妙可藍多被蒙牛全面接管，卻難破盈利與品類依賴難題

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

作為奶酪棒賽道的先行者，妙可藍多僅僅通過一個細分的單品，就打造了一個市值曾經超過100億的上市公司，堪稱是商業領域的經典樣本。

尤其是借助蒙牛入主后的資源賦能，妙可藍多更是鞏固了其行業地位，在行業可謂一枝獨秀。近日，妙可藍多更是罕見交出了營收、凈利潤雙雙增長的成績單。

只是，隨著行業競爭日趨白熱化、內部管理出現變數、盈利結構持續承壓，這家奶酪龍頭也逐漸陷入了規模增長容易，但是高質量增長卻充滿挑戰的困境。

而且，近年以來，妙可藍多逐漸顯現出并購后遺癥，盈利也出現瓶頸。而其對奶酪棒品類的業績依賴，更是揮之不去。結合其最新的財報數據，客觀分析其當前的盈利水平與質量，以及妙可藍多面臨的挑戰與風險，或許可以窺見國產奶酪龍頭的破局之路。

并購“爆雷”后遺癥凸顯，減值吞噬利潤

回顧妙可藍多的發展歷程，并購擴張是其快速壯大的重要路徑，但盲目并購卻為其長期發展埋下了隱患，并在2025年集中爆發，成為拖累公司業績、引發管理層震蕩的核心誘因。

從2025年年報來看，公司營收雖然保持兩位數的增長。但是歸母凈利潤僅微增4.29%，與扣非歸母凈利潤235.94%的大幅增長，形成鮮明反差。

據分析，這種數據反差的形成，核心原因便是并購基金“爆雷”帶來的大額公允價值變動損失，這一后遺癥不僅侵蝕了核心盈利，也動搖了市場對公司治理能力的信心。

時間倒退至2018年6月，妙可藍多出資1億元認購上海祥民股權投資基金合伙企業基金份額，截至2025年12月31日，公司投資成本占上海祥民認繳總份額的8.21%、實繳總份額的17.30%。

后因旗下吉林耀禾債務逾期，基金無法清算。公司預計確認公允價值變動損失約1.27 億元，致 2025年凈利潤大幅下滑。

該事件也導致了2026年1月底，妙可藍多總經理柴琇被免職，財務總監蒯玉龍接任。而且，因柴琇未履行補償承諾，公司決定不予發放其2025年度獎金。

據媒體報道，柴琇曾承諾，若基金擔保導致公司損失，將個人足額補償。而妙可藍多卻表示，董事會、董事長等人員多次通過口頭溝通、書面函件等形式敦促柴琇，其至今仍未履行承諾且未提出明確方案，最終決定提起仲裁。

圖源：妙可藍多2025年財報

盡管以上暴雷事件與妙可藍多創始人柴琇有一定關系，但是柴琇對妙可藍多的發展壯大，也曾立下汗馬功勞。

據了解，在柴琇帶領下，妙可藍多的營收從2016年5.12億元，大幅增長至2019年的17.44億元。3年業績翻了3倍多，也讓妙可藍多殺出重圍，穩坐行業頭把交椅。

柴琇的另一貢獻是，3年期間內，還通過資產置換與業務轉型，完成了妙可藍多以奶酪為核心業務的A股上市。

只是，此一時彼一時，盡管蒙牛集團總裁高飛到妙可藍多總部進行調研時，對公司創始人、原總經理柴琇給予高度評價，但是因為上述基金暴雷事件，二者的關系也顯得有些尷尬。

在商言商。畢竟公司預計確認公允價值變動損失超過億元，對于凈利潤規模有限的妙可藍多來說，并非一個小數目。甚至因此徹底吞噬了扣非凈利潤的增長成果，使得歸母凈利潤增速大幅放緩，與營收16.29%的增速嚴重不匹配。

因此，柴琇一旦無法兌現承諾，恐怕二者會再生罅隙。

業績未穩卻高管動蕩，實際影響幾何？

妙可藍多并購“爆雷”，還引發了多米諾骨牌效應，帶來了公司管理層的重大震蕩。

在柴琇的多項職務，被財務總監、行政總經理蒯玉龍接棒后，業內人士普遍擔憂的是，管理層的變動不僅影響公司戰略的連續性，也引發了市場對公司治理能力的質疑。

當作為公司創始人的柴琇卸任后，妙可藍多的新管理層能否妥善處理并購遺留問題、穩定經營團隊、延續公司發展戰略，依然是一個未知數。

而且，妙可藍多并購“爆雷”，也暴露了公司此前在對外投資決策、風險管控等方面存在的短板。

柴琇之前承諾可以為風險兜底，但是事后卻消極回應，也足以說明妙可藍多可能是在缺乏充分調研和風險評估的情況下盲目布局并購基金，從而最終導致資金被套牢、利潤被侵蝕，這一問題若不能得到根本解決，未來公司的對外擴張，恐怕仍將面臨潛在風險。

與此同時，從財務數據來看，妙可藍多歷史并購爆雷，也對公司現金流產生了一定影響。

2024年，妙可藍多投資活動現金流凈額為-20.09億元，2025年投資活動產生的現金流量凈額為-12.67億元，顯示公司仍處于大規模投入階段。

對于該指標同比減少7.41億元，妙可藍多表示，主要因公司投資支出減少，2025年投資支付現金64.27億元，同比減少27.94億元，投資活動的收縮，也使得其凈流出規模收窄。

盡管如此，妙可藍多的現金流壓力與盈利壓力，依然肉眼可見。

從蒙牛的角度來看，柴琇卸任，也是讓妙可藍多徹底擺脫柴琇掌控的契機。

作為此前柴琇眼中的“白衣騎士”，蒙牛曾在妙可藍多最缺資金的時候入主，以2.87億元的價格受讓妙可藍多5%的股權，成為該公司的第二大股東，顯然在一定程度上，解決了妙可藍多的燃眉之急。

然而，蒙牛除了財務投資外，還有著更大的野心。可供參考的數據是，蒙牛通過要約收購等方式持續增持，將其持股比例一路飆升至35%以上，逐漸掌握了妙可藍多的實際控制權。

而在公司管理層面，新任總經理蒯玉龍，此前正是蒙牛核心部分常溫事業部的財務負責人，也是妙可藍多的CFO，不僅熟悉妙可藍多的財務狀況，對公司的業務發展，也可謂了如指掌。因此，蒯玉龍接棒柴琇，也被視為蒙牛全面“接管”妙可藍多的新節點。

品類與渠道雙依賴，行業競爭挑戰仍在

在妙可藍多發布2025年財報后，也有不少媒體為其營收、扣非凈利雙增歡呼雀躍。

不過，不可忽視的是，當前的妙可藍多，還難言業績企穩，更難以高枕無憂。

妙可藍多的發展狀況，透過蒙牛入主期間，妙可藍多的業績波動就可以窺見一斑。2021年至2024年期間，其營收分別為44.78億元、48.30億元、53.22億元、48.44億元，凈利潤分別為1.54億元、1.38億元、6006.56萬元、1.14億元。

忽高忽低的營收、凈利潤水平，足以說明妙可藍多的業績表現并不平穩，甚至折射出一個真相，那就是妙可藍多因為市場環境的變化、內部經營管理等的問題，而讓業績如同坐過山車。

實際上，從行業競爭格局來看，妙可藍多保持業績增長實屬不易。

一方面，目前國內奶酪市場依然是百花齊放百家爭鳴。不僅有強勢的外資品牌如百吉福、樂芝牛、安佳等與之爭霸天下，也有本土乳業巨頭伊利、蒙牛、妙飛等品牌與之瓜分市場。

由此也導致了，奶酪品牌在產品、價格、渠道等方面你追我趕，競爭態勢持續白熱化。

另一方面，隨著消費升級趨勢的來臨，廣大消費者對奶酪的口味、品質要求更高，更加多元化。因此，原本讓妙可藍多盛極一時的單一品類的經營模式，已經有些不適應時代發展需求，甚至正在成為妙可藍多發展壯大的掣肘。

財報數據顯示，妙可藍多對奶酪單品的依賴越來越重。據其最新發布的財報數據，奶酪業務收入占主營業務收入比例由去年同期的80.12%進一步增長至82.37%。

與此同時，妙可藍多的營收，還高度依賴經銷商渠道。財報顯示，2023年公司經銷渠道實現營收29.3億元，占營收比例高達72.58%。

而且，近些年妙可藍多的經銷商數量還在逐年下降。2021年公司還有5363家，2022年減少至5218家，這一數據在2023年變為5036家。經銷商數量動輒出現上千家的波動，顯然對妙可藍多銷售網絡的穩定性，造成了不利影響。

所幸的是，近年妙可藍多又開始大力拓展經銷渠道，經銷商數量又有一定的增長。不過財報顯示，截至2025年12月31日，公司經銷商總數為6,047個。報告期內，公司新增經銷商2,007個，同時減少了3,757個。

盡管公告解釋稱，經銷商數量變動主要系在完成對內蒙古蒙牛奶酪有限責任公司的收購并入后，公司對原有不活躍客戶進行了梳理，并對雙方客戶資源進行了有效整合所致。

但是，通過其經銷商數量連年的大幅變動可以看出，妙可藍多當前的業績，依然嚴重依賴經銷商渠道，未來恐怕依然會受限于渠道單一，而讓其發展面臨變數。

結語

作為從奶酪細分賽道殺出的一匹黑馬，妙可藍多的發展軌跡，十分清晰。早年，為了打造這個品牌，妙可藍多也曾通過大肆燒錢、鋪天蓋地的廣告，讓這個品牌家喻戶曉。

只是，世易時移，妙可藍多過去的那一套營銷打法，早已不再奏效。雖然市場尚未到達天花板，但是妙可藍多已經顯示出營收、凈利潤增長乏力的態勢。

加上市場競爭白熱化，消費者需求越來越多元化，妙可藍多也走到了不得不轉型的十字路口。期待最新收獲營收、凈利潤雙增成績單的妙可藍多，能夠保持這種勢頭，早日扭轉艱難前行的局面。

【天眼查顯示】上海妙可藍多食品科技股份有限公司 (曾用名：上海廣澤食品科技股份有限公司) ，成立于1988年，內蒙古蒙牛乳業集團成員，位于上海市，是一家以從事食品制造業為主的企業。企業注冊資本51005.3647萬人民幣，超過了99%的上海市同行，實繳資本51005.3647萬人民幣，并已于2022年完成了股權轉讓，交易金額7.98億人民幣。