天齊鋰業不想忍下去了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一邊是海外資產的被動局面，一邊是國內市場的定價失序——天齊鋰業眼下需要處理的問題不少。

今年3月，天齊鋰業總裁夏浚誠在行業會議上發出警告：碳酸鋰長期存在的期現價格錯配，已經讓供應鏈出現斷裂的可能。話雖如此，公司自身的財務狀況正在好轉。

據今年1月公布的業績預告，天齊鋰業預計2025年凈利潤在3.69億至5.53億元之間，結束了2024年凈虧損79.05億元的困局。

而就在這份成績單發出前幾天，另一條戰線傳來的消息并不順利。2026年1月27日，智利最高法院就阿塔卡馬鹽湖經營權歸屬問題作出終審裁定，拒絕了天齊鋰業子公司的上訴，智利國家銅業公司將按原定計劃在2031年前后取得聯營公司SQM核心鋰業務的實際控制權。

行情剛有起色，兩道難題已經擺上案頭。

天齊鋰業與SQM的關系，始于一筆跨國收購。2018年，公司斥資40.66億美元進入SQM的股權結構，持股約23.77%，坐上第二大股東的位子，此后經過變動，目前合計持股約22.16%。

SQM最核心的資產，是智利阿塔卡馬鹽湖的采礦經營權。這片鹽湖鹵水鋰品位高、規模居全球前列、開采工藝相對成熟，是全球鋰產品供應的重要來源之一。

入股之初，這筆投資回報相當可觀。據天齊鋰業年報，2021至2023年，公司來自SQM的投資收益分別為7.6億元、56.41億元和29.31億元，2023年這一項單獨貢獻了歸母凈利潤的40%。

2023年底，形勢開始變化。智利政府著手推動鋰礦資源國有化，SQM在未與天齊鋰業事先協商的情況下，與智利國家銅業公司（Codelco）簽署合作備忘錄，2024年5月進一步落實為正式合伙協議。到2031年，Codelco將完成對SQM阿塔卡馬鋰業務的并表，新合資結構下智利政府一方可分得70%至85%區間的利潤。

天齊鋰業認為協議繞過了股東會，屬超越權限的決策，并先后申請叫停協議、向本地法院起訴、上訴最高法院，但每一步均遭駁回。公司方面表示不排除評估后續維權空間，但當前判斷是“不是最好的結果，也不是最壞的結果”。

協議中也有一些相對有利的安排：阿塔卡馬鹽湖的開采權延展至2060年，且2031年之前新合資公司還將新增30萬噸碳酸鋰當量的生產配額。公司表示，訴訟結果預計不會在近期造成重大利潤影響。

但長期變量不容忽視，SQM股息收益歷來是天齊鋰業利潤結構的重要組成，2025年該項收益大幅回升，也是公司當年扭虧的關鍵因素之一。2031年之后隨著控制權易手，天齊鋰業作為非控股股東能獲得多少實際回報，目前仍難以預判。

國內戰線上，天齊鋰業試圖推動的是一場關于行業定價邏輯的改變。

碳酸鋰產業鏈長期存在一個結構性問題：鏈條不同位置采用著不同的計價方式。礦山和鋰鹽廠之間的買賣一般以期貨價格為結算參照，到了下游，正極材料廠和電池廠則更傾向于掛鉤機構發布的現貨報價。

兩套邏輯平行運行，價格信號本就存在傳導時差，一旦期現裂口拉大，中間加工環節就成了兩頭受壓的夾心層。

2025年底，這個矛盾被集中引爆。從當年10月起，碳酸鋰期貨價格在約四個月內從7.3萬元/噸攀升至接近17.8萬元/噸，但現貨報價漲幅明顯滯后。以去年12月24日為參照，廣期所相關合約結算價與SMM現貨均價之間相差近2萬元/噸，當年期現價差一度擴至17%。

對中游企業來說，這種價差直接轉化為賬面虧損。買入原料參照期貨，賣出產品只能接受現貨報價，兩端落差沒有緩沖空間。2025年底，湖南裕能、萬潤新能、德方納米等多家頭部正極材料企業相繼公告停產檢修。

天齊鋰業在2025年底率先調整規則：從2026年1月起，旗下產品現貨結算價不再以單一機構報價為參照，而是讓客戶在上海鋼聯報價和廣期所期貨主力合約價格兩個選項中自行決定。

背后的邏輯是“期貨價格+升貼水”的基差貿易方式，以期貨價格為錨點，再按品質、交貨條件等約定浮動幅度，這套做法在銅、鋁等大宗金屬交易中已相當普遍。天齊鋰業2025年碳酸鋰實物產量8.2萬噸，在國內供應中占比約8.5%，位居第二，率先出走舊規則，對其他參與者有一定參照意義。

今年3月，夏浚誠進一步呼吁，行業應建立引入多方機構報價、綜合參考期貨成交情況的統一定價基準。

兩場仗打下來，天齊鋰業既是問題的指出者，也是規則的調整者，但真正的結果，還需要時間來驗證。

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