參半IPO：從網紅品牌到公眾公司，聯合創始人曾稱初創被罰正常

當網紅品牌轉身成為公眾公司，粗放的野蠻生長，是否能夠通得過嚴苛的監管。

流量養大的口腔新貴參半，如今躍躍欲試要站上IPO舞臺。營收連年翻倍、線上份額登頂，光鮮的上市故事背后，藏著接連不斷的廣告違規罰單。

更耐人尋味的是，面對合規爭議，其聯合創始人一句輕描淡寫的“初創被罰正常”，道盡了新消費品牌野蠻生長的底色。

當網紅品牌轉身成為公眾公司，粗放的野蠻生長，是否能夠通得過嚴苛的監管。

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參半母公司欲沖擊港股

2026年3月27日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）向港交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市，招銀國際擔任獨家保薦人，中金公司擔任獨家財務顧問，沖刺港股口腔護理第一股。

小闊科技2015年成立于深圳，2018年推出核心品牌“參半”，其依托小紅書、抖音等線上流量平臺，憑借精準的流量打法和爆款單品，快速躋身國內口腔護理品牌第一梯隊。招股書顯示，小闊科技旗下產品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、牙線等，目前該公司旗下產品SKU超過500個。

創始人尹闊合計持股38.98%，為絕對控股股東。小闊科技曾經備受資本關注，也進行了多輪融資，梅花創投通過兩大基金合計持股8.84%，字節跳動旗下量子躍動持股4.94%，小闊科技的投資方還包括清流資本、金鼎資本、華興資本等。

以2025年零售額計，小闊科技在中國口腔護理產品市場排名第三，并在2025年實現線上渠道最高零售額，在前五大口腔護理產品集團中復合年增長率排名第一。

招股書顯示，2023年-2025年，公司營收從10.96億元增至24.99億元，復合增長率達到51%。2025年全年營收近25億元，同比增長超過八成，線上份額登頂。

毛利率方面，2023年-2025年維持在70%左右，2025年為71.9%，顯著高于寶潔51%左右的毛利率，也明顯高于傳統口腔企業的毛利率。

盈利情況，2023年-2025年，小闊科技的凈利潤分別為4162.4萬元、3422.8萬元、-1825.1萬元。小闊科技解釋稱，2025年凈虧損的原因在于該年度有一筆以權益結算股份支付開支超1.1億元，2023年至2025年，小闊科技的經調整凈利潤為5355.8萬元、6630.6萬元、15485.5萬元。

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增長靠流量投放

梳理下來，小闊科技沒有逃開流量公司的通病，營銷成本高企。2023年-2025年，小闊科技的銷售及分銷開支分別達到6.85億元、8.35億元、15.34億元，3年費用急劇飆升，占當期營收比例分別高達62.5%、60.99%、61.38%。也就是說，每100元營收就要投入超過61元營銷，增長完全依賴流量投放。

與營銷投入形成鮮明對比的是，2023年-2025年公司研發開支分別僅為1782.4萬元、1687.2萬元和1939萬元，占當期收入的比例僅約1%，2025年更是進一步縮水至0.76%，其研發占比遠遠低于行業頭部。

此外，公司手頭并不寬裕，截至2025年底，公司流動負債凈額1.84億元、資產負債率158.7%，短期償債壓力較大。

需要警惕的是，小闊科技的口腔產品幾乎是其唯一的業務品類，過于單一的品類使其抗風險能力不足。

招股書數據來看，2025年，“參半”所在的基礎口腔護理實現營收23.2億元，占總營收的92.9%。而2023年，基礎口腔護理營收9.52億元，占總營收10.96億元的86.8%，2024年，基礎口腔護理營收12.65億元，占總營收13.69億元的92.4%。

近3年，小闊科技的絕大部分收入都來自于牙膏、牙刷等基礎口腔護理板塊，且呈現占比逐年上升的趨勢。

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無視合規風險存隱患

另外，小闊科技在合規方面也面臨挑戰。

2021年12月，因涉嫌廣告違法，被罰款3000元。處罰事由為在產品宣傳中使用不當表述，違反廣告法相關規定，屬于早期快速擴張中對合規邊界的首次觸碰。

2022年6月，深圳市市場監督管理局網站顯示，深圳小闊科技有限公司發布虛假廣告，存在廣告違法行為。深圳市市場監督管理局南山監管局依據《中華人民共和國廣告法》，于2022年6月27日下達處罰決定，罰款該公司12800元。

兩次處罰事由高度相似，均集中在廣告話術失實、功效宣傳缺乏依據等問題上。

據北京商報報道，針對廣告違規被罰一事，參半聯合創始人張軼表示，一個初創品牌在發展之初不可避免地會遇到類似于廣告違規之類的事情，作為一個電商企業，在產品推廣的過程中，會上傳大量的廣告圖文素材進行宣傳，其中出現某些詞匯、廣告語使用不當是再正常不過的現象。

對于違法行為，參半聯合創始人張軼似乎不以為然。而正是這番表態，受到公眾質疑，有分析人士指出，參半相關管理層既未正視廣告違規背后的治理漏洞，也忽視了口腔護理產品與公眾健康直接相關的特殊性，更與公眾公司應有的合規審慎態度相去甚遠。對于即將登陸港股、接受更高標準監管約束的參半而言，這樣的經營理念，顯然難以適配資本市場的嚴格要求。

小闊科技的高增長，是新消費品牌流量紅利的集中體現，但沖刺港股接受公眾檢閱，還需直面三大考驗。

一是盈利可持續性，能否降低營銷依賴、提升研發投入，實現從“流量驅動”到“產品驅動”的轉型，這是小闊科技是否能維持高增長的重要考驗。二是競爭壁壘構建，在巨頭與新銳夾擊下，如何通過技術創新、渠道多元化筑牢護城河。三是合規治理，過往廣告違規處罰與“初創被罰正常”的表態，若放任其發展而不徹底整改，無疑為公司品牌和未來發展埋下禍根。

來源：鰲頭財經

作者：陳欣

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