賣5億虧4.5億的“智能眼鏡第一股”，雷軍馬云都投了

作者｜Hayward

原創(chuàng)首發(fā)｜藍(lán)字計劃

還有人記得智能眼鏡嗎？

2025年，堪稱智能眼鏡的“爆發(fā)年”。小米、阿里、百度等大廠扎堆涌入，紛紛推出AI眼鏡產(chǎn)品，再加上Rokid、雷鳥等傳統(tǒng)AI眼鏡公司，一時間整個賽道豪強林立。

但正是這樣一條被無數(shù)資本看好的賽道，進(jìn)入2026年后就突然沒了聲音。

直到4月2日，一條“智能眼鏡第一股”的消息，再次讓這個賽道重回大眾視野。

多家媒體報道，智能眼鏡公司XREAL正式向香港證券交易所遞交上市申請，計劃于2026年內(nèi)在港交所主板上市，中金公司和花旗銀行擔(dān)任這次IPO的聯(lián)席保薦人。

只不過，在看到新聞的同時，不少人心里都帶著疑問。畢竟和小米、阿里、百度，甚至雷鳥、Rokid相比，XREAL的名氣要小得多得多。

就是這樣一家有點“名不經(jīng)傳”的公司，突然跑出來說沖擊智能眼鏡這個大熱賽道的第一股，難道只因為遞表IPO的時間最早嗎？

誰給了它這樣的勇氣？

連續(xù)四年出貨第一

實際上，從XREAL的背景和銷售成績來看，確實有成為“第一股”的底氣。

2017年1月，徐弛、肖冰與吳克艱三位浙江大學(xué)校友共同創(chuàng)立了XREAL，一開始就瞄準(zhǔn)了AR眼鏡賽道。

特別是CEO徐馳，技術(shù)底色最為濃厚。他在創(chuàng)業(yè)前先后待過英偉達(dá)和Magic Leap，長期做系統(tǒng)架構(gòu)、AR和空間計算相關(guān)研發(fā)，招股書里還寫到，他本人就是52項專利的發(fā)明人之一。

除了創(chuàng)始人的出身背景好之外，XREAL背后的股東們，也都是能叫上名號的巨頭：

根據(jù)招股書披露，阿里系淘寶中國控股持股6.68%，快手系Cosmic Blue持股6.66%，雷軍的順為資本持股4.33%，立訊精密持股1.18%；另外還有中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、浦東創(chuàng)領(lǐng)、無錫新動能這些國資和產(chǎn)業(yè)資本在里面。

自從2017年成立以來，XREAL已經(jīng)完成了數(shù)十輪融資，投資方也不乏阿里巴巴、快手、高瓴、順為資本等；到了2024年完成D輪融資之后，它們的最新估值已經(jīng)達(dá)到了接近60億人民幣。

資本市場極其狂熱的一大原因，是XREAL的產(chǎn)品：AR眼鏡，的確賣得不錯。

比如，XREAL 在2022年8月推出的Air系列，是第一條被市場廣泛認(rèn)識的產(chǎn)品線，截至2023年全系銷量13.4萬臺，帶動了整個公司的全球化擴(kuò)張步伐。

根據(jù)艾瑞咨詢（iResearch）的數(shù)據(jù)，XREAL在2022到2025年連續(xù)四年拿下全球AR眼鏡市場銷售收入第一；只看2025年，它的收入市占率達(dá)到27.0%，銷量市占率24.8%，在更廣義的智能眼鏡市場里也做到了全球第二、中國第一。

財務(wù)方面，XREAL 2023到2025年營收分別為3.90億元、3.94億元和5.16億元，算是一步一個臺階；

雖然在這三年里的凈虧損依然分別為8.82億元、7.09億元和4.56億元，但已經(jīng)逐步收窄，毛利率也從18.8%拉升到了35.2%。

到2025年，XREAL已經(jīng)有71%的收入來自海外，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋40個國家和地區(qū)。

所以，XREAL這次沖刺“智能眼鏡第一股”，確實有搶占身位的意味，但又不能簡單看成一場文字游戲。

無論是徐馳的技術(shù)出身，還是一路跟進(jìn)的股東陣容，再到已經(jīng)做出來的銷量、海外收入和渠道覆蓋……

XREAL在整個賽道中，稱得上家底殷實、有實際成績的公司。

但是，比起背后的資本和銷售數(shù)據(jù)，給了XREAL“第一股”最大底氣的，卻是谷歌。

谷歌給的勇氣

谷歌除了做搜索，搞 AI，對智能眼鏡非常上心，因為它相信智能穿戴未來會取代手機，成為人接觸AI的主要入口。

基于這個判斷，谷歌在2024年正式推出了Android XR。

Android XR可以理解成谷歌面向眼鏡、頭顯等XR設(shè)備推出的一套系統(tǒng)與生態(tài)框架：上層銜接安卓應(yīng)用，下層銜接Gemini和空間計算能力，目標(biāo)是把安卓生態(tài)延展到新的頭戴式設(shè)備形態(tài)上。

而谷歌認(rèn)為，Android XR的最佳載體之一，正是智能眼鏡。因此，谷歌推進(jìn)了Project Aura這一生態(tài)合作項目：由谷歌提供系統(tǒng)與生態(tài)支持，硬件則交由合作伙伴完成落地，打造一款“親兒子”智能眼鏡。

而這個被選中的硬件公司，就是XREAL。這對XREAL來說，毫無疑問是極大的聲量加成。

在智能手機剛開始蓬勃發(fā)展的時代，谷歌就曾通過和某些手機合作，打造名為“Nexus” 的“谷歌親兒子”智能手機。

當(dāng)年被谷歌邀請制造“Nexus”手機的廠商，無一不是行業(yè)頂流：三星、LG、HTC、華為…從Nexus初代到五代，每一款都在這個行業(yè)的歷史中留下了不可磨滅的烙印。

能被谷歌選中合作搞硬件，既是行業(yè)地位的體現(xiàn)，也是一種來自世界大廠的背書。

所以，對XREAL來說，成為Project Aura的硬件合作方，是最硬核的金漆招牌之一。

那谷歌到底是看中了XREAL的什么？

XREAL的得意作品之一，是一顆自研的X1端側(cè)協(xié)處理器。

這款芯片主要用于顯示優(yōu)化、空間穩(wěn)定和低延遲體驗等環(huán)節(jié)，從用戶感知上看，它最直接的價值之一，就是減少拖影、漂移和眩暈感；根據(jù)官方的參數(shù)表，XREAL X1芯片可以把畫面的延遲降低到3ms。

另一個關(guān)鍵技術(shù)，是內(nèi)置在眼鏡中“光學(xué)顯示模組”，行業(yè)里通常簡稱“光機”。

光機有點像一塊微型的顯示屏，直接決定了眼鏡的重量、屏幕畫面的尺寸、觀看時的沉浸感。

這里最關(guān)鍵的參數(shù)之一，就是FoV，即視場角，會影響用戶看到的虛擬畫面覆蓋范圍。

一般來說，F(xiàn)oV更大意味著視野更開闊，但往往也要在體積、光學(xué)設(shè)計和顯示效果之間做平衡。

在當(dāng)前XREAL的產(chǎn)品中，One Pro能做到的FoV是57度，相比行業(yè)平均的46-52度已經(jīng)算是領(lǐng)先水平。

而XREAL和谷歌一起推進(jìn)的Project Aura就更激進(jìn)了，據(jù)稱目標(biāo)是把FoV拉到約70度，有望把谷歌的“親兒子XR眼鏡”，打造成行業(yè)內(nèi)視場角最寬的產(chǎn)品之一。

由此可見，谷歌之所以會選中XREAL，讓它得到了“谷歌親兒子”的名號，技術(shù)力在行業(yè)里處于領(lǐng)先地位，也是一大原因。

只不過，哪怕有了出色的業(yè)績加成，也有谷歌的光環(huán)背書，即將成為“智能眼鏡第一股”的XREAL，仍然有致命問題需要面對。

XREAL，“入錯行”？

常言道：選擇比努力重要。對XREAL來說，第一個致命問題，也是關(guān)乎公司的天花板有多高的問題： “選擇AR眼鏡賽道，是否最好的選擇”。

如果按更廣義的口徑來看，智能眼鏡市場通常包括AI拍攝/交互眼鏡、AR顯示眼鏡等不同形態(tài)。

雷朋Meta、小米、百度、阿里的產(chǎn)品更偏向前者，而XREAL的，則更接近AR顯示眼鏡這一路線。

然而現(xiàn)實是，盡管AR顯示眼鏡看起來天花板更高、想象空間更大，也一直有大廠押注，但至少從現(xiàn)階段看，它還很難成為智能眼鏡市場的銷售主力。

最核心的原因是，盡管XREAL的AR眼鏡可以把重量降低到72g，但相比傳統(tǒng)眼鏡，甚至是AI眼鏡的30-50g仍重了不少。

在XREAL主銷的海外市場，就有不少用戶反饋XREAL的產(chǎn)品在佩戴超過1小時之后，就會出現(xiàn)鼻子、耳朵發(fā)酸的問題。

另一方面，XREAL當(dāng)前在售的One系列、1S、Air 2系列等，全部都需要通過USB-C數(shù)據(jù)線連接手機、筆記本、Steam Deck、Beam Pro等主機設(shè)備，還不能做到真正意義上的獨立、無線使用。

但這條數(shù)據(jù)線，又是不可忽略的，因為它承擔(dān)了視頻傳輸、數(shù)據(jù)傳輸和供電的功能。這就讓一些用戶在使用的時候抱怨“不自由”，連著一根長長的線在外面逛街，顯然也不太現(xiàn)實。

這不是XREAL一家的問題。無論是AR顯示眼鏡，還是更偏沉浸式體驗的XR頭顯，很多廠商都面臨類似的佩戴與使用門檻，連蘋果Vision Pro也不例外。

也正因為如此，盡管XREAL連續(xù)4年在AR眼鏡賽道出貨量第一，但在2025年也就賣出了32.5萬臺設(shè)備，和現(xiàn)階段在消費市場上賣得最好、滲透更廣的AI眼鏡相比，銷量差了幾個數(shù)量級。

根據(jù)IDC等機構(gòu)的數(shù)據(jù)，整個智能眼鏡市場在2025年出貨量已達(dá)1450萬臺左右，同比增長41.6%，而增長的主力，正是AI眼鏡。

特別是Meta的AI眼鏡，在2025年單年就賣出超過700萬臺，占據(jù)整個智能眼鏡市場80%以上份額。

它能拿下如此恐怖的成績，核心還是真正的輕便、小巧、時尚可日常佩戴，整機不到50g的重量，戴上一整天也不會有太大負(fù)擔(dān)。

而且，這類眼鏡是和AI融合得最好的：借助攝像頭和語音交互，可以讓多模態(tài)模型理解用戶眼前的場景信息，從而實現(xiàn)識物、翻譯、問答等功能；而這些AI功能，是XREAL當(dāng)前的產(chǎn)品普遍缺少的。

甚至，還有Rokid等品牌，推出了帶顯示功能的AI眼鏡，在一定程度上模糊了AI眼鏡和AR眼鏡的界限。

說到這里，其實也點出了XREAL的AR眼鏡第二個問題：雖然同樣被歸入“智能眼鏡”范疇，但它的核心賣點卻不是我們關(guān)注的“智能”功能。

從功能實現(xiàn)上看，XREAL的產(chǎn)品更強調(diào)近眼顯示和空間內(nèi)容疊加，本質(zhì)上更接近于把一塊虛擬大屏搬到用戶眼前，再與手機、電腦或其他主機設(shè)備聯(lián)動。

它可以被用作游戲顯示器、大屏觀影設(shè)備，或者手機、電腦的延展屏幕；但這類產(chǎn)品的“智能”，更多體現(xiàn)在空間顯示和多媒體增強上，和Meta那種以AI助手、實時視覺理解為核心賣點的路線不是一回事。

盡管行業(yè)預(yù)計未來XREAL和谷歌合作的Project Aura會顯著提升“智能”水平，接近真正的AI+XR融合，但在產(chǎn)品沒出來之前，都是未知數(shù)。

由此可見，XREAL所選的道路，布滿荊棘。

一方面，當(dāng)前消費市場的增長主力，確實更偏向AI眼鏡；另一方面，XREAL現(xiàn)有產(chǎn)品的核心價值，仍主要集中在近眼顯示和娛樂場景上，而不是用戶“喜聞樂見”的AI助手式體驗。

當(dāng)然，最令XREAL憂慮的，或許還是蘋果Vision Pro的境況：銷售表現(xiàn)遠(yuǎn)低于蘋果初期預(yù)期，已被多家分析師和媒體形容為“罕見的失敗”或“停滯”。除了價格高昂外，笨重、功能少、佩戴不便，是這款產(chǎn)品遇冷的關(guān)鍵。

就連蘋果這樣的玩家，至今也還沒有真正解決佩戴、價格和使用頻率的問題。沖刺“智能眼鏡”第一股的XREAL，會交出什么的答卷，就更令人期待了。