從“雙50”到“224”：投行老徐與城投李總的深夜嘆息

文/債市邦

閱前提示：全文系虛構(gòu)，如有雷同，純屬巧合。

晚上十點(diǎn)，中部某地級市的高鐵站附近，一家油煙味嗆人的燒烤攤。

投行債承民工老徐，正和當(dāng)?shù)爻峭豆镜娜谫Y部負(fù)責(zé)人李總面對面坐著。桌上擺著幾串烤得有些焦的羊肉，還有兩瓶已經(jīng)見底的大綠棒子。

要是擱在三五年前，老徐來這里承攬債券項(xiàng)目，李總怎么著也得安排在市里最好的五星級酒店，開一瓶年份茅臺(tái)。

但現(xiàn)在，時(shí)代變了。八項(xiàng)規(guī)定和公司降本增效的壓力下，老徐的差旅接待費(fèi)日益見少，已經(jīng)窘迫到只能住錦江之星無窗房的水準(zhǔn)了。

李總猛灌了一口啤酒，從公文包里掏出一份還沒定稿的2025年審計(jì)報(bào)告草案，推到老徐面前：

“老徐，下半年有20億的交易所公司債要到期，非標(biāo)那邊幾家信托也催得緊，天天給我打電話。你看咱們這報(bào)表，下個(gè)月再去交易所報(bào)個(gè)30億的額度，借新還舊，能批下來嗎？”

老徐連報(bào)告都沒翻開，只是苦笑著搖了搖頭：“李總，您這報(bào)表我看都不用看了。剛才電話里您跟我說，去年為了沖業(yè)績，市里又把幾條市政道路的代建款掛賬上了，是不是？”

李總有點(diǎn)尷尬地點(diǎn)點(diǎn)頭：“這不是沒辦法嘛，要把資產(chǎn)規(guī)模做大。”

“李總啊，”老徐嘆了口氣，拿筷子沾了點(diǎn)啤酒，在滿是油污的桌面上寫了三個(gè)數(shù)字：2、2、4。

“以前的‘335’（城投業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比低于30%、收入低于30%、財(cái)政補(bǔ)貼低于50%）就已經(jīng)夠要命了。現(xiàn)在交易所最新的窗口指導(dǎo)是‘224’。城投業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比不能超過20%，收入不能超過20%，財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤不能超過40%。

不僅如此，還有個(gè)一劍封喉的附加條件——經(jīng)營性凈現(xiàn)金流必須連續(xù)三年為正。”

老徐抬起頭，看著李總：“您自己說，你們賬上除了政府應(yīng)收賬款，還有幾毛錢是真金白銀的經(jīng)營性現(xiàn)金流？”

李總像泄了氣的皮球，癱在塑料椅子上。

兩人一陣沉默，只有燒烤攤老板翻動(dòng)肉串的滋滋聲。

老徐掏出煙，遞給李總一根，自己點(diǎn)上，思緒飄回了前幾年那個(gè)瘋狂加杠桿的黃金時(shí)代。

“李總，您還記不記得當(dāng)年咱們怎么做項(xiàng)目的？”老徐吐出一口煙圈，“那時(shí)候還是‘雙50’的時(shí)代。交易所看城投，只要政府性收入不超過50%，政府性資產(chǎn)不超過50%，就能發(fā)債。那時(shí)候多簡單啊，資產(chǎn)超標(biāo)了？行，讓國資委劃兩塊偏遠(yuǎn)地區(qū)的荒地進(jìn)來，評估公司一包裝，分母‘唰’地一下就做大了，比例瞬間降到50%以下。”

李總苦笑著接茬：“是啊，后來監(jiān)管一看大家都在注水，直接改成了‘單50’。只要資產(chǎn)或者收入有一個(gè)超過50%，就不讓新增發(fā)債了。那時(shí)候咱們怎么干的？把市里的自來水廠、公交公司、甚至是殯儀館的經(jīng)營權(quán)全裝進(jìn)我們平臺(tái)里，硬生生拼湊出一點(diǎn)所謂的‘市場化營業(yè)收入’。”

在那個(gè)“單50”到“335”過渡的年代，投行民工們就像是熟練的財(cái)務(wù)煉金術(shù)士，只要邏輯能閉環(huán)，PPT寫得漂亮，不管多爛的平臺(tái)，都能包裝成“市場化轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)國企”，拿到批文，在市場上大把大把地圈錢。

“可是現(xiàn)在呢？”老徐敲了敲桌子，語氣變得沉重，“從‘雙50’到‘單50’，再到‘335’，一直到現(xiàn)在的‘224’和‘連續(xù)三年現(xiàn)金流為正’。

監(jiān)管這是徹底看穿了我們的財(cái)務(wù)魔術(shù)。不要虛胖的資產(chǎn)，不要評估的公允價(jià)值，就要看你這公司自己到底能不能造血。”

李總深吸了一口煙，聲音有些顫抖：“老徐，那你說怎么辦？公司債發(fā)不出來，難道真讓我去借那種年化8%、10%的非標(biāo)？

“我的親哥，您還指望非標(biāo)呢？”老徐苦澀地?fù)u搖頭，“‘35號文’和‘8號文’兩道催命符下來，非標(biāo)的路早被焊死、骨灰都揚(yáng)了。

金交所排隊(duì)關(guān)門，搞定融就是非法集資；金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在看城投非標(biāo)跟看瘟神一樣。以前非標(biāo)是城投的夜壺，憋不住了拿出來用用；現(xiàn)在夜壺直接給砸了，還得倒查你以前有沒有隨地大小便。”

“這就是現(xiàn)在最操蛋的地方。”老徐指了指黑漆漆的街道，“門外是泛濫的資金，閉著眼睛想搶城投債；但門內(nèi)，‘224’的紅線把大門焊得死死的。沒流水，誰也出不去。”

李總煩躁地搓了搓臉：“老徐，明天我要去向市長專門匯報(bào)化債，我怎么張這個(gè)嘴？”

老徐站起身，拎起李總的公文包，拍了拍上面的油灰：“李總，解決不了賬面，咱們就解決‘定性’。明天匯報(bào)，絕口不提虧損，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)‘宏觀周期錯(cuò)位’和‘監(jiān)管政策收緊’，把‘224’打在屏幕上。

結(jié)論就是：這不是咱們城投不努力，是大環(huán)境使然。最后，再請市長想辦法協(xié)調(diào)點(diǎn)有現(xiàn)金流的真資產(chǎn)進(jìn)來。”

深夜的寒風(fēng)吹過，把燒烤攤的煙氣吹得四散。

老徐在路邊鞍前馬后地拉開車門，把曾經(jīng)呼風(fēng)喚雨的李總送進(jìn)了一輛廉價(jià)的網(wǎng)約車。

隨著汽車尾燈消失在黑夜，老徐臉上那套熟練的笑容瞬間垮了下來，疲憊地走向自己那家沒有窗戶的錦江之星。

兜里的手機(jī)突然狂震，是部門群里大領(lǐng)導(dǎo)發(fā)來的午夜雞血：

“@所有人 市場資產(chǎn)荒嚴(yán)重！資金極度寬裕！全力下沉死磕批文，把屬于我們的份額搶回來！”

老徐看著屏幕上那一連串感嘆號，站在昏暗的路燈下，沒忍住笑出了聲。

一邊是紅著眼找資產(chǎn)的萬億資金和打雞血的領(lǐng)導(dǎo)，一邊是連夜編甩鍋PPT的破防甲方。

大家明明擠在同一個(gè)債市里，卻仿佛活在互不相通的平行宇宙。

至于桌上那份永遠(yuǎn)跨不過“224”紅線的審計(jì)報(bào)告，早就像那個(gè)曾經(jīng)閉著眼發(fā)債的時(shí)代一樣，在深夜的冷風(fēng)中徹底翻篇了。