘勢開始失落,全球資本的目光正在轉向東方。這不是情緒化的短期追捧,而是基于能源安全、產業鏈韌性、政策穩定性等硬實力的理性選擇。

中國資產的"安全溢價"或許才剛剛開始。在這個充滿不確定性的時代,確定性本身就是最稀缺、最有價值的資產。